В очередном аналитическом обзоре мы говорим о ситуации, которая сложилась в потребительском секторе в последние месяцы. На фоне растущих зарплат темпы потребительских расходов остаются устойчивыми. Что будет с трендом дальше, куда идут свободные деньги населения и какие компании выигрывают в таких условиях – читайте дальше в статье. 

Потребительские расходы продолжают расти двузначными темпами…

— По данным Sberindex, расходы на все виды товаров и услуг в сентябре в среднем выросли на 14% г/г против прироста на 13% г/г в августе и 14% г/г в июле. В реальном выражении (с учетом инфляции) расходы в сентябре показали рост на 6% г/г против прироста на 4% г/г в августе и на 5% г/г в июле. В первые две недели октября рост расходов по всем категориям составил 15% г/г, по непродовольственным товарам – 13% г/г, по продовольствию – 15% г/г, немного ускорившись со средних уровней за сентябрь.

— Индекс реальных потребительских расходов на непродовольственные товары достиг максимального значения с февраля 2022 г. (с докризисного уровня). В сентябре значение индекса составило 118.8 пунктов против 116.9 п. в августе и 116.6 п. в феврале 2022 г.

В ближайшие месяцы нефтегазовые компании заплатят дивиденды. В этом посте поговорим о предполагаемых объемах выплат.

«Лукойл» в конце декабря-январе заплатит дивиденды в сумме 190-235 млрд руб.

«Лукойл» 25 октября проведет СД с рекомендацией дивидендов по итогам 1П 2024 г. За 2023 г. дивиденды составили, по нашей оценке, около 81% от скорр. FCF. Если коэффициент выплаты таким и останется, ожидаем дивиденды на уровне 498 руб./акцию (7,1% див. доходности к текущей цене) или 190 млрд руб. (с учетом free float). Если «Лукойл» выплатит 100% от скорр. FCF, дивиденды могут составить 617 руб./акцию (8,8% див. доходности к текущей цене) или 235 млрд руб. (с учетом free float). Див. отсечка, вероятно, будет в декабре.

На днях было заявление от Минфина, что «Лукойл» не планирует проводить выкуп акций у нерезидентов. Напомним, в прошлом году компания подавала заявку в Правкомиссию на выкуп у нерезидентов до 25% от общего числа акций примерно на 0,6 трлн руб. Это было бы позитивно для текущих акционеров (т. к. будущие прибыли распределялись бы на меньшее кол-во акций), но могло бы снизить дивидендную базу в этом году. Следующие дивиденды будут по итогам года в мае 2025 г.

В конце прошлой недели ЦБ выпустил обзор развития банковского сектора за сентябрь. В этом посте рассмотрим ключевые тезисы этого документа, а также поделимся нашим взглядом на ключевые банки сектора по итогам 2024 г.

Компании активно кредитуются, а население ограничивают
В сентябре компании активно продолжили привлекать деньги под финансирование операционной деятельности (на фоне удорожания сырья и логистики, а также роста сроков доставки) и расширение инвестиций в новые продуктовые линейки. Корпоративный кредитный портфель вырос на 2,0% против 1,9% м/м в августе, что говорит об ускоренном росте.

На фоне снижения ЦБ макропруденциальных лимитов для банков (то есть ограничения доли заемщиков с высокой долговой нагрузкой, от 50% и выше, в кредитном портфеле банка) кредитное предложение также стало ограниченным, так как банки перераспределяют выдачи кредитов в пользу менее рискованных заемщиков. Потребительский кредитный портфель в сентябре вырос на 0,7% против 1,3% м/м в августе, показывая сильное замедление.

«Follow the money» — такой совет я запомнил от гуру инвестиций Дракенмиллера. В условиях просадки многих цен на российских рынках ценных бумаг я нашел его полезным.

Поэтому этом выпуске проанализировал:

• притоки и оттоки средств по классам в России;

• будущие навесы;

• возможный переток на сворачивании «выборных» трейдов в США.

Выпуск доступен по ссылкам:

YouTube 

VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель Invest Heroes

На следующей неделе, в пятницу, состоится опорное заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Мы ожидаем, что КС будет повышена до 21% с сохранением жесткого сигнала.

Почему мы думаем, что Банк России выберет шаг 200 б.п.

• Инфляция в сентябре ускорилась до 9,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 7,5% с.к.г. в августе. Третий месяц подряд ускоряется и базовый индекс — 6,1% с.к.г. в июле, 7,7% с.к.г. в августе и 9,1% с.кг. в сентябре.
• Средняя за 3 мес. инфляция выросла до 11,2% с.к.г. с 11,0%. Мы видим, что несмотря на уже случившееся повышение ставки, рост цен не то, что не замедляется, а, наоборот, ускоряется.
• Инфляционные ожидания населения в октябре выросли и составили 13,4% на год вперед против 12,5% в сентябре. Здесь стоит сказать спасибо повышению утильсбора и, возможно, индексации ЖКХ на 11,9% с 01.07.2025.
• ЦБ отмечает, что дополнительное расширение дефицита бюджета в 2024 году на 0,7% от ВВП должно сопровождаться соответствующей реакцией в денежно-кредитной политике.

Правительство рассматривает возможность продления льгот на добычу нефти из трудноизвлекаемых запасов (ТРИЗ) для ряда месторождений, в том числе для крупного месторождения компании «Лукойл». В посте поговорим об этом подробнее, в том числе рассмотрим, каким будет эффект для фин. результатов компании.

К 2050 г. доля добычи из трудноизвлекаемых запасов нефти в РФ может вырасти до 70%

ТРИЗ — это запасы нефти и газа, которые залегают в низкопроницаемых коллекторах или обладают определенными физическими свойствами, например вязкая нефть. Для разработки таких залежей необходимо высокотехнологичное оборудование, себестоимость их добычи выше, чем у традиционных запасов углеводородов.

За последние 10 лет доля ТРИЗ в добыче нефти в России выросла с 8% до более 30%. В 2023 г. она составила 31%. А. Новак заявлял, что к 2050 году этот показатель может увеличиться до 70%. В будущем рост добычи нефти будет в значительной мере поддерживаться за счет трудноизвлекаемых запасов.

Планируется продлить на 5 лет льготы по НДПИ для ряда ТРИЗ

Как и обещал, в этом выпуске задался вопросом о том, как соотносятся цены на акции с текущим инфляционным циклом.

Сначала он через ставки ЦБ уронил цены на активы (навес расписок в помощь), но что будет дальше?

Сейчас выглядит логичным, что:

• государство сохраняет темп роста расходов 10% в год;

• население зарабатывает и тратит тоже примерно столько же (+8-11% рост в номинале, также растет ЖКХ, пенсии);

• бизнес снизил инвестиции, но долгосрочные проекты остались и госпроекты тоже (а доля гос-ва в экономике грубо 50%);

• бизнес повышает цены и снижает долги, если может; население, не успев купить жилье, вырастило гору из депозитов.

Это не похоже на базис для долгового кризиса. Скорее на год с устойчивой инфляцией 9% и ставкой 20% впереди:

— простимулировав людей и бизнес, сберегать; ЦБ укрепил балансы экономических агентов;

— деньги, не потраченные сегодня, потратят завтра; их стало больше (лишь бы было на что).

Все это склоняет чашу весов в пользу акций, если выбранный нами бизнес грубо окупаем за 4-5 лет и не убыточен.

1. Ярко выраженный тренд: закредитованные компании показывают динамику хуже рынка. Пока у рынка нет понимания, где и когда пик по ключевой ставке, инвесторы уходят от риска, связанного с потенциально высокими платежами по долгу. В анализе таких компаний важно понимать, с чем связана закредитованность. Одни компании погрязли в кредитах, которые они с трудом обслуживают, из-за слабой внешней конъюнктуры («Сегежа», «Мечел»), другие компании берут долг для развития бизнеса («Вуш», «Делимобиль»), и есть третий тип компаний, у которых исторически стабильная долговая нагрузка, и в условиях высоких ставок у них по мере перекредитования под новые ставки просто больше денежного потока уходит на обслуживание долга (МТС). Не считаю, что компании с долгом нужно полностью сбрасывать со счетов: вероятно, здесь будет большая тема для рынка, когда ключевая ставка достигнет пика.

2. Нефтегаз отстаёт от нефти. Несмотря на то, что нефтяные компании показывают неплохую динамику, большинство продолжает торговаться с существенной недооценкой и слишком слабо реагирует на рост в нефти.

С момента нашего последнего поста по X5 Retail появились детали о том, каким может быть объем выкупа акций X5 у нерезидентов, а также о возможном объеме дивидендов за прошлые годы.

Старт торгов переносится ориентировочно на начало 2025 г.

Затягивание процесса связано с судебными разбирательствами. X5 Retail пошла по пути принудительной редомициляции. В рамках этого процесса в апреле Арбитражный суд приостановил права голландского холдинга X5 Retail Group N.V в отношении российской дочки ИКС5 (до 31 декабря 2024 г.) 

В начале сентября X5 Retail Group N.V. подала жалобу на решение Арбитражного суда. Рассмотрение дела назначено на 21 ноября.

После того, как права будут восстановлены (после 31 декабря 2024 года или раньше, если так решит суд), холдинг получит оставшиеся после распределения акции российской ИКС5 либо сможет потребовать компенсации за них.

Соответственно, сейчас старт торгов как минимум переносится на декабрь, так как должно быть вынесено решение суда в конце ноября, но более вероятным выглядит сценарий со стартом торгов в начале 2025 года.

Так совпало, что сейчас большинство идей находится на излете своего пути:

• доллар и юань выросли;

• акции дали 12% роста и немного завалились назад, но с их ростом на 10% еще явно можно поспорить.

В этом контексте интересно обдумать несколько вещей, из которых может следовать новый тренд:

А) ЦБ наконец задумался об эффективности ставки как инструмента, следовательно, может отказаться от идеи идти выше 20%.

Б) Конфликт на Ближнем Востоке может отправить нефть выше (к $90-115), но стоит ли на это ставить?

В) Китай начал новую программу стимулирования экономики. Через что это лучше отыграть (металлы, нефть, металлурги в РФ)?

Я выбрал серебро.

Г) Неожиданно Германия заговорила о мирном саммите в ноябре. Если эта тема получит развитие, как быть в акциях?

Д) Замещающие облигации Минфина РФ на 1 трлн в декабре. Какой YTM возможен на рынке?

А пока мы наблюдаем и обдумываем, в этом выпуске проиллюстрировал для вас (1) силу флоутеров и (2) что примерно с ними будет при старте снижения ставок.