Дорого или дешево. Дубль 2

19 июля 2023, 18:14
|
zzznth

Четыре месяца назад, с подачи Элвиса, я уже задавался данным вопросом. С тех пор рынок вырос на треть и в последнее время частота обсуждения вопроса удвоилась. Да и индекс мосбиржи вплотную приблизился к круглой отметке в 3000.

Что хочется сказать? Дороговизну (или дешевизну) можно смотреть как в контексте исторических значений, так и в контексте доступных альтернатив на текущий момент. Российский фондовый рынок сейчас весьма уникален с повальной доминацией физиков. А у последних альтернатив не то чтобы много: долговой рынок да депозиты.
Посмотрим на историческую доходность долгового рынка. Приведу правда не график доходности, а величину обратную от оной — по сути такой аналог излюбленного у физиков мультипликатора P/E для облигаций.

Вот такая картина для 10-леток. Уточню, что % на шкале справа лишний, это уже обезразмеренная величина.
Итак, в историческом контексте: да, рынок акций сейчас дешев, но и ведь неопределенностей то тоже много. Да и, строго говоря, прибыли многих компаний-тяжеловесов мы сейчас и не знаем. С другой стороны, рынок облигаций то тоже находится пусть и не совсем вблизи исторических минимумов, но на весьма низких значениях.

Для 3-х леток ситуация схожая.

Сравним альтернативы. Значение обратной доходности (10Y) уже меньше 9, а значит, для акций в вакууме разумное значение среднего P/E должно быть ниже (как у более рискового инструмента), условно в районе 7-8. Банальность, но надо отметить, что приличные риски как повышения прибылей компаний, так и снижения.

Резюмируя: как по мне, так рынки стабилизировались, и индекс мосбиржи оценен весьма справедливо относительно альтернативы — ОФЗ. Это, разумеется не означает, что индексу некуда расти — есть куда. И уж тем более есть куда расти отдельным бумагам, но в целом мы находимся вблизи паритета. По историческим меркам, да, сейчас цены дешевые. Но ведь важен другой вопрос: когда появится достаточно покупателей, чтобы перестало быть дешево? От того кто будет этим покупателем и когда он придет и зависит какой из рынков будет быстрее расти.