X5 Retail: все идет по плану

Близится старт торгов акциями X5 Retail (ориентировочно в октябре). Несколько недель назад компания представила очередной сильный отчет, который только укрепил наше позитивное мнение о компании. В этом посте поговорим про результаты, наши ожидания и обмен акций в рамках принудительной редомициляции.

Сильный отчет за 2-й квартал

— Выручка выросла на 25,1% г/г, до 965 млрд руб., в результате увеличения торговых площадей на 10,5% г/г и сильного роста LFL-продаж на 14,9% г/г.

— LFL-продажи во 2 кв. выросли на 14,9% г/г (против прироста на 14,8% г/г в 1 кв. 2024 г. и 13,2% г/г в 4 кв. 2023 г.) в результате повышения LFL-среднего чека на 11,7% г/г и LFL-трафика на 2,9% г/г.

— Валовая прибыль выросла на 26,7% г/г, до 235 млрд руб. Валовая рентабельность прибавила 24,4% против 24,1% во 2 кв. 2023 г.

Поддержку рентабельности оказывает повышение коммерческой рентабельности в торговых сетях благодаря новым контрактам, эффективному управлению ассортиментом, оптимизации промо и более выгодным коммерческим условиям с поставщиками.

Положительный эффект был частично нивелирован более высокими логистическими затратами, и, тем не менее, показатель валовой рентабельности вырос (для сравнения: у «Магнита» валовая рентабельность в 1П 2024 г. снизилась до 22,4% против 22,7% в 1П 2023 г.)

— Скорр. EBITDA выросла на 25,1% г/г, до 74 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась до 7,6% против 7,9% во 2 кв. 2023 г. в результате увеличения операционных расходов в процентах от выручки. Причина — повышение расходов на персонал (+30% г/г), а также прочих расходов (+73% г/г) в % от выручки.

— Чистая прибыль выросла на 20% г/г, до 35,2 млрд руб. Долговая нагрузка продолжает снижаться. Коэффициент чистый долг/EBITDA (без арендных обязательств) на конец 2 кв. 2024 г. достиг 0.70х против 0.85x на конец 1 кв. 2024 г. и 1.09х на конец 2 кв. 2023 г.

— Чистые процентные расходы во 2 кв. выросли на 117% г/г, до 3,9 млрд руб. (всего 5% от скорр. EBITDA группы), на фоне повышения процентных ставок в экономике и, соответственно, стоимости обслуживания долга. Негативный эффект был частично компенсирован возросшими финансовыми доходами по краткосрочным вложениям.

Новости о редомициляции

Процесс «принудительного переезда» из Нидерландов в Россию идет по плану. Как мы понимаем, сбор заявок на обмен акций закончен, и постепенно происходит зачисление бумаг на брокерские счета инвесторов. Возобновление торгов ожидается ориентировочно в октябре.

Вернуться к дивидендам компания планирует после завершения переезда, но не ранее 2025 г. Базово не рассчитываем, что будут выплаты за все прошлые периоды (последний раз дивиденды были за 1П 2021 г.), только по итогам 2024 г. Предполагаем, что компания также направит денежные средства на  выкуп акций у нерезидентов с дисконтом (позитив для действующих акционеров).

Взгляд на компанию

X5 Retail показала хорошие финансовые результаты по итогам 2 кв. 2024 г. Компания справляется с текущими вызовами лучше конкурентов.

Мы сохраняем позитивный взгляд на X5 Retail. Бумаги X5 длительное время торговались с существенной недооценкой (коэффициент EV/EBITDA на момент закрытия торгов составил 4.1х против исторического значения ~6х) из-за неопределенности, связанной с редомициляцией и дивидендными выплатами. Теперь, когда эти вопросы будут решены и инвесторы получат во владение акции российской компании, потенциал роста должен со временем реализоваться. Но перед этим логично ожидать снижения акций из-за навеса. Торги должны возобновиться осенью (ориентировочно в октябре).

Степан Репин, аналитик Invest Heroes