Сразу про главное. У этой истории три уровня, и важно не перепутать их порядок. Первый — корпоративное управление: именно оно определяет текущую оценку. Второй — цена золота: она усиливает или ослабляет фундаментал. Третий — Сухой Лог: долгосрочная опция, которая в текущей цене почти не учтена. Пока читатель не понимает эту иерархию, он будет удивляться, почему акции «не растут» вместе с золотом.

В 2023 году Полюс выкупил у кипрской структуры семьи Керимовых ~30% собственных акций за ~580 млрд рублей — по цене существенно выше рыночной. Долг вырос, дивиденды приостановили. Для миноритариев — прямое уничтожение стоимости. С тех пор рынок держит дисконт.

Вопрос: насколько большой и каков он по природе?

Текущая цена подразумевает дисконт ~1–2x EV/EBITDA к глобальным аналогам и ~2–5x к собственной истории до 2023 года. Это измеримо. Вопрос — оправдан ли он.

Я считаю его структурным, а не временным. Семья Керимовых по-прежнему контролирует ~46% акций.

( Читать дальше )

🚫Отказ от дивидендов почти всегда воспринимается инвесторами болезненно. Особенно если речь идет о компании, которую рынок привык оценивать через призму регулярных выплат. Но сам по себе отказ от дивидендов не всегда плохой сигнал. Иногда это признак того, что бизнес пытается сохранить финансовую устойчивость, не раздавая деньги акционерам в момент, когда свободный денежный поток уже находится под давлением.

#ПолиГрамотность

⚙Свежий пример Северсталь, компания анонсировала, что не будет распределять дивиденды по итогам 1К26 года. Причины в слабом спросе на сталь в России и отрицательный свободный денежный поток (FCF). В первом квартале он составил минус 40,37 млрд рублей. Это важно, потому что дивидендная политика Северстали привязана именно к FCF. То есть вопрос не только в желании платить или не платить акционерам. Если денежный поток отрицательный, выплата дивидендов оказала бы дополнительное давление на баланс.

🤔Почему денежный поток ушел в минус? Тут 2 причины: значительные инвестиции и отток денежных средств в оборотный капитал. Сам оборотный капитал вырос на 23,5 млрд рублей, что связано с увеличением запасов готовой продукции перед началом сезона, а также с ростом торговой дебиторской задолженности, в основном из-за увеличения сроков расчетов с клиентами.

( Читать дальше )

Джон Рокфеллер был самым успешным бизнесменом всех времен, при этом большую часть времени он проводил в одиночестве.

Так же он редко разговаривал и предпочитал молчать. Один из его рабочих писал: «Он позволяет говорить всем остальным, а сам сидит сложа руки и ничего не делает. Но он все помнит, и когда все же высказывается, то все расставляет по местам».

Такое поведение кажется странным, но именно оно стало ключом к его успеху. В какой-то момент Рокфеллер понял, что его работа заключается не в поиске нефти и бурении скважин. Его главная забота — это принятие решений, а для этого нужно хорошо подумать.

Для тех времен это было новшеством, ведь почти вся работа выполнялась руками. Так в 1870 году в США сельское хозяйство давало 46% рабочих мест, а заводы — 35% рабочих мест. Людям было некогда думать — они трудились по 12 часов, и их работа была видна и осязаема.

Сейчас же все изменилось — в сфере услуг трудится 41% американцев, а менеджеры и чиновники дают еще 35% рабочих мест. Люди все больше работают головой, но подход к труду остался прежним — хороший труд обязательно должен быть заметен.

( Читать дальше )

«Самые большие деньги я заработал не тогда, когда торговал, а тогда, когда сидел и ждал».

Большинство новичков приходят на рынок за «движухой». Им кажется, что если монитор не мигает ордерами, а счет не шатается от прибыли и убытков, то они «прогуливают работу». У них чешутся руки нажать кнопку при каждом шорохе графика.

Запомни: рынок — это машина по перекачке денег от нетерпеливых к терпеливым. Если ты в рынке 24/7, ты не трейдер. Ты — ликвидность.

1. Торговый зуд — твой самый дорогой порок.

Каждый раз, когда ты открываешь сделку «просто чтобы попробовать» или «потому что скучно», ты платишь:

• Спред: Ты входишь в минус сразу после нажатия кнопки.

• Тета: В опционах время тикает против тебя с первой секунды.

• Внимание: Твой мозг начинает подгонять реальность под позицию. Ты перестаешь видеть рынок и начинаешь видеть свои надежды.

2. Засада — это единственное место, где ты хозяин ситуации.

( Читать дальше )

Минэкономразвития ожидает, что добыча нефти в России в 2026 году может снизиться до минимального уровня за последние 17 лет, что даёт рынку важный сигнал: постоянный рост добычи и сверхдоходы уже не будут определять потенциал нефтяных компаний, как раньше.

⛽️ ЛУКОЙЛ

Лукойл одним из первых начал ощущать давление новой реальности: прибыль снижается, налоговая нагрузка растёт, а крепкий рубль продолжает давить на экспортную маржу компании.

На фоне этого рынок всё внимательнее следит за дивидендной устойчивостью компании долгие годы являвшейся главным драйвером для акций Лукойла.

⛽️ Роснефть

Роснефть выглядит устойчивее благодаря масштабу бизнеса и поддержке государства, но здесь имеется другая особенность: госкомпании часто становятся частью бюджетной политики, что может повлечь за собой повышенную налоговую нагрузку, крупные инвестиционные обязательства и меньшую гибкость в распределении прибыли.

Поэтому даже при высоких ценах на нефть потенциал роста капитализации может оставаться ограниченным.

( Читать дальше )

«Покупать опционы — это как покупать лотерейные билеты. Большинство из них превратятся в мусор, но на одном ты улетишь на Луну… если не сдохнешь с голоду по дороге».

В прошлом посте мы решили, что продавать страх — это прибыльно. Но бывают моменты, когда само казино начинает потеть. Если ты всегда только продаешь, однажды прилетит «Черный лебедь» и сожрет твой депозит вместе с тапочками.

Иногда нужно нажать кнопку «КУПИТЬ». Но делать это надо не ради надежды, а ради математического грабежа.

1. Твои новые кнопки: Охота на взрыв

Когда ты покупаешь опцион, твой риск ограничен ценой «билета», а прибыль — бесконечна. Звучит сладко? Не обольщайся. Время — твой главный враг. Каждый день твоя ставка тает (Тета жрет тебя заживо).

Чтобы покупка имела смысл, тебе нужен не просто рост или падение. Тебе нужен ВЗРЫВ.

2. Экспансия волы: Твой реактивный двигатель

Помнишь про «Улыбку»? Так вот, иногда она становится слишком плоской. Рынок расслабился, волатильность на дне, все думают, что завтра будет как вчера. Это твой выход.

( Читать дальше )

Если в акциях есть дивиденды, которые при хороших сценариях могут расти, то в мире облигаций все устроено иначе и более предсказуемо.

Помимо дивидендов, корпорации (а также государство и регионы) выплачивают купоны. Если компаниям нужны деньги, она выпускает долговые бумаги и продает их всем желающим.

Когда мы купили облигацию – мы дали компании в долг, стали не акционером, а кредитором. И за наш заем компания стабильно и регулярно платит процент. Эти выплаты называются «Купонной доходностью».

Грубо говоря: Купон = % по вкладу или чуть больше.

Из чего состоит облигация?

Номинал:

Чаще всего облигации выпускаются с номинальной стоимостью – 1000₽.

Стабильность:

У облигации есть строгий график выплаты купонов и их размер, а также срок ее жизни – дата погашения. В конце этого срока возвращается номинальная стоимость. Это называется «Номинальный доход».

Простой пример:

( Читать дальше )

📌 Сегодня начну с поверхностного обзора застройщиков с листингом акций, чтобы взглянуть на общую картину по сектору. В следующих постах буду сравнивать платежеспособность этих и других застройщиков с корректировкой показателей из отчётов.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• Отмена льготной ипотеки и высокая ключевая ставка привели к значительному снижению спроса на недвижимость. Среднемесячное число сделок на первичном рынке в РФ в 2025 году оказалось на 20% ниже средних значений 2022-2024 гг. Из-за высокой долговой нагрузки и дефицита ликвидности застройщики начали переносить сроки ввода объектов, запрашивать помощь у государства, проводить допэмиссии.
• В своих отчётах застройщики стали ещё больше капитализировать проценты и учитывать эффект экономии от использования эскроу-счетов. Это искажает реальную прибыль и долговую нагрузку, поэтому сделаю отдельный пост с корректировкой этих показателей (сегодня все цифры по методике самих компаний).

1️⃣ ПРОДАЖИ В 2025 г.:

• Чтобы исключить влияние инфляции, смотрим на динамику продаж не в рублях, а в квадратных метрах. Рост продаж только у Глоракса (+79,9% год к году) и ЛСР (+3,8%). Умеренное снижение продаж у Эталона (–4,1%) и Самолёта (–6,1%), наибольшее падение у АПРИ (–27,8%).

( Читать дальше )

• США: Располагают крупнейшим стратегическим резервом (SPR), который на начало 2026 года составлял более 400 млн баррелей.
• Китай: Активно наращивает запасы, оцениваемые более чем в 1 млрд баррелей (включая коммерческие).
• Япония: Обладает значительными резервами, покрывающими более 200 дней потребления (~470 млн баррелей).
• Европейские страны: Германия, Франция, Испания и Италия обязаны поддерживать 90-дневный запас в соответствии с правилами МЭА. [1, 2]

пы.сы. ИИ может ошибаться..)))

💼Инвестиционный портфель часто начинают собирать хаотично. Сначала покупают пару известных акций, потом добавляют фонд на индекс, затем появляется идея взять облигации, потом кто-то советует золото, а через месяц в портфеле уже лежит набор случайных активов, у каждого из которых своя логика.

💹Но как только начинается волатильность приходит осознание, что у портфеля нет конструкции. Поэтому, если вы на старте формирования портфеля или ваш портфель давно сформирован, но вы не понимаете, что и зачем туда покидали, то пост именно для вас.

#ПолиГрамотность

💡Подход «ядро и спутники» как раз помогает навести порядок. Его смысл в том, что портфель делится на две части. Ядро это основа, вокруг которой строится вся стратегия. Оно должно быть устойчивым, понятным и рассчитанным на долгий срок. Чаще всего это набор инструментов, которые закрывают базовые задачи инвестора: участие в росте рынка, защита капитала, распределение рисков между классами активов, валютами и секторами.

🔥Главная идея ядра не удивлять доходностью каждый месяц, а спокойно выполнять свою работу на длинной дистанции. Что туда добавить зависит от ваших целей, опыта и готовности принять уровень риска.

( Читать дальше )