🏗Брусника: итоги 2025 года. Внимание на выручку и долг

🔎О компании

Крупный девелопер, работающий в сегменте комплексной застройки. Присутствует: Москва и МО, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Тюмень, Новосибирск, Омск, Пермь и др. Домашний регион – Екатеринбург. Входит в ТОП-10 по текущему объему строительства

💸Финансы

Аудитор Kept (бывш. KPMG) 👉Почему это важно? Ключевой вопрос аудита — признание выручки. Во-первых, это субъективное признание доходов. Во-вторых, суждения и допущения затрат. А значит влияние на прибыль. В третьих, в выручку включена экономия на процентных расходах из-за сниженной процентной ставки по эскроу. Другими словами: в выручке завышенная цена квадратного метра, раздутая льготной ставкой для покупателей. И дополнительно разница между рыночными и эскроу ставками по кредитам ✨ Магия

В 2025 году экономия от % в выручке 20,4 млрд, т.е. 17%

Сухие цифры полугодовой отчетности:

🔹выручка +52%

🔹валовая рентабельность 42% (против 34% в среднем за 3 года)

🔹операционная рентабельность 31% (22% в среднем за 3 года)

🔹чистая рентабельность 6,6% (7,5% в среднем за 3 года)

🔻отрицательный OCF -58 млрд в 2024 году и -56 млрд в 2025 за счет агрессивного наращивания оборотного капитала (запасы, рост дебиторской задолженности, авансов поставщикам)

👉Обзоры строителей: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101

🔥Долг

Ключевое наблюдение: расходы на % растут не только из-за высокой ставки в первом полугодии 2025 в сравнении с полугодием 2024, но и из-за увеличения долга. За полгода долг вырос с 206 до 250 млрд. Есть опасения, что ставка для Брусники растет быстрее рынка из-за снижения уровня распроданности квартир (проектное финансирование на проданные объекты финансируется со ставкой 3-5%, а не непроданные – по рынку). Деньгами на эскроу покрыто только 30% долга

🏅Кредитные рейтинги

А- с негативным прогнозом от АКРА из-за отраслевого риска и повышенной долговой нагрузки

А- со стабильным прогнозом от НКР

🧔Собственники

Контролирующий акционер Алексей Круковский. Корп.конфликты, финансирование оппозиции, скандалы – не выявлены 👍

👍Плюсы

+ диверсификация бизнеса: 14 регионов присутствия, большой портфель проект

+ сильные проекты, смелые решения, интересные локации. Проекты Брусники западают в ❤️

⚡️Риски

🔻низкая доля собственного капитала (5,7%), рост долга за год с 206 до 290 млрд

🔻видим косвенный признак снижения покрытия продажами долга по эскроу, это отмечается в росте процентной нагрузки. Покрытые кредиты дешевые, а эффективная ставка Брусники наоборот растет на фоне снижения ключевой

🔻низкая вертикальная интеграция: Брусника держится на подрядчиках, нет своих заводов и сырья стройматериалов

🔻плохой рынок, рост нераспроданных квартир. Самолёт переходит на «творчество» в продажах, упаковку в ЗПИФы. Брусника в подтасовках не замечена

🔻был факт тех.дефолта в ноябре 2025

🐾Выводы

Мы не меняем позицию по Бруснике: не смотря на крутые проекты, есть значительный риск. Мало кто спорит, что Mercedes, Porsche, Bentley – классные машины? Но покупают их не все. Так же с квартирами Брусники. Спад активности при агрессивном росте может плохо отразиться на облигациях. Нам не нравится низкий размер собственного капитала. Потенциально, такие компании как Самолёт, Брусника – могут стать объектами поглощения Сэтлом, А101, ЛСР, ПИК.

Формально рейтинг А- есть. И хоть прогноз АКРА негативный, рейтинг подтвержден после тех.дефолта. Мы осторожно смотрим на длинные облигации в строительстве среди компаний с низким собственным капиталом и большим долгом. В наших портфелях нет, из автоследа были вынуждены удалить после тех.дефолта (Т снизил уровень риска по бумаге)

Полезно? Ставь👍
❤️мы будем рады Вашей подписке

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!