Сегодня состоится заседание Банка России по денежно-кредитной политике, и оно обещает быть интригующим. Консенсус аналитиков ставит на снижение на 2 п.п., до 16%, однако настроение на рынке, которое формируют трейдеры и управляющие, скорее за более осторожный шаг в 1 п.п. и снижение до 17%.

Ещё день назад мы предполагали, что с большей вероятностью ставку снизят до 16%. Однако после внимательного изучения статистики по инфляции за август и за первую неделю сентября стали склоняться к снижению на 1 п.п., до 17%.

Что же такого в статистике?

• Инфляция за август составила -0,4% (это даже ниже, чем рынок ждал, исходя из недельных оценок, которые давали -0,25%). Такие отклонения порой случаются, так как корзина недельного индекса потребительских цен (ИПЦ) меньше, чем месячного ИПЦ. При этом если внимательно смотреть на декомпозицию индекса, мы видим, что инфляция в устойчивых компонентах в августе либо ускорилась по сравнению с июнем и июлем, либо осталась на близких к предыдущим значениях. То есть дальнейшее замедление роста цен остановилось. Большую роль в замедлении играет сезонное снижение цен на овощи и фрукты.

В новом выпуске «Вот такие Пироги» обсуждаем 2 темы:

Нефть

• ОПЕК согласовала новое повышение добычи
• Зимой цены на нефть двинутся к $55 или ниже

Это стратегический ход. Здесь при делах также Трамп, сланцевая добыча, давление на Россию и исторический шанс ОПЕК. Говорим, почему так.

Ставка ЦБ

• Неделю назад было много сомнений: 16% или 17%
• За предыдущую неделю консенсус сместился к 16%

Весь ВЭФ был о смягчении ДКП. Ее снова комментировал президент (нейтрально). Сложно сказать, будет ли точно 16%. Но я считаю, что три снижения (17-16-15 или 16-15-пауза) как будто бы запрограммированы.

По ходу нужно смотреть на нефть и переговоры по Украине. В контексте % ставки эти факторы могут на многое повлиять.

Также в выпуске рассказываю, как подготовить портфель к заседанию ЦБ, а наша облигационная компания собрала работающее комбо.

Выпуск доступен на площадках:

Youtube

VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

В новом выпуске еженедельного видеообзора «Вот такие Пироги» разбираем две бумаги с горячей активностью — «Лукойл» и ВТБ.

Также пытаемся ответить на вопрос: чего все-таки ждать от ЦБ на новом заседании, несмотря на противоречивую статистику?

Кроме того, поговорим про Сбер. Я считаю, что в этой акции рисуется совершенно четкая идея, и объясняю почему (и какие риски).

Выпуск доступен на площадках:

Youtube
VK

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

Сегодня 25 июля состоится опорное заседание Банка России, на котором, как ожидает консенсус, ключевая ставка понизится на 200 б.п., до 18%. Однако также звучат мнения о том, почему ЦБ следует сделать более широкий шаг и снизить ставку на 300 б.п.

Аргументы за снижение ставки на 200 и 300 б.п. похожи

1. Инфляция во 2 кв. 2025 г. замедлилась до 4,8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 8,2% в 1 кв. 2025 г. В июне ИПЦ вырос на 4,0% с.к.г. (целевые уровни ЦБ), в том числе и в устойчивых компонентах. В третьей декаде июля началась недельная дефляция (чуть раньше своей сезонности), что говорит о том, что дезинфляционный тренд набирает обороты.

2. Темпы роста денежного агрегата М2 в 2025 году соответствуют траектории, которая была в 2016-2019 гг., когда инфляция была на целевом уровне. Динамика кредитования в этом году также складывается по нижней границе прогноза Банка России.

3. Экономика охлаждается. Опережающий индикатор бизнес-климата от ЦБ в июле — на минимумах с октября 2022 года. Динамика финансовых потоков также указывает на торможение экономического роста.

За неделю с 30 июня по 4 июля нетто-приток в фонды облигаций составил 20,8 млрд руб., согласно данным Invest Funds. Это максимальный показатель с начала года, когда средние притоки в фонды облигаций составляли 6,7 млрд руб. в неделю.

С начала года нетто-приток в фонды облигаций составил 174,9 млрд руб. Это второй класс активов после фондов денежного рынка, нетто-притоки в которые составили 182,5 млрд руб. Во 2-м полугодии 2025 г. возможно увеличение притоков в фонды облигаций против фондов денежного рынка на фоне дальнейшего снижения ключевой ставки.

Растущий спрос на облигации позволяет эмитентам выпускать новые облигации под более низкие купонные ставки. Книги на выпуски с кредитным рейтингом от А и выше собираются с переподпиской в 2-3 раза.

Мы думаем, что такая тенденция продолжится. И если сейчас вы считаете, что снижение купона с изначально заявленных ориентиров на 2-3 п.п. — это перебор, то можно недозаработать, так как через 2-3 мес. сегодняшних уровней купонов может уже не быть.

В новом выпуске программы «Вот такие Пироги» мы с вами разберем, как трактовать слова ЦБ и прогноз ставки на конец года (17-18%). Также изложил ход мысли по важному для России товару — нефти: неслучайно при цене $65 ОПЕК пошел в атаку.

Выпуски доступны по ссылкам:

Youtube
VK

Также говорим о стилях акций, актуальных в нынешний дивсезон. Многие ставят на компании с долгом, а я бы брал дивиденды и дюрацию. Чем-то как ОФЗ этот трейд выглядит.

Наконец, свел для вас тренды на ключевых рынках в табличку. Думаю, нам с вами так будет удобнее их обсуждать.

Не забывайте ставить лайк и подписываться на канал — так Ютуб и ВК наградят выпуск большими просмотрами.

Приятного просмотра!

Сергей Пирогов, основатель аналитического сервиса Invest Heroes

6 июня состоится довольно интригующее заседание ЦБ относительно денежно-кредитной политики (ДКП). Консенсус макроэкономистов скорее склоняется к сохранению ключевой ставки (КС) и смягчению сигнала. Мы также считаем такое развитие событие более вероятным, но не удивимся снижению (и на самом деле будем рады, если это произойдет уже на этой неделе).

Есть разные факторы как за, так и против снижения ставки. Мы не будем подробно останавливаться на каждом из них, но перечислим основные:

ЗА — замедление темпов роста цен, бюджетного и кредитного импульсов, темпов роста денежной массы, деловой активности, а также крепкий рубль.

ПРОТИВ — замедление темпов роста цен идет благодаря компонентам корзины ИПЦ, которые зависят от курса (в продовольствии и услугах остается повышенной), инфляционные ожидания населения также остаются на повышенных уровнях.

Мы считаем, что баланс рисков смещен в сторону дезинфляционных. Такого же мнения придерживается рынок. Рост цен на рынке ОФЗ явно сигнализирует о том, что инвесторы ждут:

6 июня пройдет следующее заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. И чем ближе к заседанию, тем больше интриги вокруг итогового решения ЦБ.

Мы считаем, что вероятность снижения ставки на ближайшем заседании выросла после комментариев одного из зампредов ЦБ о том, что совет директоров будет рассматривать все данные, а варианты решения по ставке и сигналу будут разнообразнее, чем в апреле.

Для снижения есть аргументы: замедление кредитного и бюджетного импульса привело к снижению агрегированного спроса, что в свою очередь повлияло на замедление роста цен и деловой активности. Также помог крепкий рубль.

Сезонно-скорректированная инфляция за март-май может составить ~6,2% против 12,9% в 4 кв. 2024 и 8,2% в 1 кв. 2025. Реальная ставка (КС — инфляция) все это время росла при замедлении инфляции, усиливая жесткость денежно-кредитных условий. Поэтому мы не удивимся, если КС снизят уже 6 июня.

Но, как вы знаете, рынок растет на слухах и корректируется на фактах, поэтому быть в позиции надо до того, как это станет слишком очевидно. Мы ранее писали, что видим у ОФЗ потенциал для роста цен. С тех пор бумаги на дальнем конце кривой прибавили в ценах более 2%, и мы думаем, что это только начало большого тренда.

Мы ждем сохранения ставки на уровне 21% и умеренно жесткого сигнала. Наша логика проста: Банк России не будет спешить со смягчением риторики, оставляя себе пространство для маневра и не создавая избыточных ожиданий.

С одной стороны, есть замедление корпоративного кредитования: в январе сокращение портфеля банковского сектора составило 1,2% м/м. Оперативные данные из отчетности Сбера по РСБУ за февраль так же свидетельствуют о сохранении слабой динамика кредита.

С другой стороны, такая динамика кредитования могла быть зашумлена высоким авансированием расходов бюджета в первые два месяца (бюджетные деньги замещали кредитные). Сам ЦБ пишет о том, что судить об устойчивом замедлении корп. кредитования можно будет по данным за март-апрель.

Что касается роста цен, то текущие темпы в феврале замедлились до 7,6% против 10,6% с.к.г. в январе. Базовый ИПЦ замедлился до 9,5% против 10,9% с.к.г. ЦБ подчеркивает, что достигнутой жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может быть достаточно для возвращения инфляции к цели, но сохранять их потребуется дольше. Поэтому о повышении вряд ли стоит думать.

Начинаем понедельник со свежего выпуска программы «Вот такие Пироги». Поговорим на 2 темы:

1. Что делать с ростом российского рынка?

— Рост и спрос очевиден.

— Очень многие не в акциях.

— При этом цены уже не очень низкие, хотя 10% потенциал на 3-6 мес. еще просматривается.

Фонды продавали в пятницу в надежде переложиться из выросшего, а народ покупал без разбора все.

2. Доллар: почему мы на 90 рублях и чего ждать дальше?

— Возвращение к 100₽ остается базой, но, как и летом 2024-го, не так быстро.

— Провал на торговых дисбалансах выкупили инвесторы и спекулянты, это не очень надежно.

— В долгосроке джокер — это накопившийся спрос на импорт и экспорт газа (если будет, то это большое подспорье рублю).

Наконец, продолжаем вести глобальную картинку:

• рост серебра и заход на потенциально большую коррекцию в золоте

• новые Трамп-трейды: снижение DXY и рост TLT

Видео доступно по ссылкам:

Youtube
VK

В этот четверг я проведу эфир в 19:30, где расскажу, как вижу сценарии на 3-6 по всем основным активам (IMOEX, RGBI, замещайки, золото и серебро, нефть, S&P) и мои прошлые и актуальные трейды по ним.