IPO

OpenEvidence на этой неделе запустил Learn: бесплатная платформа, где врач готовится к экзаменам на том же ИИ, которым лечит. 50 тысяч вопросов в стиле бордов, тренажёр с виртуальным пациентом, карточки и баллы CME за те вопросы, что он и так задаёт.

Забавно, что компания, которую у нас почти никто не знает, в США стала чем-то вроде гугла для врачей. По их данным, им пользуется большинство американских докторов.

Последний раунд был по оценке $15 млрд. Мы в OpenEvidence через сделку AMCH. Это не совет, просто наблюдение: врач, который учится в вашем продукте, из него уже не уйдёт)

Главное из материалов Bloomberg:

• Фондовый рынок и пенсии: С момента выхода ChatGPT капитализация S&P 500 выросла почти на $32 трлн, и более половины этого прироста обеспечили всего 10 компаний, связанных с ИИ. Технологический сектор теперь составляет почти половину стоимости индекса. Около 44% пенсионных накоплений американцев ($610 млрд) вложены в технологические акции.

• IPO-бум: ИИ-компании доминируют в pipeline IPO. Anthropic подала заявку на размещение с оценкой в диапазоне $1,4–1,5 трлн. OpenAI также готовится к выходу на биржу. SpaceX, имеющая ИИ-подразделение, провела крупнейшее в истории IPO, привлекнув $86,2 млрд при оценке $1,8 трлн.

• Кредитный рынок: Технологические компании заняли $296 млрд инвестиционного долга с начала года, став крупнейшими заемщиками после финансового сектора. Шесть крупнейших гиперскейлеров потратят более $850 млрд на ИИ-проекты в этом году (+83% к 2025 году), а к 2031 году эта цифра может достичь $9 трлн. Доля технологий на рынке высокодоходных облигаций почти утроилась до рекордных 19,7%.

( Читать дальше )

Вы замечали закономерность? Компания выходит на биржу, рассказывает о масштабных планах, инвесторы с интересом покупают её акции. Проходит год-два — и котировки оказываются значительно ниже цены размещения.

Это уже не единичные истории. Исследование Strategy Partners показывает: через год после IPO ниже цены размещения торговались 58% акций российских компаний, а спустя два года — уже 77%.

Иными словами, чем дольше инвестор держит некоторые бумаги после размещения, тем очевиднее становится проблема: далеко не каждый новый эмитент оправдывает ожидания рынка.

🥸 Почему IPO превращается в ловушку?

На первый взгляд, виновата общая ситуация на рынке. С 2022 года российский фондовый рынок потерял около 40% капитализации. Но объяснять неудачи только внешними обстоятельствами было бы слишком просто.

Одна из главных проблем — завышенная цена размещения.

Нередко собственники стремятся продать акции максимально дорого, включая в оценку не только реальные финансовые результаты, но и обещания будущего роста. Инвестору фактически предлагают заплатить сегодня за успехи, которых компания ещё не добилась.

( Читать дальше )

Жесткая денежно-кредитная политика Банка России стала стресс-тестом для фондового рынка. Акции компаний с NetDebt/EBITDA >3,0x за 9 месяцев 2026 года упали в среднем на 31,5% — вдвое сильнее, чем у эмитентов с умеренным долгом.
При двузначной ключевой ставке стоимость обслуживания долга стала главным фактором рыночной оценки. Финансовый рычаг, который раньше разгонял ROE, сегодня для закредитованных компаний разрушает акционерную стоимость. О влиянии долговой нагрузки на капитализацию — в исследовании аналитиков «Юнисервис Капитал».

Где проходит порог токсичности

Анализ динамики котировок нефинансовых эмитентов Московской биржи за 9 месяцев 2026 года позволяет определить водораздел, за которым рынок перестаёт прощать компаниям дорогой заёмный капитал.

( Читать дальше )

Итак, что интересного можно вытащить из свежей финансовой отчетности Anthropic за 9 месяцев?

Для начала давайте вспомним наш прогноз финансовой устойчивости компании. Помните, в позапрошлом посте мы очень грубо прикидывали, что для покрытия неотменяемых обязательств по закупке компьюта на $115 млрд в год Антропику понадобится рост выручки в следующие семь лет в размере 32% в год? Так вот, две поправки:

Во-первых, чистая выручка за 3-й квартал скакнула аж на +55%. Нам нужен был средний темп «32% в год», а тут вышло 55% – и не за год, а всего за три месяца. Соответственно, аннуализированный операционный поток выручки за вычетом всех денежных расходов (кроме компьюта) достиг у Антропика уже почти $50 млрд в год (напомню, по 2-му кварталу мы насчитали $32 млрд).

Во-вторых, в новой версии S-1 Антропик раскрыли объем подписанных обязательств по компьюту на ближайшие чуть более чем четыре года (до конца 2030 года) – и там вышло всего $447 млрд, или по $105 млрд в год. Это немного меньше, чем $115 млрд/год, которые мы прикидывали раньше (но порядок чисел близкий).

( Читать дальше )

Supermicro арендовал 21 МВт в дата-центре Prime и тут же пересдал это Lambda. Договор на десять лет, оценка около $600 млн. Всё всплыло из 8-K, а не из пресс-релиза.

Забавно, что компания с бэклогом в $50 млрд снимает мощности, а не строит. Но у ИИ-облаков сейчас главный дефицит не деньги, а розетки. Кто успел занять, тот и сдаёт.

Мы в Lambda сидим через SPV. Не совет, просто наблюдение: пока одни спорят про пузырь, другие подписывают договоры на десять лет.

Серия предыдущих постов про финотчетность Антропика вызвала у многих интересную реакцию. Я там, по сути, даже никаких сильных заявлений или предсказаний не делаю – просто разбираю объективные факты, которые следуют из опубликованной отчетности. И всё равно в ответ получил кучу комментариев в стиле «рррря, сколько тебе заплатил Дарио за этот прогрев гоев ложью??»

Я это называю синдромом Джокера-циника. Людям очень нравится ощущать, что все окружающие их являются глупеньковыми и наивным лошпеками, и только они сами орлиным взором цепко пронзают все тайны чужого обмана. Как раз среди таких категорий населения супер-популярным является Эд Зитрон – пиарщик, который за последние несколько лет стал самым громким критиком «ИИ-пузыря».

( Читать дальше )

В декабре 2025 Nvidia отдала $20 млрд за лицензию на технологию Groq и перетянула к себе команду. Компанию при этом не купили, формально она живёт дальше. Мы заходили в Groq при оценке $4,3 млрд. Считайте сами, сколько это в разы. Я считать не буду, прошлое не гарантия. Мне нравится сама схема. Гиганты теперь не покупают компанию целиком, а забирают самое вкусное. Для антимонопольщиков красиво, для ранних инвесторов тоже неплохо. Мораль простая: хорошую технологию рынок оценивает быстро, а войти успевают только те, кто пришёл до этого.

Пятничная новость о том, что Intel после 25 лет позорно вылетает из индекса Dow Jones, уступая место Nvidia — это финал затяжного тектонического сдвига. Аналитический контур Charon Labs давно вел эту бумагу как классический пример контролируемого распределения, где капитал перетекал в TSMC, а заводы генерировали миллиардные убытки.

С Intel все понятно, история закрыта. Вопрос в другом: кто следующий на очереди с точно таким же диагнозом?

Пока розничный рынок скупает всё, где есть буквы AI, наша лаборатория копается в цифрах отчетностей, проспектах эмиссии и, главное, в микроструктуре использования больших моделей. Вывод скверный. Следующий кандидат на жесткое приземление — Anthropic (создатели Claude).

Симптомы один в один как у умирающего Intel, только в профиль.

Экономика арендованных стен.

Давайте без маркетингового шума посмотрим на цифры из документов Anthropic к IPO (S-1). Контора замахивается на оценку в 2 триллиона долларов. При этом чистый убыток составляет 42 миллиарда при выручке всего в 4,6 миллиарда. Чистый операционный минус — 8 миллиардов.

( Читать дальше )

Replit, портфельная компания AMCH, по данным The Information (через TNW), перевела основную часть расходов на ИИ с Anthropic на OpenAI. Причина — скидка больше 30%. Контракт, по тем же данным, тянет на $100+ млн в год.

CEO Амджад Масад на TechCrunch Disrupt объяснил проще: ChatGPT сейчас лучше. Красиво, но скидка в 30% тоже неплохой аргумент.

Мнение: когда ты платишь сотни миллионов за модели, верность — статья расходов. Поставщик моделей для Replit теперь просто поставщик.

Последний раунд — $400 млн при оценке $9 млрд, март 2026. Рост оценки — факт прошлого, не обещание.