Вчера вышла новость о том, что в марте Минфин приостановит продажи юаней и золота по бюджетному правилу, так как планируется корректировка его параметров. Когда новые параметры станут известны, Минфин продолжит действовать согласно им и будет учитывать отложенные мартовские продажи в своих операциях в будущем.

Что это значит? Продажи уменьшатся с 16,5 млрд руб. в день в феврале до 4,6 млрд руб. в день в марте. Откуда взялись 4,6 млрд руб.? Это продажи, связанные с инвестициями из ФНБ во втором полугодии 2025. Необходимо изъять из экономики те деньги, которые были влиты в нее через эти инвестиции и сохранить нейтральный эффект на денежную массу.

Данное решение, по оценкам уважаемых участников рынка, может привести к ослаблению национальной валюты на 3-5 руб. при прочих равных. Но реальность порой сильно отличается от моделей, и, учитывая высокую степень неопределенности в мире, курс на споте может быть иным.

Для ОФЗ решение снизить цену отсечения нефти в бюджетном правиле — это краткосрочно негатив, так как дезинфляционное влияние бюджета в 2026 году будет ниже, чем ожидал ЦБ. Поэтому Банк России заявил, что данное решение потребует более осторожного взгляда на ситуацию. И это стимулирует участников рынка пошортить / сократить позиции.

Рынок не растет, но многие бумаги значительно лучше, и инвесторы задаются вопросом: кто еще не догнал, сколько будет продолжаться рост? В этом контексте обсуждаем 4 темы:  

1. Сколько еще можно ждать от популярных див.бумаг в ближайшие 2-3 недели?

2. Как отыгрывать отчетность? Разбираем кейс прошедшего отчета и думаем, кто порадует.

3. Разбираемся с нефтью и газом: что там с ценообразованием? Делюсь заметками.

4. Говорим про гигантов: почему обоснованной стратегией является ставка на акции крупнейших компаний, и не стоит бояться того, что их котировки пробивают максимумы?

Смотрите выпуск на VK Video:

vkvideo.ru/video-165214162_456239332 

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Предыдущая неделя прошла отлично, но впереди нас ждут новые важные недели. В еженедельном видеообзоре обсудил для вас следующие темы и подсветил, как инвесторам приспосабливаться к ситуации:

1. Идея с ОФЗ пошла в гору, золото и нефть — в рамках прогноза.

2. ЦБ снизил ставку: что дальше ждать от рынка облигаций и самого ЦБ?

3. «Полюс», «Норникель». Недавно Sber CIB просчитывал повышение налогов. Жду ли я его и что делаю/делал с акциями?

4. Подкинул пару идей в копилку под спекуляции: ROSN, MOEX

5. Доллар по 65₽: как вам такой сценарий? Мысли на эту тему.

Смотрите выпуск на VK Video

https://vkvideo.ru/video-165214162_456239327

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Рынок акций — это квинтэссенция факторов, таких как геополитика, ставки, валюты, сырье и многие другие, поэтому, прежде чем ответить на этот вопрос, нужно разобраться с ними. В новом выпуске сосредоточился на следующих четырех темах:

1) Акции-любимчики публики и фондов: кто они?

2) В чем проблема с ОФЗ и почему важно следующее заседание ЦБ 13 февраля?

3) Иран и США: ударить нельзя помириться. Смотрим на нефть и золото.

4) Всплеск стоимости фондирования в юанях — где это создало неэффективности?

Ну и в качестве вывода — как относиться к снижению рынка акций?

Выпуск доступен на следующих площадках:

VK Video

YouTube

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

На днях вышел первый в 2026 году бюллетень Банка России «О чем говорят тренды», в котором можно найти строки о возможной паузе в снижении ключевой ставки:

«Рынки допускают паузы в снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях, а к концу года ожидают ее на уровне 12–13%. Такие ожидания в целом согласуются с сигналом Банка России о целесообразности поддерживать жесткие ДКУ в течение продолжительного периода времени».

Отчет готовит департамент исследований и прогнозирования (ДИП). Были случаи, когда действия СД Банка России расходились с мнением, представленным в отчетах ДИП. Поэтому относиться к этим строкам как к 100%-ному сигналу о том, что на заседании 13.02 Банк России возьмет паузу, не стоит. Но вероятность возросла.

Банк России, скорее всего, захочет взять больше времени на то, чтобы окончательно оценить эффект от повышения НДС на инфляцию. Данные по инфляции за январь выйдут вечером 13.02, т.е. уже после заседания ЦБ, и они могут оказаться выше, чем получается из недельных оценок, так как в недельную корзину не включены услуги, на которые также распространилось повышение НДС.

В 2026 году эмитенты будут рефинансировать долг, взятый под высокие ставки, на фоне больших погашений облигаций. Также придут те, кто откладывал размещения в ожидании снижения ставок. По оценкам Эксперт РА, при снижении КС до 13,5% к концу 2026 года, темп роста рынка корп. облигаций будет не ниже среднегодового за 2021-2025 гг., в пределах 18-23%.

Однако в условиях замедления экономики и растущих кредитных рисков на этом фоне эмитентам станет сложнее занимать в облигациях, так как какая-то часть инвесторов перестанет покупать облигации компаний, за исключением крупных и надежных, а какая-то часть будет требовать более высокие ставки, что невыгодно эмитентам.

Например, с 22 на 26 января сбор заявок на новые облигации перенес ВУШ, одновременно с этим увеличив ставку купона, которую он предлагает инвесторам. Объем выпуск небольшой — всего 1 млрд руб., но даже на такой небольшой сайз не нашлось спроса по тем параметрам, которые изначально была готова дать компания.

Мы считаем, что в этом году надо очень внимательно относиться к кредитным рискам. Количество дефолтов в этом году может быть больше, чем в предыдущем.

В очередном выпуске программы «Вот такие Пироги» обсуждаем 4 темы:

• Насыщенная неделя впереди: каких событий ждать и как их трактовать
• Президент намекает, что ЦБ пора смягчать политику
• Доллар снова пытается вырасти: будет ли 85-86 руб.?
• С чем идем в экспирацию: экспозиция физиков и юриков

Выпуск доступен на площадках:

YouTube
VK Video

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Еще в августе в рамках обсуждения мирных переговоров мы говорили о том, как разумно на них реагировать — все сказанное тогда полностью оправдалось. Было много волатильности, но на дистанции в 4 месяца лучше рынка идут более сильные и при этом дешевые компании при том, что неопределенность по вопросу мира как была, так и осталась (однако вероятность мира, по моим оценкам, выросла).

Сейчас рынок уже в режиме повышенной волатильности, и картина, вероятно, сохранится. Портфель должен быть готов к любому исходу, и это означает контроль как негативных, так и позитивных рисков. Позитивный риск — остаться в слишком защищенном режиме, когда рисковые активы подорожают, и вы уже не сможете их купить по хорошим ценам.

Риски касаются не только самой политики, но большинство с ней связаны.

• Валютный риск
• Мировые цены на сырье
• Риск неравномерной реакции акций на мирный сценарий
• Риск ключевой ставки
• Риск рецессии

Валюта

Рубль крепкий, существенно крепче ожиданий консенсуса на этот год, даже самых свежих.

На прошлой неделе компании ММК и «Северсталь» опубликовали ожидаемо слабые отчеты за 3-й квартал 2025 г. Поговорим о том, что ждет сталеваров в свете обновленных прогнозов ЦБ РФ по ключевой ставке.

ММК

• Выручка снизилась на 19% г/г, до 151 млрд руб., преимущественно из-за снижения цен реализации на фоне высокой ключевой ставки (КС).

• EBITDA снизилась на 48% г/г, до 19 млрд руб., из-за снижения выручки и инфляции издержек.

• FCF положительный благодаря сокращению оборотного капитала — 2 млрд руб. (+1% г/г).

«Северсталь»

• Выручка снизилась на 18% г/г, до 179 млрд руб., из-за снижения средних цен на металлопродукцию и увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж (более дешевая продукция).

• EBITDA снизилась на 45% г/г, до 36 млрд руб., на фоне уменьшения выручки и роста производственных издержек в результате инфляции.

• FCF составил 7 млрд руб. (-82% г/г) за счет сокращения оборотного капитала. Компания реализует масштабную инвестпрограмму, что оказывает дополнительное негативное влияние на FCF, помимо слабой конъюнктуры на рынке стали. 

В конце прошлой недели мы наблюдали рост на рынке ОФЗ. Первоначально он был вызван сильными аукционами Минфина в среду и умеренно-мягкими комментариями представителей ЦБ (в результате которых рынок стал закладывать снижение ставки в эту пятницу). Впоследствии рост продолжился на фоне объявленной новости о звонке Путина и Трампа и самого звонка, отразив позитивный эффект геополитического фактора.

Суммарно доходности снизились на 40-50 б.п. за один день в длинных бумагах, и это очень много. Можно предположить, что этот рост цен ОФЗ был либо самый сильный в этом году, либо один из самых сильных. В связи с этим мы считаем, что как минимум половину локального потенциала роста цен бумаги уже отыграли.

Какие возможны риски для роста цен ОФЗ

1. Трамп может легко поменять риторику. Видели это не раз.

2. Минфин продолжит давать премии в доходности на аукционах, что будет сдерживать рост цен, а так же стимулировать спекулянтов открывать сделки «шорт» и откупать его на аукционе по более низким ценам (премия в доходности на аукционе = более низкая цена относительно вторичного рынка).