Нефтегазовые доходы в ноябре 2025 г. — цена Urals на уровне 2020 г., бюджетный дефицит растёт. К бюджету на 2026 г. большие вопросы.

По данным Минфина, НГД в ноябре 2025 г. составили 530,9₽ млрд (-33,8% г/г), месяцем ранее — 888,6₽ млрд (-26,7% г/г). Нефтегазовые доходы продолжают снижаться по отношению к прошлому году, всё из-за укрепления ₽, санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в ноябре 2024 г. — 100,7₽, цена Urals — 63,48$). Средний курс $ в ноябре 2025 г. составил 80,3₽ (в октябре — 80,9₽), средняя же цена Urals снизилась до 44,87$ за баррель по данным МИНЭК (в октябре — 53,68$), как итог цена за бочку в октябре была равна ~3603₽ (в октябре — 4342₽). С новыми правками по бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. снизился с 94,3 до 86,1₽, цена Urals выросла с 56 до 58$, ноябрьские поступления для бюджета катастрофически малы. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (650,5₽ млрд vs. 671,3₽ млрд месяцем ранее). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в начале 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но начиная со II кв. РФ уже наращивает добычу. В ноябре 2025 г. добыла нефти — 9,367 млн б/с (+10 тыс. б/с м/м). В ноябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в декабре на 137 тыс. б/с, Россия в декабре сможет добывать 9,574 млн б/с (правда на последующие четыре месяца рост объёмов будет поставлен на паузу).

🗄 НДПИ на газ повысился, как и экспортная пошлина (Китай увеличивает запросы). Недавно разбирал отчёт Газпрома за III кв. 2025 года: идёт переориентация на внутренний рынок, но повышение тарифов с 1 июля не сильно помогло (подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром немного убавил свои инвест. аппетиты, но всё равно есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет, но стройка на паузе), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г. Из долгосрочных рисков добавил бы отказ EC от газа по Турецкому потоку с осени 2027 г. (~15 млрд м3 в год) и возможное включение в SDN List, если не будет мира.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 3,9₽ млрд (в октябре — 327,8₽ млрд), он платится в марте, апреле, июле и октябре, поэтому в некоторые месяцы доходы так разнятся.



🗄 В ноябре Минфин выплатил компаниям по демпферу — 64,7₽ млрд (-51,1% г/г, в октябре — 43,8₽ млрд). Правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца года, также запрет коснулся ДТ (атаки на НПЗ). В.В. Путин подписал указ, который вводит мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу с октября этого года по май 2026 г.

📌 Минфин планирует недополучить доп. НГД за декабрь в размере -137,6₽ млрд (при курсе $ в 79₽ и цене Urals 40$ за баррель ввиду скидок, сходится, также в оценке учтён отложенный пересчёт сумм возмещения в рамках демпфирующей составляющей с учётом изменений законодательства). В ноябре планировали недополучить доп. НГД в размере 48₽ млрд, но разрыв сократился (суммарное отклонение составило +14,1₽ млрд, это разовый эффект из-за низких выплат по демпферу). Минфин будет больше продавать валюты, с 05.12 по 15.01.26 — 5,6₽ млрд в день (в ноябре продавали ежедневно — 0,1₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 14,5₽ млрд в день (в ноябре — 9,04₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 11 месяц при таком темпе продаж валюты/золота). Ноябрь для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) получился сверх негативным (₽ крепок, цена Urals уходила ниже 40$ из-за санкций США на ЛУКОЙЛ/Роснефть, скидки на баррель в 20$). Декабрь не будет лучше, но большой вопрос, что делать с бюджетом на 2026 г., где цена Urals составляет 59$, а курс $ — 92,2₽.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor