Кто уйдёт в дефолт в 2027 году?

В 2027 году нас ждёт ещё больше испытаний, чем в 2026. Такова жизнь, не бывает такого, что все трудности заканчиваются.
Бюджет на 2027-2029 года показывает рост как доходов так и расходов. По нему понятно, что траты от госсектора будут такими же большими, дефицит бюджета также будет большим, а занимать планируют рекордными темпами.
Это нам чётко показывает, что дефолтников будет как минимум не меньше из-за инфляции, ставки ЦБ и сложностей в экономике.

Хорошая новость в том, что в любые времена были плохие компании, которые уходили в дефолт и всегда будут компании, которые развиваются не смотря ни на что. Будут новые дебютанты, будут новые дефолты, жизнь продолжается.

В наших силах 2 вещи: находить компании с потенциалом и не вкладываться в компании, которые скорее всего уйдут в дефолт.

Сейчас хочу поговорить конкретно про дефолты

Эта тема волнует многих, но я не буду называть конкретных имён, а скорее дам вам удочку.
Всем хочется простого и лаконичного: вот этого бери, а этого не бери, но мир устроен не так. Тем более наш быстро меняющийся. Если сейчас какая-то компания показывает хорошие результаты, у него хорошая отчётность и всё выглядит радужно, то это не гарантия того, что она в конце 2027 года не уйдёт в дефолт.

Распишу признаки, которые для себя считаю важными индикаторами. Добавлю, что каждый из них по отдельности, кроме последнего особо ни о чём критичном не говорят.
Так, если у эмитента есть 1 признак из 5, то он скорее всего спокойно будет жить и дальше без каких-либо проблем.
Если есть 3 из 5, то стоит за ним пристальнее приглядывать, а если 5 из 5, то у компании очень большой шанс уйти в дефолт.
Ранее уже писал про вероятности и то, как лучше рассматривать бумаги без ухода в крайности, сейчас же распишу про то как понимать в какой момент эта вероятность растёт.

Поехали по-порядку

1️⃣ ICR ниже 1х
Обычно говорят, что пограничное значение 1,5х, но я просмотрел всех дефолтников последних и порой можно встретить ситуацию, что компания с показателем 2х уходила в дефолт. То есть чисто по отчётности у компании было поступлений столько, что хватило бы дважды оплатить все текущие обязательства, но компания уходила в дефолт.
У нас есть не мало крупных компаний с ICR и ниже 1х. Поэтому, если у компании ICR, например, 0,9х, то не стоит её отправлять к дефолтникам, но при этом стоит пометить у себя в голове, что с долгами она может и справляется, но не сказать, что это даётся ей легко.

2️⃣ Отрицательный операционный денежный поток
Тут тоже есть сразу оговорка о том, что это даже приветствуется, сели компания в фазе активного роста. Если её выручка и EBITDA растут на десятки процентов, то отрицательный операционный денежный поток не проблема.

Да и сам по себе он не является большой проблемой в моменте. В любом случае, можно дополнительные деньги взять у банков или через облигации.

Однако, если вы видите, что компания из года в год показывает отрицательный операционный денежный поток, но при этом её выручка и EBITDA не растут, то это тоже важно отметить для себя.

Как таковой этот показатель не говорит о том, что всё обязательно плохо, но если он идёт вместе с ICR ниже единицы, то у нас уже есть 2 пункта из 5. Ещё не всё плохо, но присматривать стоит.

3️⃣Повторяющиеся проблемы с налоговой
Вопросы от налоговой могут появляться. Такой уж это орган, который любит докапываться и от этого не уйдёшь.
Однако, если вопросы от налоговой переходят в блокировок счетов или обеспечительные меры, то это повод разобраться в причине.
Это может быть разовая история, она решится и всё будет нормально. Как писал выше, от такого не застрахован никто, но если налоговая раз за разом блокирует счета или того хуже блокировка счетов каждый день растёт на всё большие суммы, то тут явно не чисто.
Были эмитенты, которые заявляли, что таким образом кредитуются через ФНС, то есть намеренно не платят налоги и идут на начисление пеней так как пени начисляются в меньшем объёме, чем пришлось бы занимать на рынке.
Не верьте таким эмитентам. Это лишь сладкая ложь, чтобы прикрыть проблемы в бизнесе. Почему никто не пользуется такой «гениальной схемой», если она позволяет меньше платить?

Важное наблюдение: не каждый эмитент, который имел проблемы с налоговой ушёл в дефолт, но почти каждый эмитент, который ушёл в дефолт имел проблемы с налоговой.
Поэтому, если у компании какие-то проблемы с налоговой, то это не беда. Если со всем остальным нормально, то компания решит вопросы и будет работать дальше.

Если же вы видите компанию с ICR ниже 1х, хронически отрицательным операционным денежным потоком и при этом у неё постоянно проблемы с налоговой, то тут уже явно проблемы.

4️⃣ Нет доступа к рефинансированию
У всех компаний есть свой сентимент: общее мнение толпы относительно эмитента.
Если у компании сентимент хороший, то она может разместить побольше бумаг и по ставке поменьше.
Если сентимент плохой, то может быть вообще закрыт доступ к фондовому рынку.

За глаза компании редко не любят. Часто плохой сентимент — это результат финансовой отчётности компании. Если у неё всё плохо, показатели ужасны, а ведёт она себя на рынке при этом не подобающе, то её бумаги будут продавать и новые не покупать.

То есть рынок оценивает риски. Компания, которая имеет повышенные риски должна давать повышенные доходности, следовательно её бумаги будут падать в цене. Если бумаги компании на рынке торгуются по цене в 80-90%, а доходности доходят до 50%, то ни о каком нормальном выходе с новым выпуском облигаций и речи быть не может. Могут спасти только институциональные или просто крупные инвесторы с которыми компания договорится напрямую, но не розничные инвесторы.

Таким образом получаем, что если у компании низкий ICR, то для обслуживания своих обязательств она будет занимать деньги, имея отрицательный денежный поток компания ещё больше нуждается в этом самом новом долге. Имея хроническую нехватку денег она в первую очередь сталкивается с налоговой, которая имеет куда больше информации о компании, чем инвесторы.
Имея все эти проблемы компания может закрыть дыры новым долгом, но из-за плохого сентимента доступ на этот рынок ей закрыт.
Есть же банковские кредиты, скажете вы, но: 1) зачем-то компании шли на фондовый рынок, 2) банки тоже всем подряд деньги не дают и некоторые компании приходят на фондовый рынок как раз из-за того, что им не дали банки.

5️⃣Технический дефолт
Тут важно разделять технические дефолты. Иногда они бывают действительно техническими.
В последнее время как-то уж подозрительно участились ошибки с переводами/начислениями/учётом денег от эмитента к НРД.
Так, например, Брусника вроде бы даже убедительно доказала, что её технический дефолт и правда был таким.

Однако, если у эмитента есть все 4 вышеперечисленных признака и при этом она допускает техдефолт, то тут и думать не надо. Просто уходить из компании и не ждать у моря погоды.
Компания может какое-то время бодаться и из последних сил закрывать техдефолты и не допускать полноценных дефолтов, но какой смысл оставаться в компании, которая на грани банкротства.
Покупая её бумаги на облигационном рынке вы вообще ничем не помогаете компании так как это перепродажа бумаг от одного инвестора к другому. Вы лишь возьмёте на себя дополнительные риски.