ЭЛ5-Энерго отчиталась за I п. 2026 г. — реорганизация снизила финансовые показатели компании, долг вырос, как и процентные платежи. Дивидендов не будет.

🔌ЭЛ5-Энерго опубликовала сокращённые финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Реорганизация увеличила прибыль компании вполовину, но также это повлияло на рост операционных расходов и прирост долга (плюс к этому процентные платежи устремились в ввысь). Эмитент сокращает инвестиции, но впереди новые проекты, которые потребуют затрат:

⚡️ Выручка: 56,7₽ млрд (+50,2% г/г)
⚡️ EBITDA: 8,8₽ млрд (-1,5% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 1,6₽ млрд (-48,2% г/г)

💡 Полезный отпуск электроэнергии вырос на 21,1% благодаря добавлению генерирующих активов нового периметра, а также положительной динамике по всем генерирующим активам старого периметра. Естественно, продажа электроэнергии увеличилась на 23,1%, продажи тепла показали ошеломляющую динамику +89,1%, прежде всего по причине присоединённого периметра АО ВДК-Энерго, а также благодаря более низким средним температурам в регионах присутствия компании в течение отопительного периода.

💡 Выручка выросла благодаря росту во всех сегментах компании, проще говоря «помогла» реорганизация (мощности +37,8% г/г, электроэнергии +47% г/г и теплоэнергии +124% г/г). На это повлиял рост доходов в рамках программы ДПМ ВИЭ, также увеличение цен КОМ, КОММод, благоприятной конъюнктуры цен РСВ в первой ценовой зоне и индексации регулируемых тарифов. Операционные расходы составили 52,8₽ млрд (+67,6% г/г, динамика выше, чем в выручке, новые компании принесли больше растрат), главные статьи растрат: затраты на топливо — 31,9₽ млрд (+57,3% г/г, подорожание газа), вознаграждение работникам — 4,7₽ млрд (+88,8%, увеличение штата+инфляция) и износ/амортизация — 3,9₽ млрд (+60,4%, поэтому компания увеличила инвестиции). Как итог, операционная прибыль снизилась — 4,5₽ млрд (-31,5% г/г).

💡 Дальнейшие снижение чистой прибыли связано с разницей финансовых расходов/доходов -2,3₽ млрд (+1,3% г/г), снижение ключевой ставки, конечно, помогает, но из-за реорганизации долг вырос, как и процентные платежи (чистые расходы по % -2,6₽ млрд vs. -2,5₽ млрд годом ранее).

💡 Компания нарастила свой кэш на счетах до 5,8₽ млрд, плюс от реорганизации пришло 1,8₽ млрд (невыплата дивидендов позволяет накапливать, на конец 2025 г. было 3,8₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 35,1₽ млрд (на конец 2025 г. было 23,1₽ млрд), реорганизация добавила в «копилку» долга 16,6₽ млрд. Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,7x.

💡 OCF увеличился до 14,3₽ млрд (+44,3% г/г, помогла реорганизация и оборотный капитал), CAPEX сократили до 3,8₽ млрд (-12,4% г/г, необходима модернизация энергоблока №9 на Среднеуральской ГРЭС и постройка нового блока №5 ПСУ-150 на Краснодарской ТЭЦ). Как итог, FCF составил 4,2₽ млрд (+20% г/г, я учитывал выплату по обратному факторингу), но свободного денежного потока инвесторы не увидят т.к. компания обещала направлять его на снижение долга (5-ий план эмитента до 2027 года).

📌 Реорганизация ухудшила положение компании, я это прогнозировал прошлой разборке за I кв. 2026 г. Снижение ключевой ставки благоприятно влияет на компанию, но из-за присоединений долг кратно увеличился (хотя стоимость долга за I п. 2026 г. составила 15,6%, а в I п. 2025 г.19,1%). Сокращение инвестиций это хорошо, но впереди два крупных проекта — это модернизация СГРЭС Блок 9 (ввод конец 2028 г. понадобится 11,5₽ млрд) и постройка нового блок №5 ПСУ-150 у Краснодарской ТЭЦ (ввод конец 2028 г. понадобится 28,5₽ млрд), поэтому давление на FCF будет происходить вплоть до 2028 г., при этом весь денежный поток отправляется на гашение долга и дивидендов мы можем не увидеть до 2029-30 гг.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor