Softline: рост замедлился, но в фокусе новые сделки и IPO

Softline — международный поставщик IT-решений и сервисов в сфере цифровой трансформации, облаков, кибербезопасности и лицензирования. В статье обсудим текущее финансовое положение компании, наши прогнозы и планы менеджмента по IPO субхолдинга.

Финансовое положение компании

В 1 кв. 2025 г. оборот группы вырос на 12% г/г, до 24 млрд руб. (замедление с 32% г/г в среднем за 2024 г.). Из общего показателя оборот сторонних решений составил 15 млрд руб. (+0% г/г), а оборот собственных решений — 9 млрд руб. (прирост на 40% г/г)

При этом без учета эффекта M&A органический темп роста оборота группы составил всего 6% г/г, а собственных решений — 22% г/г. Органически компания растет медленнее рынка (прогноз по году — 11-12% г/г). Замедление в 1 кв. произошло из-за негативной конъюнктуры на рынке ИТ (заказчики сокращают ИТ-бюджеты) и перехода части партнеров в сегмент собственных решений.

EBITDA выросла на 3% г/г, до 2 млрд руб., рентабельность снизилась с 8,2% до 7,6%. Негативный эффект на динамику оказала индексация заработных плат разработчикам, а также сезонность новых бизнесов: расходы понесены сейчас, а доходы ожидаются ближе к концу года. Менеджмент ожидает, что к концу года рост EBITDA догонит выручку.

Долговая нагрузка составила 2.0х ЧД/EBITDA против 2.2х на конец 1 кв. 2024 г. и 0.9х на конец 2024 г.

У компании отрицательный FCF: в 2024 г. убыток увеличился до -16 млрд руб. против -0.1 млрд руб. в 2023 г. Основные расходы направлены на инвестиционную деятельность, в том числе на M&A. Ожидаем, что по итогам 2025 г. также может быть отрицательный FCF.

Политика M&A компании «Софтлайн»

Основной драйвер роста выручки компании — программа слияний и поглощений. Напомним, за 2022-2024 гг. в состав группы «Софтлайн» вошло около 20 компаний и продуктов/решений.

В конце 2024 г. менеджмент заявил, что в условиях жесткой ДКП пересмотрит свою программу. Однако уже в мае этого года представители компании сказали, что работу в направлении M&A продолжают, но более избирательно подходят к сделкам (в 2024 г. было 9 сделок, в 1 кв. 2025 кв. только 1). В течение 2025 г. ожидается еще несколько приобретений.

По словам менеджмента, сделки по поглощениям проходят со значительным дисконтом: средний мультипликатор EV/EBITDA для сделок — 3-5х против 9-10х у публичных компаний (даже с учетом дисконта за непубличность выходит очень дешево). Компания покупает в том числе мелких игроков на рынках, где ранее не присутствовала.

Возможным риском здесь могут быть слабые результаты приобретенных компаний, а также отсутствие синергии, на которую рассчитывает менеджмент «Софтлайн». Также видим риски в объеме необходимых отложенных выплат менеджменту приобретенных компаний при достижении ранее оговоренных условий (KPI).

Наш прогноз по компании

Мы ожидаем, что оборот в 2025 г. вырастет на 20% г/г, до 145 млрд руб., что ниже объявленного гайденса на уровне 150 млрд руб. Мы подходим к прогнозу консервативно, основываясь на динамике сторонних решений (по-прежнему более 60% в обороте группы).

EBITDA в 2025 г., как ожидается, вырастет на 24% г/г, до 8,8 млрд руб. (что также ниже гайденса компании на уровне 9-10,5 млрд руб.).

Потенциальные IPO дочерних структур

Сейчас «Софтлайн» находится в процессе формирования кластерной структуры группы. Уже выделены два кластера: разработка ПО на основе ИИ и высокотехнологичное оборудование, в том числе лазеры, компьютеры. Компания подтвердила свои намерения в течение 2025-2026 гг. провести первое публичное предложение, и эти кластеры — потенциальные объекты IPO. Инвестиционную идею по «Софтлайн» мы обсуждаем в нашем аналитическом сервисе.

Степан Репин, аналитик Invest Heroes