Отдельные отрасли экономики рапортуют о снижении выпуска и деловой активности в начале этого года (в том числе промышленное производство, обрабатывающие производства, строительство). Потребительские расходы растут, но слабо. Начинают появляться первые сигналы ослабления потребительской активности. Как изменился российский потребсектор за первые 2 месяца 2026 г. и какие видим тенденции?

Производство падает, в розничном секторе спрос сохраняется

По данным Росстата, в январе выпуск в базовых отраслях снизился на 3,2% г/г, а ВВП, по оценке Минэкономики, упал на 2,1% г/г (без учета сезонности). Объем строительства сократился на 16% г/г, промпроизводства — на 1% г/г, обрабат. производства — на 3% г/г.

Со стороны домохозяйств спрос остается относительно высоким. Оборот розничной торговли вырос на 1% г/г, услуги — почти на 3% г/г. Суммарный оборот торговли, общепита и платных услуг увеличился почти на 2% г/г.

Рост зарплат замедлился, сбережения растут

Основная причина, благодаря которой держатся потребительские расходы, — это рост реальных доходов населения в 2025 г., а также рекордно высокая норма сбережений.

События на Ближнем Востоке влияют не только на цены на нефть и газ, но и на некоторые виды других сырьевых товаров, например на алюминий. Поговорим о том, что именно может измениться на рынке алюминия и как это повлияет на цены.

Риски сокращения поставок

Базовый прогноз на 2026 г. предполагал, что рынок алюминия будет близок к балансу с точки зрения спроса и предложения. Однако на Ближний Восток приходится около 9% мирового производства, и часть этого металла экспортируется через Ормузский пролив, который практически перестал быть торговым маршрутом.

Местные предприятия также могут остаться без сырья (бокситы, глинозем) и будут вынуждены сократить производство, если конфликт затянется. Обычно компании формируют запасы на срок до месяца, чтобы справляться с краткосрочными перебоями поставок.

Катарская компания Qatalum уже начала контролируемую остановку производства, чтобы минимизировать ущерб оборудованию и риски для персонала. Это сложный процесс, который нельзя прервать, так как это может разрушить электролизеры. На возобновление производства компании потребуется от 6 до 12 месяцев.

ЕС планирует отказаться от российского СПГ с января 2027 г., а от трубопроводного газа – с 30 сентября 2027 г. Что может быть с экспортом СПГ из России в 2027 г. и как это повлияет «Новатэк»?

Взамен российского СПГ на рынок ЕС придет газ из США и Катара

По данным Bruegel, в 2025 г. экспорт российского СПГ в ЕС составил 19,9 млрд куб. м, а экспорт трубопроводного газа — около 18,1 млрд куб. м. По данным издания «Ведомости», доля России в общем объеме импорта газа в ЕС снизилась с 18,3% в 2024 г. до 12,1% в 2025 г. Совокупный импорт газа в ЕС в 2025 г. сократился на 5% и составил 313,6 млрд куб. м, из которых 169,9 млрд куб. м пришлось на трубопроводный газ (54,2%), а 143,7 млрд куб. м — на СПГ (45,8%).

Вероятно, в 2027 г. ЕС будет заменять российский СПГ поставками из США и Катара. США уже планируют увеличить экспорт СПГ с 156 млрд куб. м в 2025 г. до 170 млрд куб. м в 2026 г. и до 189 млрд куб. м в 2027 г. То есть новые поставки из США должны компенсировать остановленный импорт российского СПГ в ЕС.

Недавно «Яндекс» представил сильный отчет за 4 кв. 2025 г., который был лучше наших ожиданий и консенсуса. Посмотрим, каких результатов добилась компания в 2025-м и чего ждать в 2026 году.

Результаты группы

Рост по всем показателям:

• Выручка — 28% г/г, до 436 млрд руб.
• EBITDA — 80% г/г, до 88 млрд руб.
• Рентабельность — 20% против 14% в 4 кв. 2024 г.
• Скорр. чистая прибыль — 70% г/г, до 54 млрд руб. 

Поисковые сервисы и ИИ

Сегмент продемонстрировал ожидаемое замедление роста выручки на фоне снижения рекламных бюджетов: рост — 4% г/г, до 163 млрд руб. EBITDA составила 69 млрд руб. (+0% г/г). Рентабельность снизилась с 44% в 4 кв. 2024 г. до 43%.

Райдтех

Выручка сегмента выросла на 23% г/г, до 82 млрд руб. EBITDA — на 47% г/г, до 33 млрд руб. Рентабельность — на 5,5%, до 7,6% от GMV, преимущественно за счет повышения комиссий агрегатора такси.

Электронная коммерция

Оборот (GMV) увеличился на 9% г/г (на 21% г/г за весь 2025 г.), при том, что рынок e-commerce вырос в 2025 г. на ~30% г/г. Рост выручки сегмента составил 33% в 4 квартале за счет повышения комиссий. Убыток EBITDA — 8 млрд руб. против 18 млрд руб. годом ранее.

Тема еженедельного видеообзора по рынкам очевидна. Разбираем все аспекты и последствия атаки на Иран и пытаемся ответить на вопрос: Что делать инвестору?

В видео вы найдете 4 темы:

1) Разбор фактов по боевым действиям, ретроспектива

2) Нефтяной рынок, газ

3) Нефтяные компании

4) Рубль

Смотрите разбор на следующих площадках:

VK Video
YouTube

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Нормативы достаточности капитала увеличатся

Для банков достаточность капитала — это не просто «подушка безопасности», а жесткий нормативный показатель, который они обязаны соблюдать. Банк России устанавливает нормативы достаточности капитала, чтобы банки могли покрыть возможные убытки собственными средствами, не затрагивая деньги вкладчиков. Для системно значимых банков, в число которых входит ВТБ, с учетом всех надбавок норматив Н20.0 на конец 2025 составил 9,8%. Если фактический уровень капитала опускается ниже норматива, ЦБ может ограничивать выплату дивидендов и бонусов менеджменту. Неслучайно глава ВТБ Андрей Костин недавно сообщил, что ВТБ ведет непростой диалог с Банком России о выплате дивидендов, так как ЦБ всегда больше заинтересован в капитализации банка.

С 1 апреля ЦБ ужесточает требования к капиталу банков: минимальная планка норматива Н20.0 вырастет до 10% (против 9,25% в 2025-м) за счет восстановления Базельских надбавок на 0,75 п.п. Чтобы пройти этот рубеж, ВТБ потребуется 200 млрд рублей дополнительного капитала (оценка первого зампреда Пьянова от ноября). Более того, менеджмент ориентируется на запас прочности в 0,3-0,5 п.п. сверх минимума. То есть целевой уровень составляет 10,5%, что необходимо для комфортного принятия решения о дивидендах.

С февраля по апрель нефтегазовые компании будут публиковать отчетность по итогам 2025 г. У всех упадет прибыль из-за слабых цен на нефть, дисконтов и крепкого рубля. Ожидаем, что прибыль «Роснефти» снизится сильнее, а прибыль «Газпромнефти», «Лукойла» и «Татнефти» будет устойчивее за счет высоких цен на нефтепродукты на внутреннем рынке во 2П 2025 г., а также эффекта курсовых разниц и отложенных налоговых обязательств в 4 кв. 2024 г.

На финансовые результаты нефтегазовых компаний в 2025 г. негативно повлияло снижение рублевых цен на нефть. Средняя цена упала на 26% г/г, до 4 653 руб./барр.

«Новатэк» уже отчитался

• Выручка снизилась на 19,2% г/г, до 641,3 млрд руб.
• Нормализованная EBITDA снизилась на 26,5% г/г, до 387,5 млрд руб.
• Нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 1,0% г/г, до 270,5 млрд руб.
• Рекомендованные дивиденды по итогам 2025 г. могут составить 45 руб./акцию (3.8% див. доходности к текущей цене).

Рынок не растет, но многие бумаги значительно лучше, и инвесторы задаются вопросом: кто еще не догнал, сколько будет продолжаться рост? В этом контексте обсуждаем 4 темы:  

1. Сколько еще можно ждать от популярных див.бумаг в ближайшие 2-3 недели?

2. Как отыгрывать отчетность? Разбираем кейс прошедшего отчета и думаем, кто порадует.

3. Разбираемся с нефтью и газом: что там с ценообразованием? Делюсь заметками.

4. Говорим про гигантов: почему обоснованной стратегией является ставка на акции крупнейших компаний, и не стоит бояться того, что их котировки пробивают максимумы?

Смотрите выпуск на VK Video:

vkvideo.ru/video-165214162_456239332 

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель и руководитель аналитического сервиса Invest Heroes

Как изменилось положение ИТ-рынка в России в 2025 году, как чувствуют себя основные игроки и что нас ждет в 2026 году?

Динамика рынка: медленный и неоднородный рост

По оценкам Т1, рост российского ИТ-рынка замедлился и по итогам 2025 г. составил лишь 3% против 20% в 2024 г. Сегмент ПО и IT-сервисов выступает точкой роста для всего рынка, в то время как сегмент оборудования сократится на 10%.

Такой спад вызван охлаждением экономики в целом и снижением спроса на решения со стороны государства. Некоторые представители отрасли отмечают, что в 2025 г. были пересмотрены IT-бюджеты и произошел переход от «хаотичного внедрения» в рамках программ импортозамещения к более осмысленному управлению ресурсами в сегменте.

В то же время, по оценкам МТС Web Services, сегмент облачных решений в 2025 г. вырос на 37% г/г, а рынок искусственного интеллекта (ИИ) увеличился на 35% г/г. По данным iKS-Consulting, в 2025 г. облачный рынок вырос на 29% г/г, что так же сильно выше роста всего ИТ-рынка.

Недавно аналитики SberCIB представили оценку потенциального увеличения налоговой нагрузки на золотодобытчиков и производителей цветных металлов. Если риск реализуется, останутся ли акции «Полюса» и «Норникеля» интересными?

Почему возможно увеличение налоговой нагрузки

Аналитики SberCIB ожидают, что если цена на нефть будет ниже, а курс рубля выше, чем закладывалось в федеральный бюджет на 2026 г., то бюджетный дефицит увеличится почти в 2 раза, до 7,3 трлн руб. В этом случае повышается вероятность увеличения налоговой нагрузки на отрасли, которые получают большие доходы на фоне улучшения глобальной ценовой конъюнктуры. В первую очередь это производители золота и цветных металлов, т.к. цены на эти товары существенно выросли в последнее время.

В этом сценарии основное увеличение налоговой нагрузки придется на ключевых игроков — компании «Полюс» и «Норникель».

«Полюс»

• По оценкам экспертов SberCIB, повышение ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) при производстве золота могло бы сократить дефицит бюджета на 1 трлн руб.;