Добрый вечер! Комментарий по ключевым событиям недели.


Прибыль банковского сектора в декабре и по итогам 2024 года.


Центральный Банк раскрыл финансовые результаты российских банков за декабрь и по итогам 2024 года. Из представленных в таблице ниже публичных банков высокая корреляция РСБУ с МСФО отмечается у Сбера, БСП и МТС Банка. В случае Совкомбанка, например, ожидаю прибыль по МСФО примерно на 25 млрд рублей больше. 




Банковский сектор в 2024 г. заработал рекордную прибыль — 3.8 трлн рублей при средней по году рентабельности капитала на уровне 23%. Необходимо отметить, что совокупный финансовый результат сектора составил 3.4 трлн рублей. Основная причина разницы – отрицательная переоценка ценных бумаг, которые учитываются напрямую в капитале. 

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, рынок рублевых облигаций резко снизился по доходности. Однако, в январе текущего года доходности стали вновь подрастать. Посмотрим на основные индикаторы этого движения и чего можно ожидать в ближайшей перспективе.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

• Короткий сегмент ОФЗ (2 Y), который до 20.12.2024 по доходности торговался вблизи КС, после последнего заседания ЦБ РФ резко снизился, отыгрывая тем самым сокращение опасений увеличения бенчмарка. К текущему моменту госбумаги торгуются на уровнях начала сентября прошлого года, когда КС была 18%, что можно интерпретировать, как отсутствие в текущий момент ожиданий дальнейшего ужесточения ДКП.
• Также существенно снизились по доходности практически все корпоративные рублевые облигации. Но с началом января текущего года в 1-ом корпоративном эшелоне наметился умеренный рост доходностей. Ближе к концу месяца такая же тенденция появилась во 2-ом эшелоне и в ВДО.

Окончание прошлого года перевернуло риторику Центробанка — если не с ног на голову, то по крайней мере на другой бочок. В конце тоннеля жесткой ДКП наконец отчетливо забрезжил свет возможного снижения ключевой ставки.

💼Про идею с дальними ОФЗ я вещаю в своем блоге уже почти 1,5 года. Ещё в октябре 2023 вышла статья "ТОП-5 лучших ОФЗ, чтобы купить на повышении ставки", где я призывал готовиться к окну возможностей в ОФЗ с большой дюрацией и давал список из 5 средних и долгосрочных бумаг. Идея несколько растянулась во времени, ага. Ну теперь-то — точно пора! Или нет?

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, где я регулярно выкладываю стратегии инвестирования и актуальные подборки инструментов.

🤔Почему дальние ОФЗ?

📉Сейчас мы почти наверняка на пике ставок (но это не точно😉), и через несколько месяцев начнется снижение. На это уже открыто намекает сам Центробанк. Когда процентные ставки снижаются, облигации с фиксированным купоном растут в цене.

Дальний конец кривой ОФЗ в течение полутора последних лет падал быстрее ближнего, отыгрывая процентный риск. Следовательно, во время цикла снижения ставок он будет активнее подрастать.

Прошлая неделя на первичном рынке публичного рублевого долга все еще была малоактивной по собранным книгам заявок. Так, свои бумагами предложили два эмитента – продуктовый ритейлер X5 и энергетическая компания с Дальнего Востока − ТГК-14. После решения 20.12.2024 ЦБ РФ о сохранении ключевой ставки (далее – КС) на уровне 21%, все больше компаний стали предлагать облигации с фиксированными купонами вместо флоатеров. Это может быть обусловлено тем, что эмитенты стремятся воспользоваться текущим снижением доходностей с недавних максимумов и зафиксировать для себя немного более низкие ставки.

X5 (эмитент – ИКС5 Финанс, AAA) по своему выпуску с офертой 1,1 г. установил к ней доходность (YTP) по ежемесячному купону на уровне 23,75% (маркетировалась максимальная доходность 31,89%). Объем был увеличен от 10 млрд руб. до 20 млрд руб.

ТГК-14 (BBB+) собрала заявки по двум 4-летним выпускам с ежемесячными купонами и с совокупным изначальным объемом до 500 млн руб. По ТГК-14-001Р-05 доходность к погашению (YTM) составила 27,76% (максимальный ориентир был 29,34%) с дюрацией 2,6 г. и с итоговым объемом 4,5 млрд руб. ТГК-14-001Р-06 – флоатер только для квал. инвесторов, купон был установлен – КС +600 б. п. (на уровне максимального ориентира), а объем зафиксировали на уровне 350 млн руб.

Субфедеральные (региональные) облигации – хорошая возможность получить доходность выше ОФЗ с рисками немногим больше, чем по гособлигациям. Рассмотрим текущую ситуация в данном сегменте рублевого долгового рынка и его дальнейшие перспективы.

На Московской бирже обращаются 85 выпусков (в т. ч. 7 муниципальных) 33 субфедеральных (региональных) и муниципальных эмитентов, объемом в обращении по непогашенному номиналу 398 млрд руб. Это сравнительно небольшой объем. Так, например, ОФЗ обращается на 22,7 трлн руб. 54,3% объема бумаг регионов приходится на Москву, Новосибирскую область, Санкт-Петербург и Московскую область. Более половины из субфедеральных бондов сравнительно ликвидны. Именно их и рассмотрим здесь.

Практически все субфедеральные облигации имеют квартальные купоны и амортизацию. Все они доступны неквалифицированным инвесторам за исключением 3 флоатеров. При этом Московская биржа классифицирует последние как доступные для всех, но отдельные брокеры могут ограничивать к ним доступ. Поэтому здесь их рассматривать не будем.

24 год был достаточно сложным годом для российского инвестора — индекс полной доходности фактически не вырос, а вклад обогнал по доходности большинство инвесторов в российские акции (вместе с инфляцией конечно же)

Год назад писал пост Потенциальные инвест идеи на 2024 и РИСКИ их исполнения 

Получилось вполне себе неплохо — потенциала в эмитентах особо не было и акции за год особо не выросли)). Если мы не говорим о “докупках на дне” в сентябре и тд.

Комментарий из прошлого для этой таблички