Норникель

 
     Норникель хочет уменьшить выплату дивидендов акционерам, одним из главных которых является Русал со своими 27,8%.
     Компания Владимира Потанина «Интеррос», взяв в руки арматуру из никеля, намекнула Русалу, что хорошо бы снизить давление на Норникель и снизить выплату дивидендов.

     С чего всё началось?

     На дворе был 2007 год. Компания Русал решила взять кредит в микрофинансковой организации на покупку 25% + 1 акцию. 11 марта 2008 года Русал взял у Внешэкономбанка 4,5 млрд $. Ставка кредита составила LIBOR+5%. Конечно не МФО, но все равно аховая. Обеспечением послужили сами приобретаемые акции компании Норильский никель. И закрутилось.
     Компания Русал пиявкой присосалась к титьке компании Норникель и доила каждый год. Ведь Русалу нужно обслуживать кредит, а сама по себе она позволить себе такого не могла.
     После непродолжительной драки крапивой с получением двух синяков, ушиба самоуважения и вывиха одного яичка, основные акционеры ГМК Норильского никеля Владимир Потанин и Олег Дерипаска объявили во всеуслышание, об урегулировании проблемы. Стороны запланировали подписать некое соглашение, а для его обеспечения, стороны согласились перечислить по чуть более 7% акций Норникеля на специальный счёт. Русал кряхтя вышел из неудобной ситуации, где все акции были под залогом в банке благодаря Грефу, который своим волевым решением освобождает требующийся процент акций из-под залога. Уж лучше бы ипотеки простили многодетным…
     В 2018 году соглашение было продлено ещё на 5 лет. Это дало некую уверенность миноритариям в получении дивидендов, которых будет хватать не только на хлебушек и маслице, но и на икорку баклажанную.
     Владимир Потанин не раз намекал, о снижении дивидендов, что пойдёт на пользу компании Норникель. Но что Норникелю хорошо – Русалу смерть.  Ведь последнему нужно платить МФО % за кредит. Вследствие чего  Владимир Потанин получал регулярные отказы.  Хотя он хотел всего лишь ограничить их выплату размером в 1 млрд $.

( Читать дальше )

«Интеррос» Владимира Потанина, один из основных акционеров «Норникеля», предлагает снизить дивиденды за 2020 год и пересмотреть дивидендную политику компании до истечения срока акционерного соглашения в 2023 году, сообщил РИА Новости представитель «Интерроса».

Для нас высказывания главы «Интерроса» были в целом ожидаемыми. С учетом аварий на ГМК следовало ожидать пересмотра или переноса финальных дивидендов «Норникеля».«Интеррос» предлагает выплатить итоговые дивиденды в размере 50-60% от свободного денежного потока. По нашим расчетам, суммарная выплата будет на уровне 1500 рублей, т.е. итоговые дивиденды на уровне 890 рублей.

В следующие годы, когда ГМК будет увеличивать капитальные вложения, дивидендные выплаты могут упасть до 1100 рублей. Исходя из этого фактора, а также учитывая возможное продление сроков ввода в эксплуатацию затопленных рудников, мы считаем, что акции могут снизится к 18000 рублям.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»
           

ОК «РУСАЛ» МКПАО — российский производитель алюминия с долей мирового рынка около 6%. Наши предыдущие цели по акциям «РУСАЛа» были достигнуты накануне выхода годовой отчетности компании.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ОК «РУСАЛ» с новой целевой ценой 61,5 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 31,6%.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

«РУСАЛ» представил позитивную отчетность и прогнозы. Рост цен на алюминий создает хорошие предпосылки для улучшения финансовых показателей компании.

«РУСАЛ» хорошо интегрирован в сырье, поддерживает высокую загрузку мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.

«РУСАЛ» производит алюминий за счет электроэнергии ГЭС, что позволяет продвигать его на рынках в качестве продукции с низким углеродным следом и дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.

«РУСАЛ» активно снижает долговую нагрузку и планирует в близкой перспективе вернуться к выплате дивидендов по акциям. Это может стать сильным драйвером для роста акций.
    

При стоимости алюминия выше 2 200 долл. за т. Русал в 2021 г. нарастит финансовые показатели более чем в 2 раза и радикально снизит долговую нагрузку к концу 2022 г. На этом фоне акции компании приблизились к историческому максимуму, обогнав ключевые индексы.

Мы не исключаем среднесрочную коррекцию котировок, поводом для которой может стать сокращение дивидендов Норникеля после ряда серьезных аварий. Однако долгосрочный позитивный взгляд на перспективы Русала по-прежнему сохраняется. С учетом ралли цен на алюминий и увеличения шансов на включение в индекс MSCI Russia мы повышаем целевую цену до 56 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели. В условиях низких цен на алюминий во 2-м полугодии 2020 г. Русал продемонстрировал достойные результаты. С учетом резкого роста цены металла выше 2 200 долл. за т показатели в 1-м полугодии 2021 г. будут значительно лучше. При консервативной цене алюминия на уровне 2 000 долл. за т в 2021 г. Русал нарастит выручку на треть, а EBITDA и FCFF – более чем в 2 раза. Китай планирует ограничить внутреннее производство алюминия 45 млн т в год, что вынудит страну активнее импортировать металл. При стоимости алюминия выше 2 200 долл. за т Русал способен генерировать более 1 млрд долл. свободного денежного потока, что позволит без проблем обслуживать и постепенно гасить огромный долг. Запуск Тайшетского завода, запланированный на 3-й квартал 2021 г., позволит к концу 2022 г. нарастить производство на 10%.
          
Дивиденды Норникеля. В нашем базовом сценарии Русал в 2021 г. получит 1,6 млрд долл. дивидендов Норникеля. Однако мы допускаем, что Норникель снизит выплаты после ряда аварий и дивидендный поток окажется на 25-50% ниже. Также с 2022 г. Норникель планирует перейти на выплаты из свободного денежного потока, что приведет к снижению дивидендов. Мы считаем, что в 2021-2022 гг. споры относительно изменений в дивидендной формуле станут краеугольным камнем в акционерном конфликте между Русалом и Норникелем. В то же время, в сочетании с высокими ценами на алюминий даже урезанные дивиденды позволят Русалу значительно снизить долговую нагрузку к концу 2022 г.

MSCI. В мае 2021 г. пройдет очередная ребалансировка индексов MSCI. Согласно нашим расчетам, минимальный уровень FIF (Foreign Inclusion Factor), необходимый для попадания в MSCI Russia Standard Index, составляет около 2 млрд долл. Акциям Русала осталось вырасти примерно на 20%, чтобы получить шанс на включение в индекс. Также с лета 2020 г. SUAL (второй акционер Русала) продал 0,65% акций, что увеличивает потенциальную оценку free-float и FIF на 4%. Однако попадание в MSCI в мае все еще кажется маловероятным. Мы полагаем, что Русал сможет достичь соответствия индексным критериям к августу 2021 г. при условии сохранения высоких цен на алюминий.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели и направляем таблицу параметров по ценным бумагам:

 Портфель вырос на 0.4% (-0.1% совокупно с учетом Evraz на бирже LSE) против индекса Мосбиржи -1.8%
Evraz -3.9% в пересчете на рубли. Портфель на LSE (включает только Evraz) на данный момент составляет 10.3% от совокупного

 По основным компаниям изменения: Русагро +0.8%, НЛМК +1.1%, Фосагро -0.5%, Полиметалл +1.8%, Петропавловск -0.7%, Норникель -4.5%, ММК -2.4%, Северсталь +1.0%, Полюс +1.3%, QIWI -1.6%
 

1Изменения цен здесь приводятся от вечера пятницы прошлой недели к ценам вечера последней пятницы (момент окончания торгов).


Результаты изменения стоимости портфеля ценных бумаг и индекса Мосбиржи




Данный аналитический обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. За возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном сообщении, никто, кроме самого инвестора, ответственности не несет.


С уважением,
Команда Усиленных Инвестиций

Золото: надеемся на лучшее (но готовимся к худшему). Компании при составлении своих бюджетов закладывают цену золота на уровне всего $1 200-1 300 за унцию, но положительно оценивают перспективы исполнения обещаний ФРС сохранять околонулевые ставки до 2023 и удерживать инфляцию на уровне 2%. Использование криптовалют в качестве альтернативного средства накопления широко обсуждается, но в отсутствие должного регулирования они не дают владельцам такое же ощущение защищенности, как осязаемый слиток желтого металла. Интерес российских золотодобытчиков сейчас больше направлен на приобретение лицензий, нежели на консолидацию бизнеса за счет сделок M&A.

Сталь: благоприятная обстановка в России и в мире. Потребление стали в России вернулось к «доковидному» уровню за счет роста инфраструктурных инвестиций и может увеличиться еще примерно на 3% в 2021. Цены на внутреннем рынке могут в апреле прибавить еще 3-5% с последующей стабилизацией и охлаждением цен в мае-июне. Активные дискуссии по экспортным пошлинам в России сейчас не ведутся, несмотря на высокие цены на недвижимость.

Загрузка сталелитейных мощностей в мире превысила 80%, что значительно усиливает переговорные позиции производителей, и 2021 должен стать сильным для отрасли в отсутствие Китая среди экспортеров.

Лобазов Андрей
Федорова Мария
    Атон

МПГ: ничто, кроме как спрос в автопроме. «Норникель» не стал пересматривать производственные прогнозы на 2022 и далее, ожидая полной нормализации производства в 2021. В автомобильной индустрии, на которую приходится 85% используемого родия, для замещения одной единицы родия требуется 6-8 единиц палладия. Взлет цен на родий в 5 раз за последние 12 месяцев стимулирует этот переход. В итоге появляется новый источник спроса на палладий, который, как ожидается, компенсирует широко обсуждаемое замещение палладия платиной. По прогнозам, на рынке палладия сохранится дефицит с учетом восстановления автопрома до «доковидного» уровня 87-88 млн шт. и сокращением выпуска МПГ на 0.7 млн унций со стороны «Норникеля» из-за аварии.

Бриллианты: ситуация в отрасли нормализуется. В следующие два года темпы роста предложения на алмазном рынке (+1-2% в год) будет отставать от роста спроса на ювелирные изделия (+5-10%). Количество свадеб в этом году переживает взрывной рост с учетом множества церемоний, не состоявшихся в «ковидный» 2020 год. В некоторых сегментах скидки на синтетические камни достигли 90% — такие камни конкурируют в отдельной «весовой категории» за небольшую долю ювелирного рынка, который оценивается в $240 млрд. Доля онлайн-продаж алмазов в 2020 достигла 20-25%, что должно способствовать улучшению оборота мировых запасов и снизить волатильность цен.
          

На фоне затопления рудников был подзабыт другой инцидент — обрушение крыши Норильской обогатительной фабрики. Череда неудач преследует Норникель с прошлого лета, когда произошел разлив топлива в Арктике. Аварии могло бы не быть, если компания обновила бы ржавые резервуары 30-летней давности. Незадолго же до аварии на рудниках произошло обрушение крыши обогатительной фабрики в Норильске, что привело к человеческим жертвам. Пикантность ситуации заключается в том, что обрушение произошло из-за нарушения техники безопасности во время ремонта здания.

Приостановка работы обогатительной фабрики дополнительно усугубит ситуацию с производством металлов. Норильская обогатительная фабрика отвечает за обработку 20% всей производимой Норникелем руды. По заявлению компании, сейчас остановлена цепочка переработки вкрапленной руды (мощность около 5,2 млн т руды в год), ее работоспособность восстановят к 15 апреля. Решение о возобновлении работы будет принимать Ростехнадзор, так что окончательный эффект от частичной приостановки работы фабрики можно будет оценить только в апреле.

( Читать дальше )

Финансовые результаты Русала по итогам 2020г.

РУСАЛ представил в среду финансовые результаты за 2020 г. Ключевые показатели компании ожидаемо продемонстрировали отрицательную динамику г/г вследствие падения цен на алюминий в первой половине прошлого года. Однако во втором полугодии, на фоне восстановления мирового спроса на цветные металлы, компании удалось увеличить EBITDA по отношению к аналогичному периоду 2019 г. и показать чистую прибыль, как за счет основного бизнеса, так и благодаря дивидендам от НорНикеля. Мы оцениваем представленные результаты как позитивные и ожидаем в дальнейшем улучшения основных финансовых показателей компании. Мы повышаем целевой уровень до 58 руб. за акцию, рекомендация – «покупать».

Выручка РУСАЛа по итогам 2020 г. сократилась на 11,8% и составила 8,56 млрд долл. Скорректированная EBITDA Группы снизилась чуть меньше, на 9,8% г/г (до 871 млн долл.) благодаря уменьшению себестоимости производства алюминия (-7% г/г). Отрицательная динамика ключевых финансовых показателей РУСАЛа была обусловлена резким ухудшением конъюнктуры мировых рынков цветных металлов, спровоцированным пандемией Covid-19 и введенными в большинстве стран карантинными ограничениями. Кроме того, на финансовые результаты Группы за 2020 г. понижающее давление оказал эффект высокой базы 2019 г., когда РУСАЛ реализовывал избыточные накопленные запасы из-за санкций. В целом по итогам года средняя отпускная цена на алюминий упала на 6%, объемы реализации алюминия сжались также на 6%.

Чистая прибыль РУСАЛа за отчетный период снизилась на 22,2% г/г и составила 990 млн долл. При этом сокращение убытков от разовых факторов (в частности, эффекта налоговой переоценки, а также изменения стоимости доли в НорНикеле), позволила компании зафиксировать скорректированную чистую прибыль в размере 60 млн долл. против убытка в 270 млн долл. годом ранее. Чистый долг компании по итогам года снизился на 14% до 5,563 млрд долл., что улучшило показатель чистый долг/ EBITDA с 6,7х в 2019 г. до 6,4х в 2020 г.

Отметим, что гораздо более оптимистичными выглядят данные за 2-е полугодие. Так, падение выручки РУСАЛа замедлилось до 8,5% г/г, а EBITDA выросла на 49% г/г благодаря уверенному восстановлению мировых цен на промышленные металлы и снизившейся на 8,5%, в том числе благодаря ослаблению рубля, снижению себестоимости производства алюминия. Стоит добавить, что позитивное влияние на финансовый результат оказало и увеличение средней премии цен реализации до 151 долл./т (против 141 долл./т – в 1П2020 г.), указывающее на повышение спроса со стороны покупателей. В результате чистая прибыль компании возросла до 1,066 млрд долл., а скорректированная чистая прибыль составила 123 млн долл., компенсировав убытки первого полугодия благодаря обозначенным выше факторам. РУСАЛ также прогнозирует, что устойчивый спрос на первичный алюминий в текущем году сохранится: в компании ожидают повышения потребления на 5-6%.

Мы оцениваем представленную отчетность как сильную, отразившую повышение эффективности компании (снижение издержек, дальнейшее сокращение чистого долга) и подтверждающую операционную устойчивость бизнеса.  Мы ждем, что средняя биржевая цена на алюминий вырастет на 11% в 2021 г. и составит 1930 долл./т, что станет ключевым фактором дальнейшего улучшения финансовых показателей РУСАЛа в текущем году. В целом отчетность РУСАЛа и наш позитивный долгосрочный взгляд на конъюнктуру рынков промышленных металлов позволяет повысить целевую цену по акциям до 58 руб., рекомендация – «покупать».

Рябушкин Евгений
«Промсвязьбанк»
           

Складывается впечатление, что удача оставила «Норникель». Менее года назад произошел разлив 21 тыс. тонн дизельного топлива из резервуаров на Норильской ТЭЦ, который привел к рекордному экологическому штрафу в размере чуть менее 2 млрд долларов. Затем последовала череда более мелких экологических инцидентов. В феврале при проведении ремонтных работ произошло обрушение в одном из цехов Норильский обогатительной фабрики, а в конце февраля «Норникель» объявил о частичной приостановке работ на рудниках Октябрьский и Таймырский, где было обнаружено поступление грунтовых вод.

Основу производственных активов «Норникеля» до последнего времени составляли объекты построенные в 30-70х годах прошлого века. Тогда проблемы экологии мало кого интересовали, и со временем заводы устарели и технологически и физически.

Самое обидное, что проблемы начались, когда «Норникель» всерьез развернулся к решению экологических проблем и к модернизации производства. Были закрыты устаревшие экологически вредные производства. В конце прошлого года «Норникель» актуализировал долгосрочный план по капзатратам, начало активной фазы которого был намечен на 2021 год. До 30 года общий объем инвестиций должен был составить более 27 млрд долларов, в том числе около 5,5 млрд долларов должны были быть направлены на снижение негативного влияния на окружающую среду.

Калачев Алексей
ГК «Финам»