Мы думаем, что ставку снизят на очередные -50 б.п., а сигнал останется умеренно-мягким. Динамика инфляции в апреле-мае позволяет это сделать. Июньское ускорение, по большей части, вызвано волатильными компонентами, на которые ставка не влияет.

Вторичных эффектов в виде роста инфляционных ожиданий населения (ИО) на этом фоне не случилось. В июне, согласно опросу инФОМ, ИО снизились до 12,4% с 13,0% в мае.

Ценовые ожидания предприятий в июне остались на майских уровнях (4,4% в годовом выражении), что тоже позитивно. Индикатор бизнес-климата продолжил снижаться на фоне ухудшения ожиданий и составил 1.1 против 1.7 в мае.

Из рисков, которые может отметить Банк России, — бюджетная неопределенность относительно величины расходов в этом году и ускорение корпоративного кредитования в апреле-мае.

Ждем заседания.

А накануне заседания, 18 июня, наша команда Героев проведет эфир, на котором обсудит, какие могут быть стратегии в текущих обстоятельствах, и расскажет, как инвестирует свой личный капитал. Канал мероприятия — t.me/+dXc_pVacmkY0NmM6 

Последние несколько недель мы неоднократно говорили, что растет вероятность достижения договоренностей между США и Ираном, и пролив скоро будет открыт.

Сегодня мы наблюдаем публичный запуск процесса открытия пролива. Далее жду, что США с Ираном договорятся на какой-то условный компромисс в пользу Ирана, санкции на иранскую нефть будут сняты, и политическая цель США будет достигнута (Китай перестанет получать иранскую нефть с дисконтом). Это не означает, что в регионе наступит мир, но для рынка важно, открыт или закрыт Ормуз, а не наличие взаимных обстрелов между некоторыми странами Ближнего Востока.

Как на это реагируют и будут реагировать участники рынка

По мере закрепления уверенности в открытом проливе будет увеличиваться расхождение между сектором нефтедобычи и остальными секторами. С марта нефтегаз был существенно сильнее рынка (единственный рос, остальное продавали, чтобы купить нефтянку), теперь уже запускается обратный процесс — продажа нефтедобычи для покупок других секторов.

Продолжаем комментировать ситуацию на рынке нефти из-за конфликта в Иране.

Новые вводные и новые условия соглашения между США и Ираном

По данным Axios от 28 мая, США и Иран практически достигли соглашения о 60-дневном меморандуме о взаимопонимании и ждут одобрения глав государств. В меморандуме указано, что война между Израилем и «Хезболлой» в Ливане должна быть прекращена.

7 июня Израиль атаковал Ливан. Иран угрожал ответными мерами (в том числе перекрытием Баб-эль-Мандебского пролива, через который проходит около 4,2 мбс нефти).

Дональд Трамп призвал Израиль и Иран прекратить атаки и заявил, что соглашение с Ираном может быть достигнуто в течение двух недель. А 11 июня президент США заявил, что планирует атаку на Иран и в будущем США захватят остров Харк (через который Иран экспортировал нефть до морской блокады США).

Так как США уже пошли на уступки в переговорах с Ираном первыми, мы сохраняем ожидания, что переговоры продолжатся и, вероятно, приведут к открытию пролива в течение июня.

В апреле, согласно оценкам Министерства экономического развития, ВВП снизился на 0,5% м/м. Все сектора в минусе, кроме промышленности, которая показала рост на 0,3% м/м. Все с учетом сезонной корректировки.

Промышленность в положительную область «вытянули» отрасли с доминированием ОПК (прочие транспортные средства, готовые металлоизделия, частично электроника). Однако гражданское направление, по оценкам ЦМАКП (Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования), в апреле снизилось на 2,9% г/г, а без нефтепереработки — на 2,2% г/г.

Инвестиции в основной капитал в 1 кв. 2026 года сильно упали, на 14,3% г/г. Бум инвестиций в 2022-2025 годах, связанный с импортозамещением, гособоронзаказом и бюджетными инфраструктурными проектами, завершился. Текущая ключевая ставка делает многие инвестиционные проекты в обычной рыночной логике нерентабельными.

На рынке труда в марте мы наблюдали замедление темпов роста зарплат. В номинальном и реальном выражении они выросли на 14,4% г/г и 8,1% г/г соответственно. Независимые аналитики оценили динамику реальных з/п в -0,1% м/м с сезонной корректировкой. Уже в марте покупательная способность домохозяйств не росла, а слегка сжалась. В мае, по данным СберИндекса, динамика потребительских расходов в реальном выражении опустилась практически до нуля.

Фэшн-ритейл в России переживает охлаждение: магазины закрываются, покупатели уходят в онлайн, спрос падает в штуках. Разбираем, как на этом фоне чувствует себя Henderson — единственный публичный представитель сектора на бирже.

Результаты демонстрируют слабость потребительского спроса

• Выручка. За 2025 г. выручка выросла на 15% г/г, до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. — на 1,7% г/г, до 8,3 млрд руб. Офлайн продажи за этот период выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продаж через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.

• Торговые площади. По итогам 2025 года площадь увеличилась на 20% г/г и составила 68,7 тыс. кв.м. Всего — 170 салонов. За год отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.

• Валовая прибыль выросла на 14% г/г, до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п., до 67,7%.

Прошедшая неделя оказалась для акций разочаровывающей: доллар вырос, ОФЗ росли, но рынку акций этого не хватило. Почему так происходит и что с этим делать — разобрал в новом выпуске.

Что внутри:

— Проверка прошлых прогнозов по индексу Мосбиржи и текущая техническая картина.

— Разбор лидеров и аутсайдеров недели: почему сработали идеи по «Норникелю» и «Русалу», и кто тянул рынок вниз («Озон», «Аэрофлот», банки).

— Почему нефтегазовый сектор («Роснефть», «Лукойл», «Новатэк») давит на индекс, и как соглашение Ирана с МАГАТЭ влияет на нефтяные котировки.

— Идея в АФК «Система»: разбираю объемы покупок и новости с ПМЭФ по возможной сделке с Ozon.

— Внутренние перетоки капитала: где фиксировать (МТС, X5, Сбер), где искать защитные бумаги и почему caution по МТСС и X5 был оправдан, а в ФОСАГРО прошёл шортсквиз.

— Ситуация в ВТБ: допэмиссия, слухи о сделке с Wildberries и почему рынок настроен пессимистично.

Softline — крупнейший по обороту разработчик ПО в России. Сегодня разберём, что происходит с бизнесом, чего ждёт менеджмент и как мы смотрим на акции.

Результаты за 1 квартал 2026 г. были ожидаемо слабыми

Оборот вырос на 5%, но это ловушка цифр. Стоимость IT-услуг в начале года выросла на 10–15%, а значит в натуральном выражении Softline продал меньше, чем год назад (на 5-10%). Это сигнализирует о слабом спросе со стороны заказчиков, а также о невысокой популярности продуктов компании.

Чистая прибыль снизилась на 90%, до 0,1 млрд руб. Давление оказывают высокие процентные расходы по долгу: в начале года компания привлекла 7 млрд руб. под 19,5% для финансирования текущей деятельности. Долговая нагрузка заметно выросла.



Фин.результаты в деталях: 

• EBITDA выросла на 3% г/г, до 2 млрд руб.
• Рентабельность по EBITDA снизилась до 7,4% от оборота по сравнению с 7,6% годом ранее.
• По состоянию на конец 1 кв. 2026 года долговая нагрузка ЧД/EBITDA выросла до 3.1х против 2.0х годом ранее и 1.8х на конец 2025 г.

Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила. Они составят 9,9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.

К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4,6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.

Таким образом, совокупные нетто-покупки достигнут 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.

На днях валюта начала расти, и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели «запрыгнуть» в сделку перед Минфином.

Но вчера, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.

Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом, и рубль продолжит укрепляться. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.

В последние недели акции «Системы» стали показывать динамику лучше рынка, что за последние два года для нее нетипично. Рынок взбодрили новости о том, что идут переговоры о продаже пакета «Системы» в «Озоне» Сберу. Сама «Система» это сразу опровергла, но это нормально — пока сделка не закрыта, публично подтверждать ее не будут.

Не секрет, что на долгосрочном портфеле в подписке я давно удерживаю «Систему». Инвесткейс там специфический: «Реализация инвесткейсов публичных дочек “Озон” и МТС при росте чистого долга корпоративного центра более медленными темпами, чем рост оценки долей в МТС и “Озон”. Опцион на улучшение инвесткейса, не являющийся критически важным, — вывод на IPO непубличных дочек (в первую очередь Медси)».

Этот инвесткейс постепенно реализуется (падающие акции «Системы» это игнорируют): «Озон» как бизнес вышел в прибыль и начал платить дивиденды, продолжает расти далее, а «Система» сумела пройти большие погашения в 2025 году без дефолтов (и сейчас проходит сопоставимый объем в 2026 году), чистый долг корп. центра при этом растет медленнее, чем оценка долей в МТС и «Озоне».

Прошла еще одна неспокойная неделя на нашем рынке, ВТБ устроил переполох, нефть снижалась.

В новом выпуске говорим про:

1. Доллар и рынок. Ждем анонса Минфина на новой неделе.
2. Аномальные покупки в «Системе». Что я думаю о возможной сделке?
3. Перетоки в рынке: ГМК, МТС, возможный шортсквиз в «Фосагро» и другие задействованные лица.
4. Возможные лидеры новой недели — GAZP, GMKN, RUAL, PLZL.

Также прокомментировал тему сделки с ВТБ — что о ней думаю, зачем она.

Смотрите выпуск на следующих площадках:

YouTube

Наш хостинг (без впн) 

Приятного просмотра!