Новости рынков | Перенос дивидендных выплат Энел Россия снижает предсказуемость ее инвестиционной истории - Газпромбанк

В ходе ежегодного Дня инвестора «Энел Россия» представила финансовые и дивидендные прогнозы на 2021-2023 гг. Ключевой новой информацией стало сообщение о том, что компания приняла решение не выплачивать дивиденды в 2021 г. и перенести выплаты на 2023 г. В ходе прошлогоднего Дня инвестора компания обозначила дивидендный план на 2021 г. в объеме 3 млрд руб., или 0,085 руб. на акцию. Мы обновляем наши прогнозы, учитывая решение о переносе дивидендов и обновленные финансовые ожидания компании. Мы сохраняем рекомендацию по бумаге на уровне «ПО РЫНКУ», что представляется оправданным с учетом ожидаемого отрицательного свободного денежного потока (СДП) и нулевых дивидендов в 2021 г. Эти показатели, впрочем, должны улучшиться в последующие годы. Хотя решение о переносе выплаты дивидендов неблагоприятно для инвестиционной привлекательности компании, оно уже частично отражено в произошедшем после Дня рынка капиталов падении котировок на ~6%.
           
Дивиденды: перенос выплат с 2021 г. на 2023 г. снижает предсказуемость. Компания сообщила о намерении передвинуть дивидендные выплаты с 2021 г. на 2023 г. Она планирует не выплачивать дивиденды за 2020 г. в 2021 г., добавив эту сумму (3 млрд руб.) к дивидендам за 2022 г. (подлежат выплате в 2023 г.), которые в иных обстоятельствах составляли бы 65% скорректированной чистой прибыли за 2022 г. В соответствии с предыдущими дивидендными планами (анонсированными в ходе прошлогоднего Дня инвестора), целевой объем годовых дивидендных выплат в 2020- 2022 гг. должен был составлять 3 млрд руб. в год (или 0,085 руб./акц.).

Хотя компания планирует предоставить акционерам компенсацию за недополученные дивиденды 2020 г. в 2023 г., перенос выплат снижает прогнозируемость дивидендных потоков и тем самым повышает риски, связанные с инвестиционной историей компании. EBITDA в 2021-2023 гг.: несколько выше наших прогнозов, особенно в 2021 г. Компания продлила свои финансовые прогнозы до 2023 г., когда на полную мощность должны выйти два из трех ветропарков, получающих финансовую поддержку в форме ДПМ. Это Азовская ВЭС (90 МВт, начало экономической деятельности в середине 2021 г.) и Кольская ВЭС (201 МВт, середина 2022 г.). Родниковская ВЭС (71 МВт) – третий из запланированных ветропарков –– должна быть введена в эксплуатацию к 2024 г. Текущие прогнозы компании по EBITDA чуть выше наших, особенно на 2021 г., возможно, из-за того, что компания ожидает более быстрого восстановления цен на электроэнергию на рынке РСВ.
           
Капвложения в 2021-2023 гг.: в целом в рамках ожиданий. Компания прогнозирует совокупные капвложения на 2021-2023 гг. в ~37 млрд руб., в том числе ~30 млрд руб. – на реализацию проектов в сфере ветроэнергетики и программы модернизации, а также 7 млрд руб. – на поддержание функционирования существующих мощностей. Наш прогноз по капвложениям на этот период примерно на 5% выше, в основном ввиду более высокого ожидаемого уровня вложений в техобслуживание.

Рекомендация: по-прежнему «ПО РЫНКУ», отчасти в связи с отрицательным СДП и нулевой дивидендной доходностью в 2021 г. Мы обновляем свои прогнозы по акциям Энел Россия с учетом сдвига дивидендных выплат с 2021 г. на 2023 г. и обновленных финансовых прогнозов компании. При этом сохраняем рейтинг бумаг компании на уровне «ПО РЫНКУ» ввиду того, что она вступила в период отрицательных показателей СДП (2021-2022 гг.) и не будет выплачивать дивиденды в 2021 г. (Диаграммы 1 и 2). Перенос дивидендов, хотя и снижает инвестиционную привлекательность акций компании, уже отчасти отражен в рыночной цене акций, которая снизилась на ~6% после соответствующего объявления.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»