Селигдар опубликовал полугодовую отчетность по МСФО.

Вначале немного операционных результатов.


Напомним, что у Холдинга два структурных сегмента: золотодобывающий (основной) и оловянный (который попутно производит медь и вольфрам). Также напомним, что в золотом сегмента есть явная сезонность: 2П примерно вдвое выше 1П; в оловянном сильной сезонности нет.

Как видим, золото пока +- на прошлогоднем уровне, а вот показатели оловянного сегмента сильно выросли. Самый важный слайд — это сегментная разбивка финансовой отчетности.


( Читать дальше )

Копаясь в различных деталях прогнозах добычи Полюса, обнаружилась прекрасная иллюстрация о реальной точности прогнозов аналитиков.

Итак, берем презентацию Полюса за 24-й год. Там черным по белому (ладно оранжевым по белому) написано: расширение КЗИФ до мощности в 7.5 млн т руды в год.


Теперь берем производственный отчет. Там уже точно черным по белому написано переработка руды 1П24 3938 тыс т, 2П24 3993 тыс т.


( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург опубликовал полугодовую отчетность по МСФО и рекомендовал к выплате дивиденды в размере 16.61р на акцию.

Обзор июльской отчетности представлен (тут и тут). Итак, главное разочарование рынка — это выплата лишь 30% ЧП МСФО на дивиденды. Напомню старый пост о дивполитике. Отметим, что нормативы достаточности капитала Банк исполняет с лихвой. Однако, по всей видимости, сквозняк в экономике России уже дает первые плоды.

Более значимым, лично я вижу не снижение пэйаута (тем более это лишь промежуточные дивы), но корректировку прогноза.

Пройдемся по этой корректировке. 1) Кредиты
Банк прогнозирует рост кредитного портфеля на 7-9%.

При этом, уже с начала года они выросли на 14.2%.

Собственно, надо всегда помнить, насколько конкретно Банк СПб может быть консервативен в своих прогнозах. Кстати о птичках. В июне у Банка резко выросли кредиты (порядка 7% за месяц). Высказывалась гипотеза, что это какой-то крупный рефинанс и все плохо. Нынешние данные это гипотезу, скорее всего, опровергают

( Читать дальше )

В продолжении прошлого поста.

Планы по капексу были такие (годовой отчет). Вроде бы ужас-ужас-ужас


Посмотрим внимательнее. За 1П25 капекс составил 69 млрд, осталось 245 млрд (тут и далее буду чуть округлять дабы считать проще). Далее вспомним на что тратится капекс. Из презентации на слайдах 22, 24, 25 можно сделать вывод, что в среднем, IRR проектов ~14%. Грубо говоря, пока можно вкладываться под ставки более оных 14% — проще так и делать.

Не знаю, возможно ли сдвинуть проекты вправо (более разумно сделать так) — все-таки планы под стратегии развития страны подстраиваются, будем пока исходить из данного официального прогноза.

Напомним: кубышка на окончание 1П составила 360 млрд. Что нас ждет на конец года? Некоторые вычитают из 360 млрд 245 и ужасаются.
Правильно же делать как: к чистому поступлению средств от операционной деятельности прибавлять финансовые нетто доходы и уже от этой суммы вычитать оставшийся капекс. Чуть более строго, надо еще инвестиционную деятельность учитывать (правда ИРАО вроде бы не планирует покупать миноритарные доли, а покупка/увеличение мажоритарных долей — носят точечный характер и это довольно малая часть от инвестпрограммы).

( Читать дальше )

Полгода назад, когда цены на золото переписывали новые хаи, был опубликован прогноз возможной стоимости золотодобытчиков (пост тут). В оценках сырьевых компаний важно своевременно обновлять прогнозные результаты моделей т.к. цены на продукт весьма волатильны. Пора делать апдейт

Напомню, что тогда средняя цена реализации закладывалась весьма консервативная — $2750/oz.




Сейчас же консервативной оценкой можно считать $3050/oz. К слову, это дисконт ~10% к текущим ценам.

Практически повторю написанное про Полюс. Произведем оценку прогнозного размера дивиденда (исходя из див политики платят 30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

( Читать дальше )

Посты про Банк Санкт-Петербург появляются на регулярной основе, однако в последнее время их можно свести к одной фразе: все идет по плану. По традиции, напоминаю предыдущий пост. Сегодня вышел отчет МСФО за 1й квартал.



Как видим, основной бизнес банка (процентный и комиссионный доход) чувствуют себя отлично и растут даже по отношению к 4-му кварталу (последний квартал  года традиционно самый сильный для банков).
Что удивило — так это сокращение издержек (причем не только к 4к24 — премии, все дела), но даже к 1к24. Возможно, тут есть некий разовый эффект, когда часть премий выплатили в 4м квартале, чтобы они не попали под повышенные с 2025 года налоги. Качество кредитов отличное, поэтому в квартале наблюдалось даже нетто-восстановление резервов. ROE составляет какие-то космические 30.1%.

Чистая прибыль (причем уже по новым налоговым ставкам) составила 15.5 млрд. Уверенный курс на 60+ млрд за год подтверждается.

Соотношение LTD (по отчетам МСФО) стало 1.044 (было на начало года 1.049). Тут следует отметить, что РСБУ от МСФО может чуток отличаться. Как видим, кредитная активность небольшая — они выросли чуть более чем на 1% за квартал. По всей видимости, банк предпочитает только высококачественных заемщиков. Ну, можно понять.

( Читать дальше )

Менеджмент НоваБев Групп из кожи вон лезет дабы сохранять высокую капитализацию компании. Дела то идут не то чтобы радужно. То провели крайне странный квази-сплит, теперь вот решили подумать над IPO Винлаба. Несмотря на 1-е апреля, отнесемся к данной информации серьезно.

В данной статье кратко обсудим основные риски для инвесторов.

Начнем с сегментной отчетности: собственно розница — это и есть Винлаб.


Обращаем внимание на то, что межсегментные продажи — это половина выручки розницы. Там есть еще продуктовый сегмент — но это копейки. Получаем, важную для понимания общей картины цифру:

не менее половины продаваемых товаров в Винлабе — это продукция алкогольного сегмента НоваБев Групп

Неслабый такой риск ключевого поставщика (тем более когда являешься зависимой компанией). Если доля миноритариев Винлаба станет значимой — то ну легко можно будет перезаключить контракты так, чтобы меньшая часть маржи доставалась Винлабу, а большая — алкогольному сегменту. Маржинальность по операционной прибыли у Винлаба 6.6%. При таких значениях надо помнить что изменение на пару процентных пунктов могут сильно переставить результаты. При такой доле ключевого поставщика случиться может всякое.

( Читать дальше )

ИРАО опубликовали МСФО отчет за 24-й год.Вообще, компания более чем заслуживает детального обзора (в планах еще со дня инвестора), но лапки так и не дойдут. Так что ограничимся пока парой ключевых цифр. По традиции напоминаю предыдущий пост о компании (тут).

Собственно, чтобы понять кратную недоцененность компании достаточно одного слайда:

Во-первых, посмотрим на чистый долг

415 млрд рублей кеша. Больше чем капитализация компании. Более того, кеш, в основном, припаркован в коротких депозитах и на него капают проценты (ставка сопоставима с ключем). За 24-й год компания получила только процентными доходами 82.5 млрд.

Далее, компания в целом имеет неплохую операционную прибыль. Да, результаты чуть хуже, чем в 23-м, но прибыль есть и она существенна.

Чистая прибыль (если не учитывать солидный квазиказначейский пакет — треть компании) вовсе достигла гигантских 2 рублей на одну акцию.

Глупые аналитики пишут: бла-бла-бла, это все хорошо, но у компании огромный капекс и подушка кеша испарится.

( Читать дальше )

В предыдущем посте объяснялось, почему нынешние цены на золото вовсе не являются высокими (как минимум в среднесрочной перспективе). В связи с этим, неплохо оценить золотодобытчиков исходя из новых реалий.

Начнем с Полюса. Тем более, что недавно компания вернулась к выплате дивидендов (30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

По итогам 1H24, TTC составлял чуть более $400/oz. Так что даже в консервативном прогнозе $2750 — средняя цена реализации и $550 — стоимость производства, то производство 2.8 Moz дает $6.160 млрд ебитды; выручка вовсе космическая $7.7 млрд. В рублях, к слову, это и вовсе почти х2 к рекордным значениям 23-го года (по 24-му пока нет данных).

( Читать дальше )

БСПб опубликовал предварительные* итоги года по РСБУ.
*События после учетной даты несколько скорректируют уплаченные налоги и операционные расходы.

Ну, чуток не дотянули до моего прогнозного значения в 55 млрд годовой прибыли. Итоговая чистая прибыль 52.6 млрд рублей, в т.ч. 5 млрд за декабрь. Декабрь вышел на уровне обычного месяца, в прошлые годы был значимо более прибыльным.

Впрочем, стоит отметить, что прогноз в 55 млрд я начал озвучивать еще с мая. В те времена аналитики любили продолжать писать мантры про разовые прибыли (впору уже ставить знак ™), а прогнозы в лучшем случае доходили до 40-45 млрд.

Итак, посмотрим на результаты.

Как видим, Банк превзошел прошлогодние результаты.

Теперь посмотрим на ключевые составляющие. ЧПД составил  19.4 млрд за квартал. Уверенный рост и к прошлому кварталу и год-к-году. В принципе, как неоднократно подмечалось в блоге, несколько более корректно смотреть суммуЧПД+ЧКД (ибо можно играться делая более привлекательные комиссии, но чуть менее привлекательные условия по вкладам и наоборот). Но даже так, рост к 4к23 составил 17.8%, а квартал-к-кварталу +10.8%.

( Читать дальше )