ИРАО выпустили полугодовой МСФО отчет. Что там есть интересного? Напомню, что обзор производственных полугодовых показателей
тут.
Основные финансовые метрики таковы:
В принципе, все в пределах ожиданий. Разве что снижение подушки кеша (сравнимой с капитализацией компании) происходит быстрее прогнозируемого. Будем разбираться.
Напомню, что ИРАО — это комплексный игрок на рынке энергетики, обладающий внушительным запасом кеша.
Вначале обсудим собственно бизнес компании, а потом перейдем к обсуждению денежной подушки.
Динамика ключевых сегментов такова.
![Интер РАО: полугодовой апдейт Интер РАО: полугодовой апдейт](/uploads/2024/images/04/95/43/2024/08/14/edb802.webp)
Как видим, основные сегменты: это довольно маржинальная
генерация и низкомаржинальный
сбыт. Динамика в ключевых сегментах одинакова: выручка растет (в основном из-за роста тарифов — инфляция), ебитда и прибыль даже чуток поджимаются. Трейдинг э/э сейчас весьма незначителен. Однако, наблюдаем двухкратный рост смежного сегмента —
инжиринг и энерго-машиностроение. Покупка ряда новых активов дает о себе знать.
Перейдем к интегральным показателям группы. Итак, можем заметить, что происходит снижение общей (группы компаний) операционной прибыли по сравнению с прошлым кварталом. Однако, это
более похоже на сезонность: второй квартал традиционно один из самых слабых.
В целом, динамика показателей определяется динамикой ключевых сегментов: выручка растет (на уровне инфляции), операционная прибыль чуть сжимается. Тем не менее,
основной бизнес чувствует себя весьма крепко. Рост ставки привел к росту процентных доходов, что позитивно повлияло на чистую прибыль Группы.
Часть II: Гора кеша
Перейдем к более детальному обсуждению сколько денег в компании и что она с ними делает.
Приобретение активов.
Хотя
покупка активов — это относительно небольшая часть трат, хочется ее обсудить отдельно.
За
2.4 млрд купили неназванную компанию в секторе энергомашиностроения. Ее результаты за полгода:
2 млрд выручки, 0.55 млрд прибыли. Цена
весьма вкусная.
За 6
млрд купили две сбытовые компании. Полугодовые результаты: 20 млрд выручки, 0.65 млрд прибыли. Тоже
весьма дешево.
Пока создается впечатление, что компания достаточно грамотно инвестирует в покупку компаний: увеличивает синергию внутри группы. Кроме того, фин показатели сегмента энергомашиностроение впечатляют.
👉 Группа неоднократно говорила о масштабных планах капекса.
Он увеличился вдвое, до 43 млрд.
👉 Группа начала активно инвестировать в долговые обязательства.
Нетто-покупки 80 млрд. К сожалению, никаких подробностей не представлено.
Таинственный байбек.
Группа внезапно объявила, что выкупит часть акций у
неназванного миноритария.
![Интер РАО: полугодовой апдейт Интер РАО: полугодовой апдейт](/uploads/2024/images/04/95/43/2024/08/14/990eb8.webp)
Впрочем, цена справедливая — 4 рубля и 1 копейка. Напомню, что это происходило
до дивотсечки; в мае цена акции была на ~7% дороже.
👉 С дивидендами какая-то загадка. Процитирую:
Почему в движении средств отражено 13.6 млрд (а не 23 млрд) ?
Что по итогу с подушкой?
👉 Хотя чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) значимо сократилась почти на 90 млрд,
особо паниковать не стоит.
Произошел и ряд покупок, и выплата дивидендов и байбек и активный капекс. Причем как минимум в первых трех позициях, рисков для миноритариев не видно.
Однако, структура денежной подушки изменилась. Если раньше львиная доля — это краткосрочные депозиты до года. Причем бОльшая часть вовсе на срок 3 месяца и меньше, то сейчас значимо увеличилась доля долговых инструментов. Подросли депозиты на срок 3-12 месяцев.
Кеш и депозиты (3- месяцев) сократились.
Ключевые выводы
👉 Основной бизнес компании прибылен и не дорог
👉 У компании огромная позиция кеша и кешеподобных активов. Чистая денежная позиция
сравнима с капитализацией компании. Т.е. прибыльный основной бизнес по сути бесплатен
👉 С учетом байбека, доля казначейских акций выросла до 32.5%
👉 За полгода компания уже заработала
1р 7коп прибыли на акцию (с учетом прошлого пункта)