📂 Начинаем публиковать дайджест отчётностей в сегменте ВДО за 2023 год

Эмитенты начали публиковать отчёты по итогам года, приводим таблицу с некоторыми показателями из их отчётностей. Отдельно добавили отчётности эмитентов, которые ещё не раскрыли отчётность на ЦРКИ, но опубликовали данные на ресурсе БФО (отчётности там неаудируенные)

В таблице нет микрофинансовых, лизинговых и девелоперских компаний, т.к. по ним делаем отдельные отраслевые обзоры. Также не публикуем отчётности девелоперов, т.к. по ним целесообразно рассматривать только консолидацию.

Важный дисклеймер: РСБУ отчётности имеют свои особенности, а также не могут учесть бизнес-модель и структуру бизнеса каждого эмитента.

Интерес частных инвесторов к денежному рынку продолжает расти. Сделки РЕПО с ЦК — это наивысшее кредитное качество при ставке часто выше банковского депозита, причем зачислить и снять деньги можно в любой момент без потери дохода.

Для тех, кто не успел или забыл посмотреть наше видео по сделкам РЕПО с ЦК (КСУ) на нашем YouTube-канале опубликуем его здесь, для удобства разбили по таймкоду.

00:50 — Зачем мы сняли это видео?
01:45 — Кто выступает заемщиком на денежном рынке?
03:44 — Под какие цели занимают?
04:38 — Кто формирует такой огромный (учитывая объем денежного рынка) спрос на краткосрочную (только ли краткосрочную?) ликвидность?
05:17 — Вы часто пишете о денежном рынке, но как мне кажется многие (я уж точно в их числе) до конца не понимает, как этот рынок вообще работает. Например я внес средства в некий фонд денежного рынка, размещающий активы в «обратное РЕПО с центральным контрагентом», а крупные игроки вроде вас размещаются в РЕПО с ЦК напрямую. Что дальше происходит с этими деньгами?

🟢 ООО «ФЭС-Агро»
Эксперт РА пересмотрел и присвоил кредитный рейтинг на уровне ruBBB-. Ранее действовал рейтинг на уровне ruBB+ с позитивным прогнозом.

ООО «ФЭС-Агро» входит в тройку крупнейших дистрибьюторов семян, средств защиты растений и микроудобрений на территории Российской Федерации. В список оказываемых услуг также входит консультационное сопровождение и торговое кредитование сельскохозяйственных предприятий.

Будучи одним из топ-3 крупнейших дистрибьютеров на рынке, позиции компании на рынках сбыта оцениваются умеренно-позитивно..

Агентство достаточно высоко оценивает вероятность погашения и рефинансирования краткосрочных кредитов и займов, используемых для финансирования оборотного капитала благодаря наличию доступных кредитных линий и лимитов на проведение операций по непокрытым аккредитивам, а также превалированию предоплаты в системе расчетов с покупателями.

По результатам 2023 года показатель чистый долг к EBITDA составил 2,5х, ранее менее 1,0х. Рост произошел на фоне использования в больших объемах операций по непокрытым аккредитивам для оплат товаров поставщикам, чем в предыдущие годы, что соответствует стратегии ранних закупок.

Активы доверительного управления ИК Иволга Капитал с 27 февраля (дата предыдущей публикации) по 11 марта выросли на 17 млн р. и достигли 1 302 млн руб.

Средняя доходность всех счетов на обслуживании (независимо от времени открытия и стратегии; не учитываются счета, открытые последние 5 месяцев) – 15,9% на руки. Т.е. за вычетом комиссий и НДФЛ.

На диаграмме приведена динамика этой доходности по годам в сопоставлении со ставкой банковского депозита. Депозит за прошедшие 4 года мы обыгрывали в среднем более, чем на 6% в год.

Стратегия «Сводный портфель», запущенная только в ноябре, стала нашим самым востребованным продуктом. И заметно потеснила классическую стратегию ДУ ВДО, с которой всё начиналось. Прирост активов на Сводном портфеле с ноября по март – 324 млн руб. (тогда как все активы ДУ за это время выросли на 385 млн руб.).

Сводный портфель – это «надстратегия», заключающая в себе нисколько разных подходов и групп активов. Подробнее о стратегии – здесь. Вероятно, привлекательной является идея диверсификации источников дохода. Диверсификация, вообще. Если она не дает потери в результате. А в нашем случае, по предварительной оценке, не дает.

• Допвыпуск МФК Быстроденьги (ruBB, цена 100,75% от номинала, 200 млн руб., ~YTM 23% при дюрации 0,7 года) размещен на 88%. Интервью с эмитентом

• МФК Мани Капитал (для квал. инвесторов, ruBB-, 200 млн руб., ставка купона 23% в 1-6; 20% в 7-12; 17% в 13-18; 15% в 15-36 купонные периоды) размещен на 74%. Интервью с эмитентом
• МФК ВЭББАНКИР 05 (для квал. инвесторов, ruBB-, 150 млн руб., ставка купона 21% в 1-6; 19% в 7-12; 18% в 13-24; 17% в 25-30; 16% в 31-42 купонные периоды) размещен на 77%. Интервью с эмитентом
• ЭкономЛизинг 001Р-07 (ruBB+, 100 млн руб., купон ежеквартальный, 20% годовых в 1-2, 18% в 3-4, 16% в 5-12 купонные периоды) размещен на 67%. Интервью с эмитентом

Свежая, годовая отчётность ситуацию не ухудшает: мы наблюдаем рост выручки и EBITDA, снижение убытков и небольшое снижение чистого долга с учётом аренды.

Но оставляет напряженной. Кризис, наверно, ослаблен, но не преодолен:
• Группа получила годовой убыток 6.6 млрд р.
• Общий кредитный портфель группы 86.4 млрд р., из которых 74.5 млрд должны быть погашены или рефинансированы в 2024 году. Сумма неиспользованных кредитных линий, по которым у банков нет твёрдых юридических обязательств по их предоставления, составляет 27.4 млрд.
• По итогам года собственный капитал ушёл в отрицательную зону (-233 млн р.), группа дополнительно предоставляет альтернативный расчёт (предусматривающий принципы МСФО 17, а не МСФО 16, как в основной отчётности), в котором собственный капитал положительный (13.2 млрд) р., но даже так капитал меньше 5% от активов компании.

Выпуск облигаций ЭкономЛизинг 1P7 (ISIN RU000A107SX3, ruBB+, YTM 18,3%) размещен на 2/3.

Просто сравним / вспомним. См. диаграммы.

ПОЛНЫЙ ОБЗОР ЧИТАЙТЕ ПО ССЫЛКЕ

Основные выводы:

— По итогам 2023 года большинство микрофинансовых организаций из выборки показали рост объемов выдач, при этом темпы роста оказались неоднородными.

— В структуре выдач существенных изменений за 2023 год не произошло. Основная тенденция – постепенное уменьшение доли PDL займов у большинства компаний, которые работают в данном сегменте.

Вроде бы не так много заработано за последние 12 месяцев, 14,4%. Но средняя ставка банковского депозита за этот же год – 10,5% (статистика ЦБ). И рост портфеля в последние месяцы приобрел линейный вид, без отступлений и волатильности.

Внутренняя доходность портфеля (сумма текущей доходности денег и доходности к погашению облигаций) 18,5%. Цель на новые 12 месяцев. Актуальная ставка депозита сейчас 14,8%. Опережение хотя бы в потенциале остается.

Про линейность. Ее дают 2 фактора. Первый – много денег. 44% от активов лежат в РЕПО с ЦК, где просадок не бывает, а текущая эффективная доходность в районе 17% годовых.

Второй – сами облигации. Мы держим только короткие бумаги (средняя дюрация 1,2 года). При этом эмитенты готовы давать достаточно высокие купонные ставки. Что позволяет бумагам держаться на номинале и выше. При этом доходность облигационной части портфеля на сегодня – 19,7%.

Облигации МФК Быстроденьги 002Р-04 сегодня на допразмещении добавляются в портфель PRObonds ВДО на 1% от активов. Доля в данном выпуске увеличится с 0,6% до 1,6% от активов. Покупка на первичных торгах (цена покупки 100,75% от номинала). 

Интерактивная страница публичного портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/