Отчеты ММК и «Северстали»: негативная динамика и осторожные перспективы

На прошлой неделе компании ММК и «Северсталь» опубликовали ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты, которые отражают сохраняющуюся негативную конъюнктуру на рынке стали. Мы проанализировали результаты и подготовили свою оценку компаний.

Северсталь

Продажи:

• Стальная продукция: +4% г/г, до 2,8 млн т.  Причина — в основном увеличение продаж чугуна и слябов.
• Коммерческая сталь: -7% г/г, до 1,1 млн т. Причина — падение спроса.
• Продукция с ВДС: -3% г/г, до 1,4 млн т.

Выручка:  -16% г/г, до 185 млрд руб. Причины — падение цен на металлопродукцию и увеличение доли полуфабрикатов в портфеле продаж.

EBITDA: -36% г/г, до 39 млрд руб. Причины — снижение выручки и рост производственных издержек в результате инфляции.

FCF: -85% г/г, до 4 млрд руб. Причины — снижение EBITDA и реализация инвестиционной программы. Во 2-м квартале поддержку FCF оказало снижение оборотного капитала из-за сокращения запасов и уменьшения дебиторской задолженности. Без притока денежных средств из оборотного капитала FCF, как и в 1-м квартале, оставался бы отрицательным.

Чтобы обеспечить финансовую стабильность компании, совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2 кв. 2025 г., так как конъюнктура на рынке стали негативная + отрицательный FCF по итогам 1-го полугодия.

ММК

Продажи товарной металлопродукции: -18% г/г, до 2,5 млн т.  Причины — неблагоприятная конъюнктура и капитальные ремонты в прокатном переделе.

Выручка: -31% г/г, до 155 млрд руб. Причина — снижение объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России.

EBITDA: -56% г/г, до 22 млрд руб. Причины — снижение выручки и инфляция производственных расходов.

FCF был отрицательным и составил -4 млрд руб. (против 20 млрд руб. в 2 кв. 2024 г.), отражая снижение EBITDA.

На фоне отрицательного FCF мы не ожидаем, что компания выплатит дивиденды за 1-е полугодие 2025 г.

Как снижение КС может повлиять на сталеваров

Мы неоднократно отмечали, что высокая ключевая ставка в России оказывает давление на экономическую активность, особенно в строительной отрасли и машиностроении, что сказывается на объемах металлопотребления (по оценкам «Северстали», -15% г/г за 1 пол-дие. 2025 г.) и ценах на сталь. А укрепление рубля осложняет доступ к экспортным рынкам. При этом «Северсталь» отмечает, что из-за укрепления рубля на внутреннем рынке растет конкуренция со стороны Казахстана и Китая.

Снижение КС поспособствует увеличению спроса на сталь, и ММК выиграет от этого больше остальных, так как продажи компании ориентированы преимущественно на внутренний рынок (~94%).

По оценкам «Северстали», восстановление спроса на сталь произойдет только при существенном снижении КС (до ~12%) и с определенным лагом (от 6 до 12 мес.). Мы сохраняем осторожный взгляд на ММК, т.к. неопределенность на рынке стали сохранится как минимум до конца года. Преимуществом ММК является накопленная чистая денежная позиция (20% от капитализации), которая позволяет компании уверенней проходить текущий негативный период.

«Северсталь» не имеет денежной подушки, но ее продажи в натуральном выражении показывают лучшую динамику, чем у ММК. Несмотря на текущую негативную конъюнктуру, компания продолжает реализовывать амбициозную инвестиционную программу, что оказывает существенное давление на FCF и ограничивает потенциал дивидендных выплат. Поэтому на «Северсталь» мы также сохраняем осторожный взгляд.

Никита Куанышев, аналитик Invest Heroes