Мы думаем, что ставка будет сохранена на уровне 16%, но тон регулятора станет жестче. С высокой вероятностью вверх будут пересмотрены прогнозы по росту ВВП, кредитованию и средней КС на 2024 год.

Почему мы так думаем

• Инфляция в марте замедлилась, но это объясняется волатильными компонентами. В устойчивых компонентах темпы роста цен остаются повышенными, а в нерегулируемых услугах (самая устойчивая компонента) — 10% с сезонной корректировкой в годовом выражении.

• Экономическая активность также остается высокой, и ЦБ считает, что причина именно в разрыве выпуска (избыточный спрос над предложением), а не в увеличении потенциала экономики. А разрыв выпуска — это проинфляционный фактор.

• Потребительское кредитование в марте выросло на 2% за месяц — это максимум с лета 2023 года.

• На рынке труда сохраняется дефицит кадров, что приводит к росту з/п и, с одной стороны, поддерживает высокую потребительскую активность, а с другой, вынуждает компании повышать отпускные цены.

С учётом поведенческих факторов действия ЦБ пока не приводят к разрушению спроса и замедлению инфляции. Рост ключевой ставки начал постепенно отражаться только на кредитовании: с августа темпы роста кредитного портфеля замедляются. При этом наблюдаемая и ожидаемая инфляция по опросам потребителей продолжает ускоряться, а промышленный сектор наращивает активность.

Экономика растёт

Промышленный PMI остался на уровне 53,8, что говорит сохраняющемся росте деловой активности (тренд наблюдается 19 месяцев подряд). Несмотря на падение экспорта, увеличиваются новые заказы и выпуск, что происходит за счёт внутреннего спроса. Впервые за семь месяцев отмечается рост запасов комплектующих. На фоне укрепления курса рубля рост цен замедлился.

Данные PMI подтверждаются оценками Банка России: в ноябре индекс бизнес-климата вырос, предприятия умеренно повысили краткосрочные ожидания касательно спроса и объёма выпуска. Текущие оценки при этом снизились, но ожидания стали существенно выше, на фоне чего сводный индекс вырос.

В этой статье мы посмотрим, как динамика цен в октябре соотносится с ралли в облигациях в ноябре.

Мы считаем, что реакция в облигациях слишком позитивна и доходности на кривой ОФЗ сильно оторвались от прогнозной траектории КС на будущие 12 мес. и ставок денежного рынка. Ценовое давление сохраняется, также как и риски повышения КС до 16% в декабре. Вчера мы наблюдали коррекцию индекса RGBI. Однако из-за спроса со стороны НПФ и институциональных инвесторов (не банков) и закрытия крупного шорта со стороны банков, а также из-за скопившейся ликвидности у участников рынка мы видим иррациональную реакцию в ОФЗ.

Мы считаем, что разумно часть портфеля облигаций держать в защитных инструментах — фондах денежного рынка и бумагах с переменным купоном.

Поговорим подробнее о статистике. Рост цен в октябре составил 0,83% м/м (6,7% г/г) или ~10% SAAR (с сезонной корректировкой в годовом выражении). Рост цен в наиболее устойчивой категории — нерегулируемых услугах — составил 12% SAAR.

Свежий выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube! Главная тема выпуска —инфляция. Она разгоняется и в России, и в США. Это влияет сразу на множество рынков (сектора на рынке акций, валюты, облигации).

Вот четыре темы, которые мы разобрали в выпуске:

1. Инфляция в России идет к 8-9% по году, причем это инфляция предложения/издержек. Как это отыграть на портфеле?

(а) линкеры/флоутеры и потом ОФЗ
(б) сектор ритейла

2. Всплеск активности и спроса на рынке товаров в мире, рост цен на сырье.
Поговорили о том, что с этим делать (ставить на сырье и потребсектор, акции роста / не ждать от ФРС пощады).

3. Китай не так плох, как о нем думали. Комментируем актуальность идей в потребсекторе Китая.

4. Новый сильный сектор в РФ: транспорт. Подсветил вам два имени, в которых вижу бешеный FCF.

Приятного просмотра!