Текущая негативная реакция может быть вызвана примерно таким мнением: шаг маленький, значит мы вблизи конца периода снижения ставок.

Я бы отметил следующее:

I) Эпоха высоких ставок с нами надолго. Об этом неоднократно говорил ЦБ; в блоге к слову, тоже часто отмечалось..

II) Ставка на конец года (последнее заседание в конце декабря) 16 или 16.5

III) Средняя ставка (в 26-м году 13-15%), значит на конец 26-го года можно ожидать условно что угодно: от 10 до 14%.

Далее, чуток арифметики. До конца 26-го года 9 заседаний. Если каты отныне всегда будут по 50бп, это как раз даст ставку 12% к концу 26-го.

Можно с другой стороны посмотреть: если нейтральная реальная ставка 4% (судя по 27-28 годам), то сейчас премия к нейтральной ставке сейчас около 4.5%. По мере снижения инфляции, жесткость тоже будет ослабевать. С учетом количества заседаний тоже следует, что базовое снижение — 50 б.п. за заседание, с возможным тюнингом из-за реальных темпов снижения инфляции.

Селигдар опубликовал полугодовую отчетность по МСФО.

Вначале немного операционных результатов.


Напомним, что у Холдинга два структурных сегмента: золотодобывающий (основной) и оловянный (который попутно производит медь и вольфрам). Также напомним, что в золотом сегмента есть явная сезонность: 2П примерно вдвое выше 1П; в оловянном сильной сезонности нет.

Как видим, золото пока +- на прошлогоднем уровне, а вот показатели оловянного сегмента сильно выросли. Самый важный слайд — это сегментная разбивка финансовой отчетности.


( Читать дальше )

Еще один короткий технический пост на сегодня. О том что такое TCC и AISC расписано в заметке.

Напомню, что с 25-го года в золотодобывающей отрасли действует увеличенный НДПИ. Ранее размер налога определялся как 6% от цены на золото; сейчас же действует дополнительная ставка 10% от превышения цены на золото на лондонской бирже фиксированной отметки в $1900/oz. Совсем занудно: Полюс указывал, что цена отсечения $1897/oz, но это совсем мелкая погрешность.

Первый банальный факт: при росте цены на золото, TCC (ну и AISC следом) автоматически будет расти.

Сейчас же, в связи с более высокой налоговой нагрузкой, этот рост будет еще более выражен. Ну и немного арифметики.

В старых условиях прошлой эпохи (когда цены в районе $2000 считались высокими), размер НДПИ составлял $120/oz. К слову, с учетом этого фактора, TCC~$300 у старейшего месторождения — Олимпиада, кажутся вовсе фантастическими.

В новых условиях при цене ну для ровного счета $3300/oz, НДПИ составляет $338/oz, из которых новая «нашлепка» составляет $140.

( Читать дальше )

Копаясь в различных деталях прогнозах добычи Полюса, обнаружилась прекрасная иллюстрация о реальной точности прогнозов аналитиков.

Итак, берем презентацию Полюса за 24-й год. Там черным по белому (ладно оранжевым по белому) написано: расширение КЗИФ до мощности в 7.5 млн т руды в год.


Теперь берем производственный отчет. Там уже точно черным по белому написано переработка руды 1П24 3938 тыс т, 2П24 3993 тыс т.


( Читать дальше )

Полюс опубликовал производственные и финансовые результаты за 1-е полугодие. По традиции напоминаю прошлый обзор годовых результатов и последний апдейт по золотодобытчикам.

Итак, перед тем как начать анализировать результаты, стоит посмотреть какие были планы. Слайд из презентации по итогам 24-го года.


На флагманском месторождении Олимпиада (в этом году оному исполняется полвека!) начались работы 5-й очереди карьера Восточный. Поэтому вскрышные работы будут повышены, а добыча понижена.

* * * Производственные результаты

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург опубликовал полугодовую отчетность по МСФО и рекомендовал к выплате дивиденды в размере 16.61р на акцию.

Обзор июльской отчетности представлен (тут и тут). Итак, главное разочарование рынка — это выплата лишь 30% ЧП МСФО на дивиденды. Напомню старый пост о дивполитике. Отметим, что нормативы достаточности капитала Банк исполняет с лихвой. Однако, по всей видимости, сквозняк в экономике России уже дает первые плоды.

Более значимым, лично я вижу не снижение пэйаута (тем более это лишь промежуточные дивы), но корректировку прогноза.

Пройдемся по этой корректировке. 1) Кредиты
Банк прогнозирует рост кредитного портфеля на 7-9%.

При этом, уже с начала года они выросли на 14.2%.

Собственно, надо всегда помнить, насколько конкретно Банк СПб может быть консервативен в своих прогнозах. Кстати о птичках. В июне у Банка резко выросли кредиты (порядка 7% за месяц). Высказывалась гипотеза, что это какой-то крупный рефинанс и все плохо. Нынешние данные это гипотезу, скорее всего, опровергают

( Читать дальше )

Считаем важным добавить несколько моментов к обзору июльской отчетности БСПб.

Прокомментируем следующие строки пресс-релиза

• Дополнительные резервы под обесценение кредитного портфеля, созданные в июле 2025 года в отчетности по РСБУ, будут включены в финансовую отчетность за 1 полугодие 2025 года по МСФО, публикация которой запланирована на 22 августа 2025 года. 

  В связи с сохраняющимся давлением со стороны макроэкономических условий и их влиянием на финансовое состояние заемщиков, Банк корректирует прогноз по стоимости риска (CoR) на 2025 год со 100 б.п. до около 200 б.п.

В пятницу ожидается публикация полугодового отчета по МСФО. ЧП по МСФО, обычно, чуть ниже чем по РСБУ. Однако, в связи с указанной ремаркой, можно ожидать что ЧП по МСФО будет сильно ниже чем по РСБУ. Где-то в районе 24-25 млрд (против 27.2 по РСБУ). Пугаться тут нечего.

Со стоимостью риска самый пока туманный вопрос… С одной стороны, Банк стабильно выкатывает консервативные (порой даже очень консервативные) прогнозы. Так что повышение примерно на 100 б.п. выглядит очень сильным. Возможно, ситуация в экономике в целом ухудшается и Банк начал это ощущать (пусть на интегральных показателях это и не очень видно). Возможно, дело в каком-то конкретном заемщике. Впрочем, как тут не напомнить на возможно не самый слабый GR у Банка.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург опубликовал отчетность по РСБУ за 7 месяцев. Вкратце обсудим основные результаты. По традиции, напоминаю прошлый пост о Банке.




Из хорошего: основной бизнес банка чувствует себя хорошо. Показали рекордный процентный доход (в месячном выражении). Выручка формально все ж не рекордная (декабрь 24-го из-за торговых доходов была больше), но продолжает позитивную динамику в 25-м году.

Операционные расходы составили 2.5 млрд. Это довольно много. Впрочем, год назад, в июле они также были повышены. Мб отпускной сезон, может быть еще что. К слову, Банк недавно открыл дополнительный офис в центре Москвы. Иронично, что в Башне Сбера.

Самая плохая часть — это резервы. Второй месяц подряд они значимо повышены — в июле составили 2.8 млрд. Стоимость риска в месячном выражении — 4.0%, с начала года — 1.5%. В годовом выражении Банк таргетировал 1.0%. В принципе, в базовом сценарии — это все-таки разовые эффекты, и резервы в последующих месяцах перестанут начисляться такими темпами. Об этом, кстати и намекает объем выданных кредитов: кредитный портфель за месяц сократился на 2.1% [объем депозитов на 1.1%] до 825 млрд. Напомню, что в прошлый месяц кредиты прибавили 7.2%.

( Читать дальше )

В продолжении прошлого поста.

Планы по капексу были такие (годовой отчет). Вроде бы ужас-ужас-ужас


Посмотрим внимательнее. За 1П25 капекс составил 69 млрд, осталось 245 млрд (тут и далее буду чуть округлять дабы считать проще). Далее вспомним на что тратится капекс. Из презентации на слайдах 22, 24, 25 можно сделать вывод, что в среднем, IRR проектов ~14%. Грубо говоря, пока можно вкладываться под ставки более оных 14% — проще так и делать.

Не знаю, возможно ли сдвинуть проекты вправо (более разумно сделать так) — все-таки планы под стратегии развития страны подстраиваются, будем пока исходить из данного официального прогноза.

Напомним: кубышка на окончание 1П составила 360 млрд. Что нас ждет на конец года? Некоторые вычитают из 360 млрд 245 и ужасаются.
Правильно же делать как: к чистому поступлению средств от операционной деятельности прибавлять финансовые нетто доходы и уже от этой суммы вычитать оставшийся капекс. Чуть более строго, надо еще инвестиционную деятельность учитывать (правда ИРАО вроде бы не планирует покупать миноритарные доли, а покупка/увеличение мажоритарных долей — носят точечный характер и это довольно малая часть от инвестпрограммы).

( Читать дальше )

Интер РАО выпустили полугодовой отчет по МСФО. Пара экспресс-мыслей. По традиции напоминаю предыдущий пост о компании (более подробный разбор тут).

В принципе, производственная отчетность была в околонуле, а то и вовсе небольшом минусе. Тем не менее, видим определенный рост выручки, и, что более важно — операционной прибыли.



Произошло это из-за сильного роста цен на РСВ (рынок на сутки вперед). Колоссальные +16.5% и +41.3% в 1 и 2 ценовых зонах соответственно.

Кроме этого, высокая ставка делает свое дело — компания больше зарабатывала на депозитах. Несмотря на чуть уменьшившеюся кубышку, +8 млрд дополнительного процентного дохода по сравнению с 1п24.

Несмотря на рост налога на прибыль, компания показала небольшой рост чистой прибыли до 82.9 млрд!

Сразу упомянем несколько моментов. За первое полугодие из кубышки ИсЧеЗлО аж ~56 млрд, теперь чистый долг составляет -359 млрд! Посмотрим чуть внимательнее: на дивы направлено 37 млрд, капекс 69 млрд. 

При неплохой операционной рентабельности, большой кубышке (и больших ставках), вкупе с низким пэйаутом на дивиденды кубышка не может таять слишком быстро.

( Читать дальше )