Осторожный взгляд на «Алросу»

Почти год назад мы разбирались в причинах снижения цен на природные алмазы и не ждали восстановления цен в краткосрочной перспективе. Финансовые результаты компании «Алроса» мы оценивали как слабые и не считали ее акции привлекательными с инвестиционной точки зрения. Посмотрим, что изменилось в этом направлении, оправдались ли наши ожидания и как сейчас обстоят дела у «Алросы».

Финансовые результаты за 1П 2025 г.

С начала года индекс цен на алмазы (IDEX) снизился на 6%, а с нашего предыдущего обзора снижение составило 7%. Компания не раскрывает операционные результаты, но мы предполагаем, что объемы продаж также упали в годовом выражении на фоне слабого спроса со стороны ключевых потребителей. Таким образом, конъюнктура на алмазно-бриллиантовом рынке остается негативной, что отражается на финансовых результатах «Алросы»:

• Выручка снизилась на 25% г/г, до 134 млрд руб.
• EBITDA снизилась на 42% г/г, до 37 млрд руб.
• Скорр. FCF был отрицательным и составил -7 млрд руб. (против 36 млрд руб. по итогам 1П 2024 г.)
• В 1П 2025 г. компания получила доход от продажи доли (41%) в ГРО «Катока» (16 млрд руб.) и доход от переуступки прав требования его дивидендов (19 млрд руб.). С учетом этих разовых доходов FCF составил 28 млрд руб.
• Чистый долг сократился до 61 млрд руб. (против 108 млрд руб. на конец 2024 г.) преимущественно благодаря денежным средствам, полученным от продажи «Катоки». Коэффициент ЧД/EBITDA снизился до 1.1х (против 1.3х на конец 2024 г.).
• Несмотря на положительный скорректированный FCF, мы ожидаем, что компания будет консервативна и откажется от выплаты дивидендов за 1П 2025 г. на фоне негативной рыночной конъюнктуры.

Слабый спрос, восстановления цен не предвидится

Разовые доходы от продажи активов в Анголе оказали поддержку финансовым результатам «Алросы», но на операционном уровне результаты остаются слабыми из-за негативной рыночной конъюнктуры. Помимо этого, на финансовую картину компании негативно влияет крепкий рубль.

Устойчивых признаков восстановления алмазно-бриллиантовой отрасли по-прежнему не видно, и мы не ожидаем существенного повышения цен на алмазы в ближайшие кварталы.

В этом году крупнейшие производители (De Beers и «Алроса») планировали сократить объемы производства, что помогло бы уменьшить избыточные запасы в огранке и поддержать цены на природные алмазы при условии соблюдения дисциплины поставок. Но спрос со стороны США и Китая на натуральные бриллианты (ключевые потребители) по-прежнему слабый, а последствия торговых войн несут в себе риски для дальнейшей динамики спроса.

Мы сохраняем осторожный взгляд на акции «Алросы».

Никита Куанышев, аналитик аналитического сервиса Invest Heroes