Полюс: 1 половина 25-го

Полюс опубликовал производственные и финансовые результаты за 1-е полугодие. По традиции напоминаю прошлый обзор годовых результатов и последний апдейт по золотодобытчикам.

Итак, перед тем как начать анализировать результаты, стоит посмотреть какие были планы. Слайд из презентации по итогам 24-го года.


На флагманском месторождении Олимпиада (в этом году оному исполняется полвека!) начались работы 5-й очереди карьера Восточный. Поэтому вскрышные работы будут повышены, а добыча понижена.

* * * Производственные результаты

Крупнейший новый гринфилд проект — Сухой Лог еще официально не запущен, но уже приносит золото! Для опытных работ на Вернинской ЗИФ даже законсервировали одноименное производство. За полгода проект принес 139 тысяч унций (4.3 тонны — внушительный результат).

Далее несколько слайдов по Олимпиаде, Благодатному и Сухому Логу.


Как видим, переход на 5-ю очередь начался еще в прошлом полугодии. Однако, процесс небыстрый. Плюс отмечаем, что переработка руды выше её добычи — т.к. используются запасы. По Олимпиаде пока сложно сказать, достигнуто ли локальное дно в добыче золота или нет. Впрочем, если снижение и будет, то оно будет не очень значительным.



На Благодатном тоже небольшое снижение из-за перехода на 4-й этап отработки карьера. Однако тут походу дно уже пройдено. И результаты 2-го полугодия будут не хуже. Что более важно, так это расширение производственных мощностей — строительство ЗИФ-5. Полный ввод (вывод на проектную мощность) запланирован на 26-й год. Если сейчас перерабатывается 9 млн тонн руды, то будет 17 — почти удвоение. Простая арифметика гласит: 8 дополнительных тонн руды с содержанием 1.8 г/т увеличит добычу на 14.4 тонны золота ежегодно (строго говоря, надо еще на коэффициент извлечение домножить. При 90%-м увеличение производства золота составит 13 тонн; все равно очень внушает!) Подчеркнем, что все ключевое технологическое оборудование для ЗИФ-5 уже поставлено.



Напомним, что Сухой Лог еще не запущен. Это лишь результаты опытных работ (!) тем более показательно что содержание золота в руде растет (проектные показатели 2.2-2.9 г/т). Так что тут (на Веринской ЗИФ) следует ожидать прироста производства золота.

Интегральные результаты таковы

Впечатляет конечно насколько увеличилась вскрыша! Переработка руды выросла незначительно — все-таки небольших источников роста достаточно. Производство  золота снизилось на 11% из-за перехода на чуть более бедные руды, в основном на Олимпиаде. Тем не менее, пока выглядит так, что годовой прогноз Компания слегка перевыполнит — ожидать снижения производства во 2-м полугодии пока не следует.

* * * Финансовые результаты

Перед тем как обсуждать финансы, надо внимательно посмотреть на табличку ниже. Реализация золота во 2-м полугодии будет на 15-20% выше. Это держим в уме при анализе фин результата.


Слайдиком выглядит так. Может кому-то удобнее.

Как видим, выручка солидно выросла. Хотя реализация упала, рост ценц на золото дает о себе знать +35% — это мощно! Операционная прибыль, ебитда, прибыль на акцию выросли соответственно тоже. Даже несмотря на рост налога на прибыль.

В принципе, конкретно при анализе Полюса, я предпочитаю прогнозировать только EBITDA (и чаще всего именно в долларах), к тому ж дивполитика использует последнюю величину для определения дивиденда.

В общем, отчет вышел ожидаемым. Хотя в прошлом я несколько недооценил эффект роста себестоимости.

P.S. Чуток по рублевой отчетности. Для начала напомним динамику рублезолота (если анализировать рублевые данные это, очевидно важно).


Как видим, тут из-за девальвации, эффект роста стоимости золота выражен более слабо. Тем не менее, отчетность все равно хорошая.

По текущим показателям компания все еще выглядит дешевой.

И это без учета удвоения добычи к 2030-му году.

P.P.S. На сегодня всё; скорее всего, надо будет писать еще один пост с обзором роста себестоимости и более подробным обсуждением финансов.