Ранее мы писали о том, что этим летом цены на бензин выросли на фоне атак и ремонтов на НПЗ. В сентябре атаки БПЛА продолжились — под удар попали НПЗ «Роснефти», «Башнефти», «Сургутнефтегаза», Газпрома

• 5 сентября был атакован Рязанский НПЗ «Роснефти». Объем переработки в 2023 г. составлял около 13 млн т. По данным Reuters, была остановлена установка АТ-6, на которую приходится около 48% мощности завода (6,2 млн т/год). Ремонт должен был закончиться за 2 недели.
• 13 сентября была совершена атака на Ново-Уфимский НПЗ «Башнефти» мощностью 7,1 млн т/год. Серьезных последствий не было, НПЗ продолжил работать в штатном режиме.
• 14 сентября — атака на «КИНЕФ» (Киришский НПЗ) «Сургутнефтегаза». Мощность завода — около 17 млн т/год. Остановлена установка АТ-6 мощностью 7,6 млн т/год (45% мощности завода).
• 18 сентября был атакован НПЗ «Газпром Нефтехим Салават» мощностью 6,8 млн т/год. Принадлежит ПАО Газпром через дочернюю компанию (ООО «Газпром переработка»). Reuters сообщал, что ремонт установки каталитического крекинга (мощность около 1,1 млн т/год) займет до 1,5 недель.

2 сентября Газпром объявил о подписании обязующего меморандума о строительстве газопровода «Сила Сибири – 2» с Китайской национальной нефтегазовой корпорацией (CNPC). 

Что известно о проекте «Сила Сибири – 2» на сегодняшний день

По данным министра энергетики С. Цивилева, сроки реализации и детали финансирования проекта будут определены после доработки, вероятно, в 2026 г. Ранее планировалось начать строительство газопровода в 2024 г. и запустить его в 2030 г.

Длина газопровода составит 6700 км (из них 2700 км – по территории России), мощность – 50 млрд куб. м/год. Для сравнения: протяженность «Силы Сибири – 1» – 3000 км, мощность – 38 млрд куб. м. Протяженность «Северного потока – 2» (не работает) – 1234 км, мощность – $50 млрд.

Стоимость строительства «Силы Сибири – 1» составила около $12 млрд, а «Северного потока – 2» — $10 млрд. По разным оценкам, сооружение «Силы Сибири – 2» может обойтись от $13,6 млрд до $25 млрд. Вероятно, Китай может частично финансировать строительство газопровода.

В конце августа нефтегазовые компании опубликовали финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2025 г. За этот период рублевая цена на нефть Urals снизилась на 18% г/г, до 5122 руб./барр. В целом было отмечено ухудшение по сектору, он находится под давлением глобального макро, а значит, и дивиденды будут слабыми. Мы не считаем нефтянку интересным сектором, пока сохраняются текущие вводные.

«Татнефть»

Выручка компании снизилась на 6% г/г, до 878 млрд руб., EBITDA — на 35% г/г, до 146 млрд руб., чистая прибыль — на 64% г/г, до 54 млрд руб. На чистую прибыль дополнительно негативно повлиял убыток по курсовым разницам в размере 23 млрд руб.

«Газпромнефть»

Выручка компании снизилась на 12% г/г, до 1774 млрд руб., EBITDA — на 28% г/г, до 510 млрд руб., чистая прибыль — на 54% г/г, до 150 млрд руб. «Газпромнефть», наоборот, получил прибыль от курсовых разниц в размере 42 млрд руб.

«Лукойл»

Выручка снизилась на 17% г/г, до 3602 млрд руб., EBITDA — на 38% г/г, до 606 млрд руб., чистая прибыль — на 51% г/г, до 289 млрд руб. «Лукойл» получил незначительную прибыль по курсовым разницам в размере 2 млрд руб.

В августе нефтегазовые компании публикуют финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2025 г., на основании которых выплатят промежуточные дивиденды. Поговорим про финансовые итоги и наши ожидания дивидендов нефтегазовых компаний.

«Новатэк»

Компания «Новатэк» уже опубликовала финансовые результаты за 1-е полугодие 2025 г. Выручка выросла на 6,9% г/г, до 804 млрд руб., EBITDA снизилась на 1,8% г/г, до 472 млрд руб. Нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам, сократилась на 17,0% г/г, до 237 млрд руб.

Мы ожидаем, что дивиденды по итогам 1-го полугодия 2025 г. могут составить 31,7 руб./акцию (3,0% див. доходности к текущей цене). Див. отсечка – предварительно в октябре 2025 г.

Газпром

Газпром, «Роснефть», «Татнефть», «Лукойл» и «Газпромнефть», вероятно, опубликуют финансовые результаты в конце августа. Ожидаем, что по итогам 1-го полугодия и 2 кв. 2025 г. показатели нефтегазовых компаний в основном понизятся г/г на фоне уменьшения курса доллара к рублю и цен на нефть.

Несмотря на то, что ЕС заменил поставки российского газа по украинскому транзиту в этом году, цены на газ остаются высокими. Весной средняя цена газа в Европе выросла на 31% г/г, до $429/тыс. куб. м, против $327/тыс. куб. м в аналогичном периоде прошлого года. Что происходит сейчас на рынке газа, какие тенденции и влияющие факторы — рассмотрим в этом посте.

Вместо российского газа Европа поставляет СПГ

С января 2025 г. Газпром прекратил поставки газа в Европу через Украину. Остались только поставки по «Турецкому потоку».

В январе-мае 2025 г. поставки газа из России в Европу всего снизились на 44% г/г — с 13,3 млрд куб. м в январе-мае 2024 г. до 7,5 млрд куб. м в год в январе-мае 2025 г. Экспорт газа в Европу по трубопроводу «Турецкий поток» в январе-мае 2025 г. составил 7,5 млрд куб. м, что на 9,5% выше аналогичного периода прошлого года.

Также Россия продолжает поставлять в Европу СПГ. В 2024 г. объем поставок российского СПГ в ЕС составил 21,3 млрд куб. м, что на 3,6 млрд куб. м больше, чем в 2023 г.

21 мая 2025 г. Газпром планирует провести Совет директоров, на котором в том числе будет рассматриваться вопрос о выплате дивидендов по итогам 2024 г. Рассуждаем, каким может быть решение.

Технически Газпром может выплатить дивиденды, но в долг

Коэффициент Скорректированный чистый долг/EBITDA Газпрома снизился с 2.96х по итогам 2023 г. до 1.8х по итогам 2024 г. Долговая нагрузка на комфортном уровне. По див. политике Газпром мог бы выплатить дивиденды по итогам 2024 г. в размере 50% от чистой прибыли, то есть 30 руб./акцию (21% див. доходности к текущей цене), или около 717 млрд руб.

Однако свободного денежного потока Газпрома недостаточно для выплаты дивидендов по див. политике. По нашей оценке, FCF Газпрома по итогам 2024 г. стал положительным и составил 142 млрд руб., или 6 руб./акцию (4% к текущей рыночной цене), по сравнению с отрицательным FCF в 2023 г. (-126 млрд руб.).

С учетом будущих погашений средств для выплаты дивидендов недостаточно

Объем долга Газпрома вырос с 6657 млрд руб. на конец 2023 г. до 6715 млрд руб. на конец 2024 г. Это существенный объем (36% от капитала всего банковского сектора), и привлечь новый долг для выплаты дивидендов может быть проблематично, а процентные платежи будут высокими.

Цены на газ в Европе снизились с максимального значения $622/тыс. куб. м в феврале до $457/тыс. куб. м 27 марта. Вероятно, это было связано с ростом поставок СПГ в ЕС, а также с обсуждениями возможного возобновления поставок российского газа.

Россия и США обсуждали возобновление поставок российского газа в Германию…

На фоне переговоров России и США появились новости о возможном восстановлении поставок российского газа в Европу. 4 марта издание Bild сообщило, что Россия и США обсуждали вопрос поставок из РФ в Германию по «Северному потоку-2». По данным Bild, для этой цели трубопровод могут отдать под контроль США.

13 марта В. Путин также заявил, что, если США и Россия договорятся о сотрудничестве в энергетике, то в Европу может вернуться дешевый российский газ. На этом фоне цены на газ в Европе снизились на 6%, примерно с $500 до $480/тыс. куб. м. При этом вице-премьер России А. Новак сообщил, что вопрос возобновления экспорта газа по «Северному потоку» в Европу пока не актуален.

В феврале 2025 г. цены на газ в Европе достигли максимального уровня за два года — $622/тыс. куб. м. К 5 марта они скорректировались до $467/тыс. куб. м на фоне увеличения поставок СПГ и ожидания потепления. В посте рассмотрим подробнее ситуацию на европейском рынке газа.

Поставки российского газа в ЕС заметно сократились

Напомним, что с января 2025 г. Газпром прекратил поставки газа в Европу через Украину. Остались только те объемы, которые идут по «Турецкому потоку».

В 2024 году транзит российского газа через Украину составил 14,3 млрд куб. м, а экспорт через «Турецкий поток» — 16,7 млрд куб. м. В феврале 2025 г. поставки в Европу по «Турецкому потоку» выросли до 20 млрд куб. м в год. В среднем за январь-февраль 2025 г. поставки российского газа в ЕС составили 20 млрд куб. м в год по сравнению с 31 млрд куб. м в год в аналогичном периоде прошлого года.

Уровень газа в хранилищах ЕС — на минимуме с 2023 г.

После этой зимы, когда были холода и остановился транзит через Украину, заполненность хранилищ газа в Европе снизилась до 37,5% (~42 млрд куб. м) к 5 марта 2025 г. Это самое низкое значение за 2023-2024 гг. В прошлом году уровень запасов газа в конце отопительного сезона на 31 марта составлял 58,44%.

За последний месяц цены на газ в Европе (TTF) выросли на 20% (с $435/тыс. куб. м в начале ноября до $525/тыс. куб. м на 3 декабря). В этом посте рассмотрим подробнее ситуацию на европейском рынке газа.

ЕС быстро расходует запасы газа в хранилищах

В начале ноября запасы газа в хранилищах ЕС достигли 95% — почти рекордное значение для этого периода. С начала отопительного сезона (с ноября) расход газа из хранилищ был на 34% выше среднего показателя за последние пять лет. Запасы истощаются быстрее, чем в 2023 г., из-за относительно низких поставок СПГ и холодной погоды.

Отбор газа из хранилищ ЕС на 1 декабря составил 391 млн куб. м, закачка — 30 млн куб. м. Хранилища ЕС на 3 декабря заполнены на 85,17% (на 6.3 п. п. ниже, чем в 2023 г.), в них находится 94,5 млрд куб. м газа.

Eсть риски в виде проблем с оплатой за российский газ и снижения украинского транзита

21 ноября США ввели санкции в отношении Газпромбанка, через который ранее проходили все платежи за российский газ из-за границы. Теперь контрагенты должны завершить с ним все операции до 20 декабря. Вероятно, иностранным покупателям придется искать альтернативные способы оплаты за газ из России.

18-19 августа В. Путин совершил поездку в Азербайджан с официальным визитом. А. Новак заявил, что Россия и Азербайджан рассматривают потенциальные совместные проекты в энергетике. Вероятно, в том числе могли обсуждаться поставки газа. Кроме того, Газпром в июне заключил с Ираном соглашение о поставках газа в будущем. Рассмотрим, какие у Газпрома перспективы экспорта газа в эти страны.

Газпром может увеличить поставки газа в Азербайджан для реэкспорта в Европу

Россия может увеличить экспорт газа в Азербайджан для внутреннего потребления, чтобы сам Азербайджан при этом увеличил экспорт газа в Европу. Украина с 2025 г. не планирует продлевать договор о транзите газа Газпрома в ЕС (в 2023 г. объем транзита составил 14,6 млрд куб. м). ЕС может частично заменить этот газ на азербайджанский.

Азербайджан поставляет газ в Европу по системе магистральных газопроводов (МГП) Южный газовый коридор (ЮГК): в Италию, Грецию, Болгарию, Румынию, Венгрию, Сербию и Словению. Мощность ЮГК составляет 16 млрд куб.