На мой взгляд, один из крупнейших рисков, которые держат акции низко, — случаи приостановки и задержки импорта из Китая, которые начались с июня. Они связаны с новыми санкциями, в рамках которых был расширен список категорий товаров, за экспорт в Россию которых накладываются вторичные санкции.

Если импорт снижается, это приводит к укреплению рубля и одновременно дефициту товаров, т.е. результат — это крепкий рубль + повышенная инфляция. Крепкий рубль — это негатив для экспортеров, дефицит товаров — это негатив для импортеров, а повышение инфляции смещает ожидания по ключевой ставки в сторону более высоких значений.

Но после введения новых санкций прошло уже около месяца, и мы видим, что рубль перестал укрепляться и последние две недели выглядит довольно стабильным, что не соотносится с предпосылкой о приостановке импорта. Разберемся, что известно на текущий момент.

— По данным за 6 мес. мы видим, что в июне не было заметного падения импорта (хотя санкции уже действовали часть месяца); по данным китайской таможни, экспорт в Россию в июне рос.

12 июня США расширили санкции против СПГ-проектов «Новатэка». Рассмотрим возможное влияние на компанию.

США включили в SDN-List следующие проекты «Новатэка»: «Мурманский СПГ» (планируется запустить в 2027 г.), «Обский СПГ» (проект может быть запущен в 2026-2027 гг.), «Арктик СПГ-1», «Арктик СПГ-3» (старт возможен после пуска всех 3-х линий «Арктик СПГ-2»). Также под прямые санкции попали 7 из 15 строящихся на судоверфи «Звезда» танкеров Arc7 — «Алексей Косыгин», «Петр Столыпин», «Сергей Витте» и четыре непоименованных танкера. При этом санкции против «Ямал СПГ» (проект «Новатэка», на который приходится 96% поставок СПГ компании) не были введены.

Отгрузки с 1-й линии «Арктик СПГ-2» еще не начались, ожидаются поставки новых танкеров к началу 2025 года

Ранее США ввели санкции в отношении проекта «Арктик СПГ-2», где уже готова первая линия на 6,6 млн тонн.

12 июня были введены санкции против НКЦ. 13 июня прошли первые торги без валютных пар USDRUB и EURRUB, каких-либо технических трудностей на валютном / срочном рынке не наблюдалось. Динамика в активах также была сдержанной. Индекс ММВБ выкупили, рубль сначала укрепился на открытии на ~5% к юаню, а затем на 3% ослаб и в итоге закрылся на 2% выше уровня открытия.

Вчера Банк России успешно определил курс USDRUB и EURRUB на основании внебиржевых сделок. Регулятор был готов к этим санкциям, поэтому проблем здесь также не возникло.

Влияние на активы

Валютные облигации никак не пострадают, так как расчеты по ним и так были привязаны к официальному курсу ЦБ, который продолжает существовать во всех валютных парах, просто для доллара и евро изменилась методика его определения.

Срочный рынок работает, как работал, с точки зрения инструментов. Фьючерсы на доллар / рубль (Si) и евро / рубль (Eu) так же торгуются. Фиксинг теперь происходит по курсу ЦБ. Скорее всего, ликвидность в Si станет хуже, чем была. Основной оборот уйдет во фьючерс на юань.

Думаю, все уже в курсе, что вчера США ввели новый пакет санкций, в который вошли блокирующие санкции в отношении «Мосбиржи», в том числе НРД и НКЦ. Это те самые санкции, которых все боялись осенью 2022 года, когда рубль аномально укреплялся ниже 60 из-за страха, что биржевые доллары окажутся замороженными.

Сейчас подобного укрепления ждать не стоит, потому что санкции уже введены, заморозка биржевых долларов и евро уже наступила. Осенью укрепление было на ожиданиях санкций, а самих санкций не было.

Курс рубля продолжит зависеть преимущественно от баланса экспорта и импорта (как и до этого), но теперь с меньшим влиянием спекулянтов. Среднесрочно он, скорее всего, останется вблизи 90, отклонения будут краткосрочными и связанными с нарушениями цепочек платежей, если они возникнут. Вероятно, что первое отклонение будет в сторону укрепления, исходя из логики, что нефтяной экспорт попадает в исключения по старым санкциями и может нормально получать и продавать валюту, а импортеры могут столкнуться с новыми задержками платежей из-за того, что банкам понадобится время на перестройку процессов.

Осенью 2023 года США усилили санкции против танкеров с российской нефтью. Рассмотрим подробнее в посте, как это повлияло на экспорт нефти из России.

Некоторые танкеры прекратили перевозки, но экспорт нефти существенно не снизился

В октябре 2023 года США впервые применили вторичные санкции и добавили в SDN-лист несколько танкеров, перевозивших российскую нефть. Вскоре США объявили о том, что будут ужесточать контроль за соблюдением потолка цен на российскую нефть. После этого, по данным Bloomberg, с октября 2023 г. по февраль 2024 г. под санкции попали 50 танкеров, и около половины из них прекратили перевозки российской нефти. В феврале 2024 года США ввели санкции против «Совкомфлота» (внесли в SDN-list) и еще 14 танкеров.

Несмотря на новые санкции, с октября 2023 года экспорт российской нефти существенно не снизился. Объемы морского экспорта уменьшились с 3,5 мбс в октябре 2023 года до 3,4 мбс в среднем с ноября 2023 года по апрель 2024 года. При этом в отдельные месяцы — в ноябре 2023 года и январе 2024 года — морской экспорт нефти снижался до 3,2 и 3,1 мбс соответственно.

К июню ЕС планирует принять 14-й пакет санкций. В него могут включить в том числе запрет на импорт СПГ из России. Рассмотрим подробнее возможные санкции и их влияние на экспортеров СПГ.

ЕС может отказаться от российского СПГ с 2025 года

14-й пакет санкций может быть принят до выборов в Европарламент, которые пройдут с 6 по 9 июня. Министр иностранных дел Швеции сообщил, что ЕС планирует включить в него запрет на поставки СПГ.

Ранее мы уже писали о том, что ЕС рассматривает запрет на импорт российского СПГ и планирует сокращать поставки после прекращения транзита газа через Украину 31 декабря 2024 года. А согласно плану RePowerEU, ЕС должен полностью отказаться от российского газа к 2027 году. Вероятно, запрет на импорт СПГ из России может начать действовать с 2025 года, причем отказ от российского СПГ может быть постепенным.

Российский СПГ могут заменить США

В 2023 году Россия была на третьем месте по поставкам СПГ в Европу после США и Катара. Россия экспортировала в ЕС около 15 млн т, что составило 14% от общего объема импорта СПГ в ЕС. Если ЕС сразу откажется от российского СПГ, то не сможет заменить его долгосрочными контрактами, а цены на спотовом рынке вырастут. Но если ЕС будет делать это постепенно с 2025 года, то сможет заключить долгосрочные контракты на СПГ с США или другими странами.

Многие слышали, что алюминий имеет прозвище «летучий металл». Примерно на 80% типичный Boeing 737 состоит из алюминия. Однако в большинстве самолетов используется не обычный алюминий, а его авиационный тип. Именно такой алюминий производит «Русал», и подробнее об этом мы поговорим далее в посте.

США ввели запрет на импорт алюминия, Великобритания сделала это еще в прошлом декабре

12 апреля США объявили, что вводят запрет на импорт алюминия, меди и никеля российского производства. Великобритания ввела запрет на поставки этих металлов, а также цинка, свинца, олова, вольфрама и других ещё в прошлом декабре. По циркулирующим в интернете сведениям, санкции США и Великобритании, запрещающие импорт российского алюминия, могут оказать влияние почти на треть экспорта «Русала», или 1,5 млн т.

На фоне введения санкций цены на алюминий на мировом рынке резко выросли. 15 апреля на LME металл подорожал на 9,4%, показав самый большой прирост за день как минимум с 1987 года.

В прошлую пятницу Великобритания и США ввели запрет на импорт российского алюминия, меди и никеля. В этом посте рассмотрим, как санкции повлияют на «Норникель» и «Русал», а также представим наш актуальный взгляд на эти компании.

Запрет на поставку металлов

Великобритания и США ввели запрет на поставку российского алюминия, меди и никеля, а также на торговлю этими металлами на своих биржах, Чикагской товарной бирже (CME) и Лондонской бирже металлов (LME). На этом фоне вчера росли цены на металлы (+2,5-3% на алюминий и никель и +1-1,5% на медь).

Мы не считаем, что запрет на поставку металлов окажет сильное влияние на финансовые результаты компаний. Они уже давно были готовы к санкциям. Мы считаем, что в итоге станет дороже логистика и добавятся незначительные дисконты в ценах реализации к мировым ценам. Также мы не ожидаем, что цены на промышленные металлы сильно вырастут вследствие этих ограничений.

«Русал» (производитель алюминия) уже прокомментировал, что санкции не повлияют на возможность поставок алюминия, поскольку они не затрагивают глобальные логистические решения компании. При этом LME признает, что значительная часть рынка по-прежнему готова принимать поставки российского алюминия.

В ноябре США впервые применили вторичные санкции к танкерам, которые нарушали потолок цен в отношении российской нефти. На этом фоне дисконт Urals к Brent снова вырос, с $7,4/барр. в октябре 2023 г. до $18/барр. по состоянию на 5 декабря 2023 г. В посте рассмотрим подробнее, что будет дальше с дисконтом на российскую нефть.

Перевозчики российской нефти под угрозой вторичных санкций США

В ноябре 2023 г. США добавили в SDN-лист 5 танкеров, перевозивших российскую нефть (по данным Bloomberg, 4 танкера российские, один греческий). Этим танкерам будут запрещены операции с западными компаниями. Также США запросили информацию у 30 компаний (которым принадлежат 100 танкеров) про танкеры, которые могли перевозить российскую нефть по цене выше потолка.

Ранее при нарушении потолка цен к перевозчикам должны были применяться санкции только в виде запрета в течение двух месяцев перевозить нефть нероссийского происхождения. Сейчас у перевозчиков российской нефти появился дополнительно риск вторичных санкций, которые, прежде всего, ограничивают работу с западными компаниями.

Последние большие изменения для российских инвесторов были связаны с западными санкциями, поэтому важно отслеживать, что у них на повестке. МИД Эстонии заявил, что в 7-й пакет будет включена энергетика, «что благоприятно скажется на диверсификации источников ископаемого топлива».

В рамках 6-го пакета санкций ЕС уже объявил об отказе от нефти и нефтепродуктов в течение 6 и 8 мес. соответственно. Логично предположить, что следующим предметом обсуждения будет газ. Как мы уже писали ранее, в 2022 году у ЕС нет возможности отказаться от российского газа, поэтому, если какие то решения по отказу от газа и будут приняты, это займет гораздо больше времени, до конца 2023 года или еще больше.

В начале июня заместитель министра иностранных дел Польши говорил, что 7-й пакет санкций должен включать в себя ограничения на поставку газа, отключение всех банков от SWIFT и эмбарго на поставки технологий в страну.

В процессе обсуждений, скорее всего, как обычно, будут некоторые утечки в прессу и спекуляции на теме возможных санкций. Скорее всего, если будут новости по возможному отключению всех банков от SWIFT, это будет приводить к спекулятивному укреплению рубля, а новости по возможным срокам отказа Европы от российского газа негативно скажутся на акциях Газпрома.

Статья написана в соавторстве с аналитиком Александром Сайгановым