Новости рынков | Выручка VEON остается под давлением на фоне сокращения доходов от роуминга и контента - Атон

Результаты VEON оказались несколько ниже консенсус-прогноза — на 1% по выручке и на 3.4% по EBITDA. Динамика российского сегмента оказалась под давлением (-2 и 11.9% по выручке и EBITDA соответственно) в связи с падением доходов от роуминга и контента. VEON прогнозирует рост выручки и EBITDA в пределах нескольких процентов (в пересчете на местную валюту), что в целом соответствует текущим консенсус-прогнозам (выручка за 2021П +2% г/г, EBITDA +4% г/г).

Органическая выручка компании в 4К20 увеличилась на 1.4% г/г (против -1.3% в 3К) за счет положительной динамики в Пакистане (+3.6%), Украине (+15.2%), Казахстане (+19.8%) и Бангладеш (+2.4%), частично нивелированной снижением показателей в России (-2.0%), Алжире (-7.2%) и Узбекистане (-15.0%).

Общая сумма выручки в отчетном периоде снизилась на 11.3% г/г до $2 млрд (против -10.4% в 3К), что на 1% ниже консенсус-прогноза Интерфакса, что обусловлено главным образом неблагоприятным изменением валютных курсов в течение квартала и сохраняющимися ограничениями в условиях пандемии. Выручка в сегменте мобильной и фиксированной связи снизилась на 11.4% г/г до $1.8 млрд (-10.6% в 3К), выручка от услуг мобильной передачи данных выросла на 1.5% г/г до $660 млн (против +3.1% в 3К20). Абонентская база в сегменте мобильной связи в 4К насчитывала 209 млн пользователей (-1.6% г/г, +1% кв/кв). В результате дальнейшего расширения сети 4G совокупная абонентская база 4G достигла 80 млн 34% г/г.

Совокупный показатель EBITDA опустился на 11.6% г/г до $826 млн (против -9% г/г в 3К), что на 3.4% ниже консенсус-прогноза Интерфакса, при этом рентабельность EBITDA составила 41.4% против 45.1% в 3К20 и 41.5% в 4К19. Операционные капзатраты увеличились на 16.5% г/г до $674 млн, обеспечив интенсивность опеарционных капзатрат за предшествующий 12-месячный период на уровне 23.7% против 19.6% в 4К19. VEON в 4К20 продал свой бизнес в Армении за $51 млн, результатом чего стал убыток в размере $77 млн на уровне Группы. Показатели сегмента не учитываются в результатах VEON Group начиная с 4К20. Чистая прибыль уменьшилась на 27.6% г/г до $35 млн. За 2020 компания получила свободный денежный поток на собственный капитал (EFCF) в размере $357 млн после оплаты расходов по лицензиям и лизинговых платежей (против $934 млн за 12М19).

Прогноз. VEON представила прогноз на 2021, согласно которому ожидается рост выручки и EBITDA в пределах нескольких процентов (в пересчете на местную валюту). Интенсивность капзатрат должна быть вблизи уровней 2020 года (22-23%), а долговая нагрузка прогнозируется на уровне около 2.4x. В ходе телеконференции менеджмент VEON отметил, что усилия Группы направлены на независимое развитие бизнеса сотовых вышек в каждой отдельной стране, чтобы акционеры лучше понимали имеющийся у них потенциал создания стоимости.
     
Важные показатели российского дивизиона

Выручка на российском рынке снизилась на 2% г/г, составив 71.9 млрд руб., что отражает некоторое улучшение по сравнению с -6.8% г/г в 3К. Выручка остается под давлением на фоне сокращения доходов от роуминга и контента на 41% и 31% г/г соответственно. Число абонентов мобильной связи сократились на 8.7% г/г до 49.9 млн в 4К, хотя компании удалось стабилизировать ситуацию, и в квартальном сопоставлении показатель вырос на 0.3%. ARPU выросла на 5.4% г/г за счет, в том числе, развития 4G. Выручка от услуг фиксированной связи увеличилась на 7.2% г/г. VEON ожидает положительного роста выручки г/г в 1П21.

Дима Виктор
   Атон

EBITDA упала на 11.9% г/г до 26.2 млрд руб. преимущественно из-за снижения доходов от высокомаржинальных услуг, таких как роуминг и контент, рентабельность EBITDA составила 36.4% против 39.8% в 3К20 и 40.5% в 4К19. Операционные затраты в российском сегменте выросли на 33.5% г/г, а интенсивность операционных капзатрат (отношение капзатраты/выручка) составила 27% в 4К20.

Оценка. По оценкам Bloomberg, VEON торгуется с мультипликаторами P/E 2021П 5.97x и EV/EBITDA 2021П 3.39x.