БСПб: полугодовое МСФО и дивиденды

Банк Санкт-Петербург опубликовал полугодовую отчетность по МСФО и рекомендовал к выплате дивиденды в размере 16.61р на акцию.

Обзор июльской отчетности представлен (тут и тут). Итак, главное разочарование рынка — это выплата лишь 30% ЧП МСФО на дивиденды. Напомню старый пост о дивполитике. Отметим, что нормативы достаточности капитала Банк исполняет с лихвой. Однако, по всей видимости, сквозняк в экономике России уже дает первые плоды.

Более значимым, лично я вижу не снижение пэйаута (тем более это лишь промежуточные дивы), но корректировку прогноза.

Пройдемся по этой корректировке. 1) Кредиты
Банк прогнозирует рост кредитного портфеля на 7-9%.

При этом, уже с начала года они выросли на 14.2%.

Собственно, надо всегда помнить, насколько конкретно Банк СПб может быть консервативен в своих прогнозах. Кстати о птичках. В июне у Банка резко выросли кредиты (порядка 7% за месяц). Высказывалась гипотеза, что это какой-то крупный рефинанс и все плохо. Нынешние данные это гипотезу, скорее всего, опровергают

Обратите внимание на резкий рост в кредитах нефтегазовых компаний. Опять же, это не является строгой гарантией (+ может быть эффект перекладывание кредита на дочку / материнскую компанию). Но пока, я бы исходил из того, что резкий рост кредитного портфеля в июне — это следствие именно нового кредита.

* * * Повышение стоимости риска ведет к снижению прибылей (а следовательно и РОЕ), ну и в придачу раз прибыли меньше, то соотношение издержек к прибыли — выше.

Все остальные корректировки имеют по сути одну причину — ситуация в экономике России такова, что надо закладывать бОльшие риски для заемщиков.

Интересен слайд с ЧПМ. Большая доля «бесплатных» пассивов, позволяет все еще держать её на высоком уровне. Отдельно отмечу, что половину оных составляет акционерный капитал. Опять же, вспоминаем, что по нормативам достаточности капитала Банк — один из лидеров отрасли.

Покуда есть отличный задел в нормативах (сейчас он почти двукратный) — с ЧПМ все будет хорошо

Ну и напоследок про ROAE уж скажу. Таргет 18%+ — это, очевидно, весьма консервативный прогноз. Опять же, любую циферку важно не в вакууме смотреть, а сравнивать с ключом. Который, на конец года ожидается 14-15%. 

Общий вывод по Банку не меняется. Банк уже показал, что прекрасно функционирует и при высоких ставках и при низких. И всегда показывал РОЕ ощутимо выше ключа / доходности дальних ОФЗ. В таких условиях никак не видится причин, почему он вдруг может стоить дешевле капитала. Полугодовой капитал по МСФО составляет 478 рублей на акцию.