Апдейт по золотодобытчикам

Полгода назад, когда цены на золото переписывали новые хаи, был опубликован прогноз возможной стоимости золотодобытчиков (пост тут). В оценках сырьевых компаний важно своевременно обновлять прогнозные результаты моделей т.к. цены на продукт весьма волатильны. Пора делать апдейт

Напомню, что тогда средняя цена реализации закладывалась весьма консервативная — $2750/oz.




Сейчас же консервативной оценкой можно считать $3050/oz. К слову, это дисконт ~10% к текущим ценам.

Практически повторю написанное про Полюс. Произведем оценку прогнозного размера дивиденда (исходя из див политики платят 30% EBITDA).
EBITDA для золотодобытчиков считается легко. Собственно объем производства на разницу между средней ценой реализации и производства. С ценой производства есть один нюанс: есть две метрики TCC и AISC. В контексте расчета EBITDA цена производства будет чуть выше чем TCC (из-за например расходов корп центра), но чуть ниже AISC (на величину поддерживающего капекса). Можно вспомнить заметку про AISC.

В нашем консервативном прогнозе $3050 — средняя цена реализации и $550 — себестоимость производства. При годовом производстве 2.8 Moz получаем
Выручка -- $8.5 млрд
EBITDA --  $7.0 млрд

Полюс проще оценивать в долларах. Возьмем текущий курс USDRUB=78.7 и текущую цену 1913 р. Получаем цену акции в $24.3
Напомню, что после дробления, количество акций в обращении 949 млн; кроме того у компании огромный квазиказначейский пакет в 308 млн акций.

Таким образом, прогнозный годовой дивиденд должен составить $2.21 (див доха 9.1%).

Отдельно подчеркну, это именно долларовая доходность. Как по мне, курс рубля сейчас чрезмерно крепок, но сколько это будет продолжаться — я не знаю. Для наглядности, доходности валютных облигаций


Интересно, что доходность облигаций Полюса (взял у дохода) 6.3%.

Кроме того, для акционеров, надо учитывать прогнозные рост добычи вдвое к 29-30 г.г. Дежурное напоминание: х2 за 5 лет — это 14.9% CAGR.

По итогу, по Полюсу можно сказать, что он весьма привлекателен, в условиях предположения среднесрочной девальвации (даже небольшими темпами).

* * *

Остались еще две компании: Селигдар и ЮГК. Начну с первой. Как любит говорить Максим Орловский «давайте посмотрим». Я бы как минимум подождал окончания уголовных дел. А уже потом анализировал бы результаты. В принципе, у компании куча опций показать как плохой результат, так и очень хороший (но это темы отдельного разговора).

Теперь к многострадальному ЮГК_уже_без_Струкова. Не могу не напомнить пост, уход Струкова — это скорее благо. А уж если и его команду попрут — то вовсе позитив.
Однако есть нюанс. Еще до эпопеи с национализацией мой вью был примерно таков:

— позитив можно будет увидеть в отчетах Сибирского хаба: а это будет только полугодовой МСФО, к тому ж надо будет корректно вычитать долю Уральского хаба (делать это конечно мало кто будет).
— отчеты РСБУ (показывают Уральский хаб) будут не очень, вплоть до 3-4 кварталов. Опять же, надо будет смотреть именно квартальную отчетность, а не за 9 — 12 месяцев.
— относительно неплохим может стать консолидированный отчет за 2-е полугодие.

Сейчас же, ситуация стала еще сложнее. Для начала, необходимо понимать, что если эпопея с Ростехнадзором, скорее всего, закончилась, то вот эпопея с нарушениями (и экологическими штрафами) все еще может быть не учтена. Грубо говоря: если Некто залил соседей из-за прохудившейся трубы, то вот воду то дадут (после смены труб — мы сейчас здесь), но история то еще не закончена — пока не закончится процесс компенсации потерпевшим.

В ситуации когда внезапно оказалось, что негодяй-собственник занимался бизнесом и законотворческой деятельностью одновременно, да и вообще он коррупционер эдакий ну очень позитивно и органично будут смотреться новости, что помимо этих грехов, он еще и добычу как-то плохо вел. Как это будет организовано: новые ли проверки РТН, государственный аудит или еще как-то — мы, разумеется, не знаем. 

Однако регулятивные риски сейчас сильно повышены.

Так что в ЮГК до прояснения ситуации я бы в принципе тоже не лез…