Газпром: Строительство «Силы Сибири – 2» под вопросом?

Газпром планировал в следующем году начать строительство газопровода «Сила Сибири-2» (планируемая мощность – 50 млрд куб. м/год). Этот проект важен для компании, так как он позволит перенаправить в Азию часть (42%) экспорта, который был утерян из-за ограничения поставок в ЕС. Недавно в СМИ появилась информация о том, что Китай может отложить строительство газопровода. В статье разберем, как это может повлиять на Газпром.

Проект газопровода из Туркменистана может оказаться более приоритетным для Китая, чем «Сила Сибири-2», но возможны обе сделки.

После аварии на «Северных потоках» (осенью 2022 г.) экспорт газа Газпрома в Европу снизился с 150 млрд куб. м в 2021 г. до 25 млрд куб. м/год в 2023 г. Сейчас остается экспорт газа в ЕС по «Турецкому потоку» и через Украину (25 млрд куб. м/год), а также в Турцию (25-27 млрд куб. м) и в Китай по «Силе Сибири» (22 млрд куб. м в 2023 г.). В 2024 г. должно начаться строительство газопровода «Сила Сибири-2» мощностью 50 млрд куб. м/год (запуск запланирован на 2030 г.). Это поможет компенсировать снижение экспорта в ЕС на 42%.

Reuters сообщило со ссылкой на свои источники, что Китай затягивает строительство газопровода «Сила Сибири-2» и может даже его отменить, т.к. для страны более приоритетным (в том числе по политическим причинам) является проект 4-й ветки («линии D») газопровода Туркменистан-Китай. Строительство «линии D» обсуждалось с 2013 г., газопровод могут ввести в эксплуатацию в 2028 г., мощность составит около 30 млрд куб. м/год. Reuters не исключает, что Китай может заключить обе сделки.

Газпром опровергает информацию о том, что строительство «Силы Сибири-2» откладывается. Контракт с Китаем еще не подписан. По данным Financial Times, Китай затягивает переговоры, чтобы добиться более выгодных условий.

Если Газпром отменит капитальные вложения в «Силу Сибири-2», то он не станет дивидендной фишкой.

Из-за снижения экспорта газа в Европу и роста налогов (надбавка к НДПИ в 2023-2024 гг. составит 600 млрд руб.) прибыль Газпрома упала. При этом капитальные расходы могут вырасти с 2,2 трлн руб. в 2022 г. до 3,0 трлн руб. в 2023 г. (согласно плану кап. вложений Газпрома). По нашей оценке, на строительство «Силы Сибири-2» может потребоваться около 0,3 трлн руб./год с учетом стоимости проекта на сумму 1,5 трлн руб.

Если Газпром отменит строительство «Силы Сибири-2», компания не станет дивидендной фишкой, так как свободного денежного потока все равно не хватит для высоких дивидендных выплат в 2023-24 гг. (ожидаем FCF около 30 млрд руб. в 2023 г. и -700 млрд руб. в 2024 г.). Поэтому в будущем Газпром может снизить норму выплаты дивидендов из чистой прибыли или платить в долг — в таком случае у него существенно вырастет долговая нагрузка. При этом уйдёт долгосрочная перспектива увеличения экспорта в азиатском направлении.

Наталья Шангина, Senior Analyst