Кратко:
Бюджет формально в плане, но почти весь дефицит уже выбран — 3,7 трлн из 3,8. Доходы растут вяло, нефтегаз просел на 17%, а расходы — летят вверх. Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга.

Подробно:
В прошлом месяце уже обсуждали, что бюджет 2025 года под давлением. Сегодня Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за первое полугодие.

Что видим в цифрах:
— Доходы: 17,6 трлн руб. → +2,8% г/г
— Расходы: 21,3 трлн руб. → +20,2% г/г
— Дефицит: 3,7 трлн руб. (весь год запланирован на 3,8 трлн)
— Ненефтегазовые доходы: 12,85 трлн руб. → +12,7% г/г
— Нефтегазовые доходы: 4,74 трлн руб. → –16,9% г/г

На первый взгляд, всё стабильно: ненефтегазовые доходы растут, расходы исполняются. Но есть несколько важных нюансов:

📉 1. Темпы доходов вялые.
Рост январь-июнь всего на 2,8% г/г, а за июнь всего 1,7% г/г — это всё слабее инфляции. Т.е. Реальные доходы бюджета — даже не на месте, а в минусе. Январь-июнь в 2024 давал рост +38% г/г.

( Читать дальше )

Кратко:
Минфин идёт уверенно к перевыполнению квартального плана (1,3 трлн руб.). Инфляция продолжает замедляться, ставки по депозитам падают, спрос на длинные ОФЗ сохраняется. Но в этой комфортной картинке есть и риски — прежде всего фискальные.

Подробно:
На этой неделе Минфин разместил два выпуска:
— ОФЗ 26238 — 16 лет до погашения
— ОФЗ 26245 — 10 лет до погашения
Спрос — 241,7 млрд руб.
Размещение — 151,5 млрд руб.

Чуть слабее, чем неделей ранее, но в пределах нормы. Тогда был ажиотаж перед ЦБ, сейчас — уже по факту снижения ставки. Главное: спрос сохраняется, размещения проходят спокойно.

Темп выполнения квартального плана (1,3 трлн руб.). — опережающий. Как и в I квартале, вероятно, будет перевыполнение. На вскидку ~10% сверх плана должны сделать легко. Так как уже занял 1,13 трлн, а впереди ещё 2 аукционных дня. Всё это отражение позитивных ожиданий профессиональных участников рынка.

• Что поддерживает ожидания?:

( Читать дальше )

Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим.

 

Кратко напомню суть. 

Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? 

 

Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки.

 

Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации.

 

🔹 1. Увеличение заимствований.

Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке.

Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии.

Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024)

 

( Читать дальше )

Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон «О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов») на макроэкономическую реальность.

📊 Что по цифрам (рис 1):
— Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.)
— Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб.
— Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад.

Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов.

И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы.

( Читать дальше )

Минфин представил предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь и мы можем для себя выделить пару важных моментов (рис 1):
— Дефицит за январь составил 1,7 трлн руб. при плановом на год 1,173 трлн руб.
— Расходы год к году (г/г) прибавили 73,6% (до 4,38 трлн руб.)




Превышение дефицита только за январь всего годового плана вызвано авансами по гос контрактам. При этом Минфин не ожидает существенных изменений в квартальной динамике исполнения расходов. Простыми словами в феврале и марте бюджетные расходы будут сильно меньше. Т.е. пока в планах сильное торможение бюджетного импульса.

Если и кредитный импульс разгоняться в феврале и марте не будет, то это будет дефляционная история со всеми вытекающими и для рынка акций и для рынка облигаций.

При этом мы можем получить повышенное инфляционное давление в ближайшие пару месяцев за счёт трат бюджета в январе (деньги пошли в экономику разогревая спрос), но данные по кредитованию и бюджетным расходам будут в данном случае опережающим индикатором.

( Читать дальше )