Вообще если смотреть отчет Банка Санкт-Петербург за 1-е полугодие 2025 года, то он вышел несколько неоднозначным. С одной стороны процентные доходы растут, чистая процентная маржа очень неплохая. Но с другой — чистая прибыль практически без изменений из-за резкого роста резервов, а в поквартальном сопоставлении видно, что во 2-м квартале динамика ухудшилась: чистый процентный доход и прибыль снизились, ROE упал до 17%. Плюс банк пересмотрел прогноз на 2025 год — стоимость риска вырастет до 200 б.п., что будет давить на прибыль и на будущие дивиденды.

Рынок это все воспринял негативно, тем более, что рекомендация совета директоров по промежуточным дивидендам была озвучена на уровне всего 30% от чистой прибыли, а не из ожидаемых рынком 50%. Такая рекомендация не исключает того, что в будущем при выплате уже финальных дивидендов за год банк вернется к нормативу выплаты 50% от чистой прибыли, используя нераспределенную прибыль прошлых периодов. Но рынок явно будет сейчас предполагать худшее, поэтому краткосрочно банку, вероятно, будет трудно расти с опережающими темпами роста.

На самом деле все просто, в замещающих облигациях работает такая же логика, как и в рублевых. Если предлагаемая текущая доходность по облигации сравнивается с текущей рыночной нормой доходности, то такая облигация будет торговаться около номинала. Если же её доходность окажется выше рыночной, то спрос на неё вырастет, и она будет торговаться с премией, дороже номинала. Соответственно, если предлагаемая доходность будет ниже рыночной, то инвесторы будут покупать её лишь со скидкой, то есть дешевле номинала.

Яркий пример — поведение таких бумаг в 2024 году. Тогда доходности по валютным облигациям в целом по рынку росли, и, например, облигация ГазКЗ-37 Д торговалась существенно ниже номинала. Скажем, 2 ноября 2024 года её можно было купить всего за 83,5% от номинальной стоимости. Однако параллельно с этим происходило укрепление рубля, за счет этого вмененная доходность от ожидаемой будущей девальвации рубля, которая заложена в цену таких бумаг, тоже росла. Чтобы скомпенсировать этот излишний рост совокупной доходности и привести её в соответствие с рыночными ожиданиями, цена самой облигации тоже начала расти.

Сегодня компания Т-Технологии выпустила финансовый отчет по МСФО за 1-е полугодие 2025 года. Отчет вышел довольно сильным: выручка выросла на 91,6% год к году, достигнув 686 млрд рублей, чистый процентный доход вырос на 58% год к году, чистый комиссионный доход – на 51% год к году, чистая прибыль увеличилась на 75% год к году, составив 80,2 млрд рублей, с рентабельность капитала — 26,5%.

Рост в основном обеспечен расчетно-сберегательными услугами (45,1% выручки) и потребительскими финансовыми услугами (21,1% выручки), кредитованием и транзакционными сервисами. Кредитный портфель увеличился на 9,3%, его доходность составила 26%, а доля просроченных кредитов снижается. Количество клиентов увеличилось на — 51,4 млн, в том числе доля активных клиентов которая достигла 33,5 млн человек (+11%). Растёт GMV сервисов экосистемы: общий оборот покупок Группы вырос на 17% годк к году и составил 2,5 трлн рублей, при этом рост GMV по лайфстайл-направлениям «Город» и «Путешествия» превысил 60 млрд руб… Несмотря на давление ключевой ставки, показатели выглядят действительно сильными, и здесь рост отчислений в резервы в отличие от ряда других банков не подъело всю операционную прибыль.

«Мать и дитя», ОЗОН Фарму и Промомед: в каких акциях выше потенциал? И стоит ли ждать коррекции для входа в позицию?

Вообще все эти компании разные, и несколько странно сравнивать между собой клиники Мать и дитя и фармацевтичекую отрасль у в лице Озон Фармацевтика и Промомеда, поэтому я бы рассматривал их все же отдельно. Если говорить про Мать и дитя, то на перспективу инвестирования в эти акции мы смотрим положительно. Компания много лет очень хорошо растет, как органически, так и за счет сделок слияния и поглощения. Да, в моменте она не выглядит дешевой, но здесь таргет последовательно год от года растет, плюс, несмотря на активный рост, компания платит достаточно щедрые дивиденды — вплоть до 100% чистой прибыли по МСФО согласно их дивидендной политике. То есть это сочетания неплохих дивидендов и неплохого роста.

Что касается Озон Фармацевтики и Промомеда — то это уже чисто истории роста, и на их дивидендной политике останавливаться смысла особого нет, так как дивиденды там если и платят, то крошечные.

Вчера после выхода отчета акции Циана выросли почти на 7% до ≈660 рублей. Чему так обрадовался рынок?

☝️Вероятно, такому росту прибыли — на 282% год к году до 790 млн рублей во втором квартале 2025 года.

Важно отметить, что операционная прибыль при этом снизилась на 1% до 615 млн рублей. Рост чистой прибыли сформировался благодаря увеличению финансовых доходов и сокращению расходов от курсовых разниц.

📊Теперь посмотрим на результаты 1п 2025г:

✅Выручка выросла на 8,2% до 6906 млн руб.

❌Опер. прибыль снизилась на 14,6% до 1189 млн руб.

✅Финансовые доходы выросли в 3,2 раза до 935 млн руб.

✅Прибыль выросла на 6,2% до 1007 млн руб.

‼️Финансовые доходы от денежных средств снова поддержали прибыль компании. Однако большая часть, если не все эти денежные средства, будет направлена на выплату разовых «щедрых» дивидендов. Соответственно, финансовые доходы могут сократиться практически до нуля.

💡По прогнозу менеджмента компании по итогам 2025 года выходим на следующие цифры:

На этой неделе мне регулярно задают один и тот же вопрос: почему акции «Россети Центр и Приволжье» падают? Мне кажется, многие инвесторы принимают за падение либо совсем уж незначительные коррекционные движения, либо классический дивидендный гэп, который всегда следует за отсечкой. Но если воспользоваться средствами теханализа, а не пытаться оценить движения акций на глазок, то становится очевидна простая и ясная картина: с начала года бумаги «Россети Центр и Приволжье» показали рост более чем на 51%. Для сравнения: индекс Московской биржи за этот же период вырос всего на 5,47%. По-моему рост акций более, чем на 50% с начала года сложно назвать падением. Да и само направление движения у них соответствует направлению движения рынка — то есть рост, когда рынок растет, и снижение, когда рынок снижается.

В части того на сколько котировки акций Россети Центр и Приволжье могут просесть — если для этого вдруг появится повод, то там есть разные варианты: и 49 копеек за акцию, и 46, и даже 43,5 копейки за акцию — то есть вплоть до области, где проходит важная скользящая средняя EMA 100. Но пока для этого я пока не наблюдаю. Отчетность у них выходит хорошая, ставка снижается, а это повод для роста, а не для падения цены акций.

Банк недавно отчитался за июль 2025 года по РСБУ и обыкновенные акции сразу снизились почти на 4%. Что напугало инвесторов?

Причина в слабых показателях: второй месяц подряд прибыль ниже 2 млрд рублей при расходах на резервы около 3 млрд рублей. Плюс — негативный сигнал от компании по прогнозу CoR👇

Банк корректирует прогноз по стоимости риска (CoR) на 2025 год со 100 б.п. до около 200 б.п.

‼️Это означает, что при текущем среднем кредитном портфеле резервы за год могут составить ≈16 млрд рублей.

✍️ Давайте построим упрощенную финансовую модель на 2025 год:

— Выручка: Может вырасти на 10-15% год к году. По нижней границе (10%) — 104 млрд руб. (рост выручки основан на средних темпах роста процентных и комиссионных доходов, а также доходов от операций на финансовых рынках).

— Операционные расходы: Могут составить 25 млрд руб., учитывая рост на 6%.

— Чистая прибыль: С учетом резервов (≈16 млрд руб.) и налога может быть около 47 млрд рублей.

💡Итог. Хотя это и снижение чистой прибыли на 10% в годовом выражении, но давайте оценим банк через призму форвардных (fwd) стоимостных мультипликаторов на 2025 год.

Держать в портфеле все крупные нефтяные компании России, такие как Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпром нефть, Сургутнефтегаз в расчете на будущий рост — не очень хорошая тактика. Во-первых, когда у вас много компаний из одного сектора, тем более циклического, это не значит, что вы хорошо диверсифицировались. Хорошая диверсификация, это когда акции слабо между собой коррелируют, а у вас они будут коррелировать между собой практически идеально, так как сектор один, и все они будут сильно зависеть от спроса и цен на нефть, а также от курса доллара, и в кризис или при падении нефтяных котировок весь ваш " диверсифицированный" портфель из нефтяных акций синхронно пойдет вниз.

Во-вторых, чем больше компаний, тем сложнее за ними следить. Вам придется анализировать отчетности десятков эмитентов, отслеживать их долговую нагрузку, дивидендную политику и операционные показатели. Это требует огромного количества времени и сил. В-третьих, даже если у одной из этих компаний вдруг случится прорыв, и она покажет выдающиеся результаты, например, обнаружит новое месторождение или резко увеличит добычу – влияние на общую доходность вашего портфеля будет крошечным, потому что доля этой компании в ваших вложениях ставит всего 1-2%.

Новость: «Во 2 квартале 2025 года количество платящих клиентов малого и среднего бизнеса (МСП) у HH сократилось на 19% год к году до 237,4 тысяч ».

Малый и средний бизнес (МСП) хуже адаптируется к жестким денежно-кредитным условиям, чем крупный бизнес, и активно сокращает найм. Однако ожидается, что со снижением ключевой ставки тенденция развернется.

📊Результаты за 2кв 2025г:

✅Выручка выросла на 3,3% до 10,1 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 6,7% до 5,3 млрд руб.

❌Скор. чистая прибыль снизилась на 11% до 4,9 млрд руб.

❗️Эти результаты подтверждают, что мы находимся около дна цикла. Менеджмент ожидает, что 3 квартал будет на уровне 2-го, а восстановление начнётся с 4 квартала.

Посмотрите на график, исторически темпы роста выручки Хэдхантера цикличны: они опускаются к нулю, но затем восстанавливаются и превышают 20%. Эта динамика напрямую зависит от деловой активности бизнеса.

💡При снижении ключевой ставки деловая активность восстановится. Соответственно, возобновится и рост выручки Хэдхантера.

Если санкции будут сняты, больше всего выиграют компании, которые в них пострадали сильнее всего: Газпром, Новатэк, Лукойл, Северсталь, Норникель, Аэрофлот. Их бизнес страдал от потери рынков, технологий и доступа к финансированию. Снятие ограничений может запустить переоценку акций за счёт снижения странового дисконта и восстановления экспортных потоков.

На втором месте — банки (Сбербанк, ВТБ) и биржи, потерявшие международные операции и доходы от SWIFT и иностранных клиентов. Но в целом в той или иной мере выиграют от мирного окончания СВО по сути все, как минимум за счет снижения страновой риск-премии, которая сейчас зашита в оценку наших акций.

Условными проигравшими можно назвать компании, которые выросли на уходе конкурентов: Яндекс, ВК, Хэндерсон, Озон, автопроизводители, ряд IT-компаний. Возврат западных игроков усилит конкуренцию, хотя у того же Яндекса вместе с конкурентами вернутся и зарубежные рекламодатели, а у Озона расширится ассортимент. Более нейтральным это событие будет для компаний внутреннего спроса — сетевые, генерация, ритейл, чей бизнес не зависел от санкций.