Селигдар: оловянная гиря

Селигдар опубликовал полугодовую отчетность по МСФО.

Вначале немного операционных результатов.


Напомним, что у Холдинга два структурных сегмента: золотодобывающий (основной) и оловянный (который попутно производит медь и вольфрам). Также напомним, что в золотом сегмента есть явная сезонность: 2П примерно вдвое выше 1П; в оловянном сильной сезонности нет.

Как видим, золото пока +- на прошлогоднем уровне, а вот показатели оловянного сегмента сильно выросли. Самый важный слайд — это сегментная разбивка финансовой отчетности.


Вот собственно и ответ на текущие беды компании. Оловянный сегмент стал убыточен аж на уровне валовой прибыли, не говоря про операционную или тем паче чистую. Собственно из-за этого

даже на операционном уровне Холдинг работает в околонуле

Да, во 2П всё золото сможет подвытянуть олово, но в целом ситуация печальная. Вообще, при разборе Компании был давний пост про оловянный сегмент. С той поры много воды утекло, и Холдинг явно делает ставку на развитие данного сегмента. Истинные причины этого, нам не особо понятны. Напомним, в чем ключевые проблемы.


Отметим, что Компания производит оловянный концентрат. Единственное предприятие в России по его переработке — Новосибирский Оловянный Комбинат. Новосибирская область  на карте не представлена, но она находится как раз к северу от Алтайского Края. А теперь прикидываем

транспортное плечо более чем на три тысячи километров...

Другая текущая альтернатива — продажа в Китай. Собственно не удивительно почему один из проектов Холдинга — строительство Амурского Металлургического Комбината. Планировали его запустить в 2027-м году, походу сроки сдвинулись ближе к 28-му. Проектная мощность, к слову 5.5 тыс т ежегодно, с лихвой покрывает текущее производство. Однако, у Холдинга есть и гринфилд проект по добыче — Пыркайские Штокверки. Который увеличит производство на 8 тыс т ежегодно...

Так что вопросы по так сказать перепроизводству оловянного концентрата все-таки имеются

Возможно, есть какое-то негласное обязательство поставлять именно в Новосибирск… Ценообразование именно концентрата не очень понятно; скорее всего есть привязка к ценам на олово, однако в эту эпоху турбулентности точные выводы сделать сложно. Динамика цены на олово на слайде ниже (видим всплеск в 22-м году, падение и медленное восстановление долларовой цены).




Рублевые цены на концентрат (средние за год) можно выудить из отчета Русолова.

Как видим, гипотеза о привязке стоимости концентрата к рублевой цене на олово кажется весьма разумной.

* * *

Что можно сказать? Вот с точки зрения классического долгосрочного инвестора, компания вполне может быть интересной. Однако, главный нюанс в том, что

раскрытие стоимости начнет проявляться года с 27-28

Ну или раньше, если что-то с оловянным сегментом сделают… Более того, к тем годам еще Кючус подоспеет (по крайней мере будет весьма близок к открытию).

Остается искренне пожелать Компании успехов. Планы все-таки грандиозные у них…