рынок акций РФ

Почти год назад мы разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы и не ждали восстановления цен в краткосрочной перспективе. Финансовые результаты компании «Алроса» мы оценивали как слабые и не считали ее акции привлекательными с инвестиционной точки зрения. Посмотрим, что изменилось в этом направлении, оправдались ли наши ожидания и как сейчас обстоят дела у «Алросы».

Финансовые результаты за 1П 2025 г.

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с нашего предыдущего обзора снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также упали в годовом выражении на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах «Алросы»:

• Выручка снизилась на 25% г/г, до 134 млрд руб.
• EBITDA снизилась на 42% г/г, до 37 млрд руб.
• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.)

В новом выпуске программы «Вот такие Пироги» обсуждаем результаты прошедшей на Аляске встречи для рынка и макроэкономическую ситуацию.

Темы, которые затронул в выпуске:

• Рост сейчас носит такой характер, что все, кроме политики, игнорируется.
• Политика, думаю, скоро возьмет паузу (обсуждение мира и гарантий безопасности — это не про экономические сделки, их пока отложили на «после мира»).
• В ряде бумаг очень спекулятивный нагрев, шортить их пока рано, но я хочу позже в этом поучаствовать, так как горячие деньги заметны, и фиксация в некоторых акциях обещает быть очевидной.

На этом фоне я ничего не продавал и держу выбранные активы. Все, что у меня в портфеле сильно политизировано, типа «Роснефти», куплено гораздо дешевле. Думаю, что чуть выше захочу сократить ряд позиций, но пока рано — мы только встаем в аптренд по рынку акций.

Выпуск доступен на площадках:
Youtube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

На повестке дня — глобальная экономика, санкции, доллар, золото, облигации и инвестиционные стратегии на фоне нестабильности рынков. В новом выпуске программы «Вот такие Пироги»:

• Обсудил для вас экономическую повестку США: тарифную политику Трампа, санкционное давление и его влияние на российский экспорт.
• Дал прогноз по мировым рынкам и поделился инвестиционной тактикой в условиях глобальной неопределенности.
• Доллар: разобрал перспективы дальнейшего движения.
• Ну и, конечно, не забыл про российский рынок.

Наши дальнейшие действия в подписке и на фондах буду обсуждать подробнее 7 августа в эфире.

Смотрите новый выпуск на следующих площадках:
Youtube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

На прошлой неделе компании ММК и «Северсталь» опубликовали ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты, которые отражают сохраняющуюся негативную конъюнктуру на рынке стали. Мы проанализировали результаты и подготовили свою оценку компаний.

Северсталь

Продажи:

• Стальная продукция: +4% г/г, до 2,8 млн т.  Причина — в основном увеличение продаж чугуна и слябов.
• Коммерческая сталь: -7% г/г, до 1,1 млн т. Причина — падение спроса.
• Продукция с ВДС: -3% г/г, до 1,4 млн т.

Выручка:  -16% г/г, до 185 млрд руб. Причины — падение цен на металлопродукцию и увеличение доли полуфабрикатов в портфеле продаж.

EBITDA: -36% г/г, до 39 млрд руб. Причины — снижение выручки и рост производственных издержек в результате инфляции.

FCF: -85% г/г, до 4 млрд руб. Причины — снижение EBITDA и реализация инвестиционной программы. Во 2-м квартале поддержку FCF оказало снижение оборотного капитала из-за сокращения запасов и уменьшения дебиторской задолженности. Без притока денежных средств из оборотного капитала FCF, как и в 1-м квартале, оставался бы отрицательным.

В прошлую среду в офисах ЮГК прошли обыски, и тогда мы говорили, что пролив в ценах облигаций — это возможность купить бумаги для инвесторов с повышенным аппетитом к риску. С тех пор цены ещё снизились и стабилизировались с 4 июля.

Почему мы так думаем?

• Выручка компании в 2025 году может вырасти на ~40% г/г из-за повышения цен на золото и объемов продаж, а скорр. EBITDA — на 45-50% на фоне снижения темпов операционных затрат. В это году должна восстановиться добыча на Уральском хабе (после приостановки Ростехнадзором в августе прошлого года) и увеличиться добыча в Сибирском хабе (компания подтвердила гайденс с начала года).

• Выплат дивидендов за 1П 2025 может не быть, т.к. свободный денежный поток в 2025 году может уйти в зону отрицательных значений из-за высоких процентных расходов и кап. затрат. Но для владельцев облигаций сдержанная дивидендная политика — это позитив.

• Во второй половине декабря в капитал ЮГК вошли структуры Газпромбанка. Это дает надежду, что корпоративное управление улучшится и компания будет следовать дивидендной политике. Однако так это или нет мы сможем увидеть только по результатам за 1П25.

События, происходящие в режиме реального времени всегда крайне непросто комментировать. Особенно когда эти события затрагивают имущественные интересы сотен тысяч частных инвесторов и влияют на весь инвестиционный климат в стране. Не успели мы порадоваться позитивному постановлению апелляции в деле о национализации Соликамского магниевого завода (ТУТ), как Генпрокуратура снова дала нам повод порассуждать о векторе развития нашей экономики, доверии к фондовому рынку и верховенстве права.

Сегодня на повестке дня ситуации вокруг ЮГК, что известно на данный момент: иск от прокуратуры поступил в суд Челябинска 2 июля, согласно ему, прокуратура просит национализировать 100% долей в уставном капитале ООО «Управляющая Компания ЮГК», принадлежащих Константину Струкову и аффилированным с ним лицам, а также акции ПАО «Южуралзолото Группа Компаний». Рассмотрение дела по существу назначено на 10 июля (довольно оперативно!), общее количество выданных исполнительных листов на принятые судом обеспечительные меры достигло 300. Утром 9 июля стало известно, что брокер ВТБ исполнил введение судом обеспечительные меры и наложил арест на акции ЮГК, принадлежащие частным инвесторам. Указанная мера является временной, и может быть в последствии, после национализации доли К. Струкова, отменена районным судом.

👉По каким возможным сценариям может разворачиваться ситуация для «миноров» ЮГК?

Предлагаю разделить их условно на 3 сценария: плохой, очень плохой, катастрофический. 

✅Сценарий 1 — плохой. Это приостановка торгов на длительный срок с одновременным принятием обеспечительных мер.  Этот риск уже реализовался, т.е акции хоть и не национализировали, однако даже после падения цены на 25% за 2 дня, собственники лишились базового правомочия собственника — распоряжения своим имуществом. Поскольку базовым правовым основанием изъятия скорее всего будет является нарушение антикоррупционного законодательства (по версии прокуратуры Струков незаконно приобрел активы когда являлся председателем Заксобрания), основанием для изъятия будет являться пп. 8 п. 2 ст. 235 ГК РФ. В таком случае данный кейс будет отличаться от ситуации СМЗ, где основанием для изъятия стали нарушения при приватизации. В таком случае миноритарии ЮГК действительно останутся со своими долями в компании, другой вопрос в том, какая будет стоимость этих пакетов акций с учетом того обстоятельства, что в госсобственность может вернуться часть активы компании? Не останутся ли миноры в компании-«пустышке»? Вероятно, такой риск минимален с учетом того факта, что Газпромбанк (госбанком) с декабря 2024 года является миноритарием в ЮГК с долей участия в 22%. Ведь если стоит задача «тотальной» национализации ЮГК, теряется логика приобретения пакета акций Газпромбанком, да и перспектива оставить компанию совсем без активов, в ситуации, когда частью компании владеет госструктура выглядит странным. 

✅Сценарий 2 — очень плохой. Принудительный выкуп акций миноритариев по сильно заниженной цене. Поскольку при возможном выкупе будет учитываться средневзвешенная цена за последние 6 месяцев, существующая просадка дает чувствительный дисконт от исторических максимумов. Относительным «позитивом» при реализации данного сценария можно считать лишь возможность перевести ситуацию в судебную плоскость и попытаться добиться более справедливого порядка установления средневзвешенной цены.

✅Сценарий 3 – катастрофический.  «Тотальная» национализация ЮГК без компенсационных выплат миноритариям.  Пожалуй, крайне маловероятный сценарий с учетом наличия положительного судебного прецедента по СМЗ, где апелляции применила дифференцированный подход: тот, кто приобрел акции, на организованных торгах считаются добросовестными приобретателями и их имущество не подлежит изъятию, а те кто приобрел акции ранее, вправе рассчитывать на компенсационный механизм при их изъятии. Еще предстоит выяснить устоит ли данное решение в кассации, но настрой суда на учет публичных интересов, связанные со стабильностью финансового рынка и защитой инвесторов может внушать сдержанный оптимизм при судебном обжаловании действий, связанных с национализацией ЮГК.

👉Последствия для рынка

Фактически с приходом в нашу жизнь кейсов подобных СМЗ, Русагро, Домодедово, ЮГК с уверенностью можно констатировать что принцип правовой определённости в России не работает. Интересант в лице Генпрокуратуры структурирует правовые конструкции для обоснования легального изъятия актива в пользу государства. В этой связи фондовый рынок начинает напоминать скорее «минное поле» для частного инвестора, при том что вектор государства на «ползучую национализацию» кристально ясен, остается полная неясность в части правил применения норм в обоснование проведения такой национализации и принципов ее осуществления; что неминуемо будет оказывать существенное негативное влияние на интерес инвесторов к рынку, подрывать доверие к нему, поскольку критерии выбора следующей компании для проведения национализации крайне размыты.

Вы прочитали открытый пост от Mozgovik Research  — вашего гида по российскому фондовому рынку.

Не пропустите другие полезные материалы! Подпишитесь на Telegram-канал Mozgovik Research — мы публикуем открытые посты как этот и темы свежих премиум-разборов, чтобы вы всегда были в курсе ключевых идей и рыночных трендов.

🔒 В премиум-доступе — не только аналитика, но и реальные сделки аналитиков и изменения в рейтинге акций.

👉 Получите полный доступ, присоединитесь к сообществу и принимайте уверенные решения:
https://mozgovik.com

Softline — международный поставщик IT-решений и сервисов в сфере цифровой трансформации, облаков, кибербезопасности и лицензирования. В статье обсудим текущее финансовое положение компании, наши прогнозы и планы менеджмента по IPO субхолдинга.

Финансовое положение компании

В 1 кв. 2025 г. оборот группы вырос на 12% г/г, до 24 млрд руб. (замедление с 32% г/г в среднем за 2024 г.). Из общего показателя оборот сторонних решений составил 15 млрд руб. (+0% г/г), а оборот собственных решений — 9 млрд руб. (прирост на 40% г/г)

При этом без учета эффекта M&A органический темп роста оборота группы составил всего 6% г/г, а собственных решений — 22% г/г. Органически компания растет медленнее рынка (прогноз по году — 11-12% г/г). Замедление в 1 кв. произошло из-за негативной конъюнктуры на рынке ИТ (заказчики сокращают ИТ-бюджеты) и перехода части партнеров в сегмент собственных решений.

EBITDA выросла на 3% г/г, до 2 млрд руб., рентабельность снизилась с 8,2% до 7,6%. Негативный эффект на динамику оказала индексация заработных плат разработчикам, а также сезонность новых бизнесов: расходы понесены сейчас, а доходы ожидаются ближе к концу года. Менеджмент ожидает, что к концу года рост EBITDA догонит выручку.

Компания «Роснефть» представила отчетность за 1 квартал 2025 года — ключевые финансовые показатели оказались под давлением. На фоне снижения мировых цен на нефть, падения объемов добычи и роста издержек прибыльность компании снизилась. Однако в долгосрочной перспективе фокус на масштабные проекты, такие как «Восток Ойл», по-прежнему делает «Роснефть» привлекательным игроком сектора.

Производственные показатели

Объем добычи нефти «Роснефти» снизился на 5% г/г, до 44,6 млн т, на фоне сокращения общей добычи нефти в России с 10,83 млн барр./сутки в 1 кв. 2024 г. до 10,43 млн барр./сутки в 1 кв. 2025 г. (на 4% г/г). Объем нефтепереработки «Роснефти» уменьшился на 2% г/г, до 19,5 млн т.

Выручка и цены на нефть

Выручка снизилась на 12% г/г (или на 8,5% кв/кв), до 2 283 млрд руб. Основные факторы — снижение цен на нефть и объемов добычи. Рублевая цена на нефть Urals опустилась с 6173 руб./барр. в 1 кв. 2024 г. до 5736 руб./барр. в 1 кв. 2025 г. (на 7% г/г).

Вот это поворот! Все ждали сохранения ставки с мягким сигналом, а получили снижение до 20% при нейтральном тоне. Разница между 21% и 20% — невелика, но сохранение прогнозного коридора 19,5-21,5% — это холодный душ для тех, кто рассчитывал на быстрое смягчение. Похоже, до конца года мы в лучшем случае увидим лишь 18%, а то и новое повышение.

Рынок просел на 2,5% — это реакция на разочарование. Ожидали большего, а получили «понижение без энтузиазма». Теперь следующее возможное снижение — не раньше сентября, если вообще будет.

Почему ЦБ так осторожничает? Да всё на поверхности:

— Безработица на минимумах

— Инфляционные ожидания всё ещё высоки

— ВВП растёт, а доходы бюджета падают при рекордных расходах

А теперь самое вкусное — что нас ждёт впереди:
С 1 июля тарифы ЖКХ подскочат на 11,9%, что может добавить +1% к инфляции. И это только начало — планы по повышению экосборов с 2026 года вообще впечатляют: рост в 2,7-17,6 раз для 35 видов упаковки! Это значит +1,4-2,7% к ценам в магазинах.