Вот тебе, инвестор, и флоатеров день

Последний год аукционы Минфина интересны как никогда. Всего год назад, прошлой осенью ЦБ говорил, что жёсткая ДКП (денежно-кредитная политика) продлится дольше чем планировалось. Тогда ключевая става была 13%, а годовая инфляция в районе 6% (рис 1)

Но на долговом рынке царил энтузиазм на грани с эйфорией. Общий сантимент долгового рынка был примерно следующий: «ЦБ нас пугает, разворот ставки близко. Успей купить!». На этом RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) даже пытался расти параллельно с ростом ставки (рис 2) что было достаточно странно (делал тогда паузу в покупках ОФЗ)

Минфин занимал в начале года на раз-два. Квартальный план был перевыполнен и были заявления Минфина, что флоатеры они не рассматривают из-за не прогнозируемости бюджетных трат (рис 3)

Очень скоро настроения сменились. Сантимент долгового рынка зимой/весной уже был примерно такой: «Да, падает. Зато зафиксирую доходность в ОФЗ на годы!». На аукционах всё также подавляющие большинство ОФЗ с постоянным купоном, но планы уже проваливаются, план II квартала выполнен только наполовину.

Весной/летом сантимент на долговом рынке опять меняется: «Это потолок, дальше ЦБ не пойдёт!». Розничные инвесторы продолжают покупать ОФЗ с фикс купоном, но вот институционалы переключаются на флоатеры. Аукционы Минфина с ОФЗ постоянным купоном копеечные, но вот на флоатерах спрос более 200 млрд это не проблема.

И вот осень, дефляционный эффект лета позади, инфляция разогналась. Пусть замедление инфляции на этой неделе до 0,14% с 0,19% на предыдущей вас не смущает, 0,14% это всё ещё много для таргета ЦБ. А замедление годовой инфляции происходит из-за выпадающих данных прошлого года.

Какой сантимент на долговом рынке сейчас? Мне кажется его можно описать как не сбывшиеся надежды и внезапные перемены к худшему варианту.

Давайте посмотрим как прошли сегодня аукционы Минфина.

1. Отказ от ОФЗ с постоянным купоном. Были только два выпуска флоатеров ОФЗ 29025 и ОФЗ 29024
2. ОФЗ 29024 признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
3. ОФЗ 29025 минимальный спрос — 44,110 млрд. руб., минимальное размещение — 5 млрд. руб., рекордная премия во флоатерах 93,55% от номинала (рис 4)

В ОФЗ 29025 премия менялась так: 97,3% (19 Июня) → 96,24% (24 Июля) → 95,36% (28 Августа) → 94,3% (25 Сентября) → 93,55% (9 Октября).

Падение было более плавным, аукционов было больше, просто брал по одному значению в месяце, чтобы не перегружать.

Почему опять отменили аукционы ОФЗ с постоянным купоном?

Предполагаю, упёрлись в потолок максимальной премии ~17%, которую могут давать исходя из средней ключевой ставки за год по прогнозу ЦБ. Обсуждали летом, когда ЦБ обновил среднесрочный прогноз. ЦБ, кстати, опять обновит прогноз 25 Октября.

Из всех ОФЗ с постоянным купоном, которые Минфин размещал последние полгода, только один выпуск остался с доходностью чуть ниже 17%, остальные все ушли выше:

ОФЗ 26248 — 17,1%
ОФЗ 26247 — 17,0%
ОФЗ 26246 — 17,0%
ОФЗ 26245 — 16,6%
ОФЗ 26244 — 17,0%

Потолок сильно давит.

ЦБ, скорей всего, значение средней ключевой ставки 25 октября пересмотрит вверх, но так как до конца года осталось всего пару месяцев, то среднее значение будет пересмотрено не сильно. Потолок чуть поднимется. Минфин опять позанимает через ОФЗ с постоянным купоном. Пока базовое предположение, что это и будет дно по RGBI. Настроения на рынке соответствующие, перегрев экономики уходит, кредитование (кроме корпоративного) замедляется.

Жду месячные данные за Сентябрь по инфляции, если в Сентябре инфляция ниже чем в Августе (а в Августе была ниже чем в Июле), то продолжу набирать ОФЗ, покупки которых на паузе с Мая из-за инфляционного роста.


---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Т-Инвестициях и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией