Продолжим. Кривая ОФЗ все-таки обрела плоский вид. Доходность безриска опять чуть подросла — рынок начал осознавать, что высокие ставки надолго.



Вообще, я не из тех, кто считает, что КС будет снижаться очень быстро. Слишком много и геополитических проблем и внутренних проинфляционных факторов (бюдждетная политика). Тем не менее, все-таки считаю, что нынешний уровень ставки — это локальный пик (ну или очень близко к пику). К концу года должны увидеть ставку все-таки пониже. Сам Центральный Банк прогнозирует среднюю ставку по году в диапазоне 13.5-15.5%. Приэтом, на 25-й год уже значения 8-10%.

Даже если ставка будет снижаться медленнее, чем планировалось, уже к концу года можно ожидать, что кривая доходности ОФЗ пойдет вниз.

Текущий уровень длинной доходности в 13% соответствует уровню P/E = 7.7. Добавим премию за риск, выходит, что все что дешевле P/E 6.5-7 — это уже дешево. Подчеркну, это не текущий мульт, не форвардный, а именно прогнозный средний на несколько лет вперед.

Применим традиционный сбер-тест. Ок, пусть прибыль 23-го в полтора триллиона была завышена. Но при капе в 6.8 трлн, прибыль 24-го даже в 1.25 трлн уже даже P/E=5.44

( Читать дальше )

Прошлая серия тут. 
Итак, доходность безриска* подросла и теперь составляет ~12.5%


Во-первых, это красиво. Во-вторых, 12.5% аккурат соответствует доходности при P/E=8. Акции все-же более рисковый инструмент, должна быть премия (к слову, в штатах сейчас не так). Так что при таких долгосрочных доходностях безриска, средний форвардный P/E~7 — это новая нормальность. Как раз соответствует премии в пару процентных пунктов. В принципе, если вы закладываете неизбежное долговременное повышение долговой нагрузки, то можно еще один процентный пункт накинуть -- P/E~6.5

Так что дешевого в принципе не мало… Конечно, некоторые почему-то сравнивают дивидендную доходность с доходностью облигаций, но это какое-то ноу-хай российских физиков. Но физики походу ничего и не решают (если читать обзоры Банка России)

Банк России прямо говорит, что сейчас ситуация иная нежели в 22-м году. Так что снижение будет более пологим.


( Читать дальше )

Продолжаем разговор.

Ключевая ставка 12%. Кривая доходности ОФЗ стала плоской. К слову, уже чуть ниже ключевой ставки.

Спасибо Тимофею, обратил внимание на фонды ликвидности, привязанные к ставке RUSFAR www.moex.com/msn/ru-rusfar Можно ожидать, что отныне они тоже будут давать доху, близкую к 12.

Повторим прошлые рассуждения в новых реалиях. Обратная доходность десятилеток — по сути аналог P/E (для облигаций) выглядит так.

( Читать дальше )

Четыре месяца назад, с подачи Элвиса, я уже задавался данным вопросом. С тех пор рынок вырос на треть и в последнее время частота обсуждения вопроса удвоилась. Да и индекс мосбиржи вплотную приблизился к круглой отметке в 3000.

Что хочется сказать? Дороговизну (или дешевизну) можно смотреть как в контексте исторических значений, так и в контексте доступных альтернатив на текущий момент. Российский фондовый рынок сейчас весьма уникален с повальной доминацией физиков. А у последних альтернатив не то чтобы много: долговой рынок да депозиты.
Посмотрим на историческую доходность долгового рынка. Приведу правда не график доходности, а величину обратную от оной — по сути такой аналог излюбленного  у физиков мультипликатора P/E для облигаций.

Вот такая картина для 10-леток. Уточню, что % на шкале справа лишний, это уже обезразмеренная величина.
Итак, в историческом контексте: да, рынок акций сейчас дешев, но и ведь неопределенностей то тоже много. Да и, строго говоря, прибыли многих компаний-тяжеловесов мы сейчас и не знаем. С другой стороны, рынок облигаций то тоже находится пусть и не совсем вблизи исторических минимумов, но на весьма низких значениях.

( Читать дальше )