Вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» говорит нам о том, что инфляцию реально можно дожать — но расслабляться рано.

Кратко:
ЦБ констатирует: условия жёсткие, спрос остывает, да инфляцию дожимаем, но спешить со снижением не будем, ведь инфляционные ожидания растут, да и кредит всё ещё растёт быстро.

Подробно:
ЦБ даёт достаточно «конструктивную» картину: условия остаются жёсткими, а ряд индикаторов работает на охлаждение спроса и, как следствие, на замедление инфляции.

Выделю интересные на мой взгляд моменты из отчёта.
1) ЦБ прямо фиксирует цель: держать жёсткость до возврата инфляции к таргету.

Так что все слёзы и сопли про «волну дефолтов» — не помогут. Жёсткая политика ЦБ, рост числа дефолтов и отсутствие «пощады» после них — это не неожиданность, а заранее объявленный сценарий.

Приведу цитату из поста лета прошлого года — сейчас она выглядит ещё актуальнее:
«Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе».

( Читать дальше )

Кратко:
Минфин начал квартал в «разогревочном» режиме: на двух аукционах занял всего 27 млрд руб. при спросе около 70 млрд. План заимствований на I квартал — 1,2 трлн руб., рынок такие объёмы переваривает спокойно — давления на кривую ОФЗ нет.
При этом январская инфляция стартует жёстко: ИПЦ +1,26% за 1–12 января — выше темпа всего января прошлого года. Эффект НДС и тарифов уже в статистике, что ограничивает пространство для быстрого снижения ставки. Но пугаться этого не стоит.

Подробно:
•Аукционы Минфина
Минфин провёл два аукциона в «разогревочном» режиме, заняв символические 27 млрд руб.  
— 13,6 млрд в ОФЗ-26225
— 13,4 млрд в ОФЗ-26253

При этом спрос был в разы выше — около 70 млрд руб.. Потенциал занять больше у Минфина очевидно был, но регулятор решил не спешить. Квартал только начался — торопиться некуда.

План заимствований на I квартал 2026 — 1,2 трлн руб. Такие объёмы при текущем спросе рынок переваривает спокойно. Впереди ещё 10 аукционных дней (2 в январе и по 4 в феврале и марте), то есть в среднем достаточно размещать по ~120 млрд руб. за аукцион — задача на раз два.

( Читать дальше )

RGBI (индекс государственных облигаций) легко и непринуждённо за пару рабочих дней перечеркнул весь декабрьский рост.



Рынок закладывается на слабые данные по инфляции — эффект повышения НДС, индексации тарифов ЖКХ и сопутствующих «радостей» начала года. И именно инфляция сейчас становится главным триггером для переоценки ожиданий по ставке.

Но напомню: инфляция — важный, но далеко не единственный индикатор, на который смотрит ЦБ. Это хорошо видно по решениям конца 2024 года и осени 2025: регулятор уже не раз показывал, что действует не «по одному графику».

Ключевая ставка — это реакция не только на динамику цен, но и на состояние кредитования, денежные агрегаты, скорость обращения денег и общее перегревание или переохлаждение экономики.

Поэтому решения ближайших заседаний в куда большей степени будут зависеть от динамики кредита и ликвидности, чем от одной отдельно взятой инфляционной цифры. Хотя большая часть рынка, безусловно, в первую очередь будет смотреть именно на неё. Здесь может появиться окно возможностей. О нём писал в конце прошлого года в посте «Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции», объясняя, почему в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы будем парковать купоны в фонд денежного рынка ближайшее время.

( Читать дальше )

Кратко:
Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем.

Подробно:
Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина.
Бюджет — 2026:
— Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г)
— Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г)
— Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП)
— Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год)
— Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей
(рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.)

Макроориентиры:
— Рост ВВП: 1,3%
— Инфляция: 4%
— Нефть Urals: $59
— Курс: 92,2 руб./$

Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель.

На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется.

( Читать дальше )

На последних в этом году аукционах Минфин занял 85,3 млрд руб.:
• ОФЗ 26250 — 20,7 млрд руб.
• ОФЗ 26252 — 64,6 млрд руб.

Итог IV квартала — 3,828 трлн руб. по номиналу при плане 3,8 трлн руб. План выполнен с небольшим запасом.
За весь 2025 год Минфин разместил ОФЗ на 8,266 трлн руб. по номиналу (с учётом юаневых выпусков). Фактически привлечено 7,202 трлн руб., из них почти половина (3,533 трлн) — в IV квартале.

Рекорд года пришёлся на 12 ноября: за один аукционный день Минфин разместил ОФЗ на 1,856 трлн руб., из которых 1,691 трлн руб. дали два новых выпуска ОФЗ-ПК 29028 и 29029.

Вывод здесь достаточно прямой: спрос на госдолг устойчивый, Минфин закрывает заимствования без ценового давления на кривую, а рынок спокойно переваривает даже крупные объёмы.

График и параметры размещений ОФЗ в I квартале 2026 года узнаем уже на ближайшей неделе. Посмотрим, с какими аппетитами выйдет Минфин. Но в целом проблем с размещениями быть не должно. Интерес к длинным выпускам сохраняется.

( Читать дальше )

#отчётЦБ

Кратко:
Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её.

Подробно:
ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции.

• Что хорошего
Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы.
ЦБ прямо пишет:
«Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре»

Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены.

( Читать дальше )

Как и ожидали — ЦБ снизил ставку на 50 б.п., до 16%. Без сюрпризов. Хотя в блогосфере уже рисовали –100, а самые смелые мечтали о –200. Но это ладно, там фантазёров много.

Пресс-конференцию перенесли на вечер, подробно с выводами обсудим на выходных. А пока почему аккуратно снизили, а не «с размахом» тезисно из пресс-релиза:
— Инфляционные ожидания подросли — а это главный враг быстрого снижения ставки. [обсуждали 10 и 17 декабря ]
— Кредитование остаётся высоким, особенно корпоративное. [обсуждали в конце ноября] 
— Экономика всё ещё выше траектории сбалансированного роста, хоть перегрев и снижается.
— Проинфляционные риски доминируют: НДС, тарифы, нефть, курс, геополитика. [регулярно обсуждаем]
— Рынок труда напряжён — зарплаты растут быстрее производительности.

RGBI (индекс гос облигаций) на этом взгрустнул. Посмотрим сильно ли он упадёт, потому что при этом ЦБ отмечает ровно тоже самое что отмечал позавчера: траектория на снижение сохраняется.

( Читать дальше )

Сегодня Минфин занял ~125 млрд руб.
• 82,3 млрд — ОФЗ 26251
• 26,6 млрд — ОФЗ 26253
• 16,3 млрд — допразмещение в этих же выпусках

Спрос уверенный, премия к рынку минимальная. Минфин продолжает спокойно перевыполнять годовой план. А для закрытия квартального плана осталось занять около 200 млрд руб. и провести один аукционный день.

Несмотря на неоднозначные данные по инфляционным ожиданиям, проблем с размещениями у Минфина не просматривается — ни в конце этого года, ни в начале следующего. Цикл снижения ставки продолжается. К тому же свежая статистика по инфляции подтверждает: текущее инфляционное давление крайне слабое.

Инфляция за период 9–15 декабря 2025:
• +0,05% за неделю
• +0,11% с начала месяца
• +5,37% с начала года

Для сравнения: в декабре 2024 года было +1,32% за месяц и почти +9,5% за год. Разница более чем ощутимая.

При этом основной вклад в рост цен — чистая сезонка. Огурцы прибавили +6,3% за неделю (классика декабря), однако в целом инфляционный темп для декабря выглядит крайне спокойным. Ускорения нет, год закрывается заметно мягче прошлого.

( Читать дальше )

ЦБ представил долгожданные отчёты "Инфляционные ожидания" за декабрь и "Мониторинг предприятий"

Кратко:
Декабрьские данные ЦБ показывают расхождение сигналов. Экономика и деловая активность замедляются, что формально открывает пространство для снижения ставки. Но инфляционные ожидания предприятий и населения, особенно у домохозяйств без сбережений, быстро растут. В такой конфигурации агрессивное смягчение ДКП выглядит рискованным. Наиболее вероятный сценарий — аккуратное снижение на 50 б.п., до уровня 16%.

Подробно:
• Инфляционные ожидания населения: инфляция в голове живёт своей жизнью.
Главный сигнал из свежих данных — динамика инфляционных ожиданий за декабрь 2025 (рис 1) рост с 13,3% → до 13,7%.

Весь рост обусловлен группой кто НЕ имеет сбережений (рис 2) с 13,7% → до 14,6%. У группы со сбережениям резкий рост был в прошлом месяце (соображают чуть быстрей).


( Читать дальше )

#вопросответ


Кратко:
При рейтинге AA и выше вопрос количества эмитентов не является критичным. 5-7 эмитентов будет достаточно, чтобы купоны плюс/минус равномерно шли и доля рубль/валюта подходящая для вас была.

Подробно:
Для облигационного портфеля, полностью состоящего из корпоративных бумаг инвестиционного уровня (AA–AAA), таких как Европлан, Сибур, Яндекс, ФосАгро или Сбер, риск дефолта отдельного эмитента уже вторичен (он минимальный) по сравнению с другими факторами — процентным риском, ликвидностью и валютной структурой.

Поэтому в такой ситуации диверсификация по эмитентам перестаёт быть самоцелью. А практический подход следующий:

1. Количество эмитентов
Достаточно ровно столько выпусков и эмитентов, сколько необходимо:
— для выстраивания удобной периодичности купонных поступлений (еженедельно/ ежемесячно);
— для соблюдения целевой аллокации (короткие/длинные бумаги, фикс/флоатер);
— для баланса рубль / валюта, если портфель не только рублёвый.

( Читать дальше )