Новости рынков | Эффект от экосистемы Сбербанка вряд ли проявится в ближайшие 3-5 лет - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера провел День инвестора, в ходе которого представил свой прогноз на 2020 г. и углубленный анализ нескольких бизнес сегментов.

Рост кредитов: замедление розничного бизнеса… По прогнозу «Сбербанка», рост розничных кредитов замедлится до 12-14% в 2020 г. в сравнении с +18-19% в 2019 г/г (наш прогноз чуть более консервативен и составляет +10% г/г). Банк указал на то, что средний PTI по кредитам, выданным в июле-октябре 2019 г. достиг 47% (против 41% в 2018 г.), превысив максимальные уровни 2013-2014 гг. (44-45%). При росте портфеля на 12-14% PTI вряд ли будет заметно превышать текущий уровень, по мнению банка, учитывая более жесткие стандарты одобрения, а также конъюнктуру более низких процентных ставок.

…будет нейтрализовано ускорением роста корпоративного сегмента. По прогнозам менеджмента, рост рынка корпоративного кредитования ускорится на 6-8% в 2020 г. (против 4-5% в 2019 г.), тогда как портфель «Сбербанка» покажет даже немного более сильный рост (что соответствует нашему прогнозу). «Сбербанк» видит рост аппетита со стороны крупных корпоративных клиентов на фоне снижения процентных ставок, а также умеренной поддержки со стороны нацпроектов. В то же время «Сбербанк» отметил, что кредитование МСП является ключевым драйвером роста прибыли корпоративного сегмента, который в 1,5 раза прибыльней в сравнении с кредитованием крупных компаний, даже с учетом риска. Количество клиентов в сегменте малого и среднего бизнеса достигло 2,2 млрд в 2019 г., что указывает на рост в 1,5 раза г/г. Среди прочих драйверов «Сбербанк» указал на рост финансирования девелоперов по схеме эскроу, где «Сбербанку» принадлежит 76% рынка, и банк ожидает роста этого бизнеса в два раза в 2020 г.

ЧПМ: негативные макро-факторы будут нейтрализованы корпоративными факторами. По ожиданиям менеджмента, ЧМП в 2020 г. будет находиться в среднем в диапазоне 5,1-5,3%, то есть не изменится в сравнении с 2019 г., что соответствует нашим ожиданиям. ЧПМ, вероятно, достигнет пика в 4К19-1К20 на фоне сокращения стоимости фондирования и затем начнет снижаться на фоне переоценки активов по более дешевым ставкам. Макроэкономическая конъюнктура будет негативно влиять на ЧПМ в 2020 г., учитывая замедление роста розничного кредитования, чрезмерную валютную ликвидность (коэффициент «кредиты/ депозиты» в иностранной валюте составляет 65% по сектору) и более низкие ставки по экономике в целом. В то же время это может быть отчасти смягчено внутренними факторами «Сбербанка», такими как использование ликвидности (кредиты/депозиты должен достичь 99% в конце 2020 г., как по прогнозу «Сбербанка», так и по нашей оценке), путем расширения доли высокомаржинальных кредитных продуктов (кредиты в рублях, кредиты МСП и неипотечные кредиты), а также за счет увеличения доли текущих счетов в средствах клиентов. Как отметил менеджмент, на горизонте в один год снижение рублевых процентных ставок позитивно отражается на «Сбербанке» (сокращение на 100 б. п. ведет к росту чистого процентного дохода на 25-28 млрд руб.), тогда как по мере увеличения доли кредитов с плавающими ставками (20% портфеля на данный момент), чувствительность ЧПД к этому фактору, на наш взгляд, будет снижаться.

Стоимость риска: традиционно консервативные ожидания. По прогнозу менеджмента, стоимость риска составит 1-1,1% в 2020 г., что соответствует оценке банка на 2019 г. Наши ожидания немного более оптимистичны (0,9% в 2019-2020 гг.). Годовой прогноз на 2019 г. предусматривает значительное ухудшение качества кредитов в 4К19, учитывая стоимость риска на уровне лишь 0,7% за 9М19 (при этом создание резервов по НПЗ было сбалансировано высвобождением резервов по долгу «Агрокора»). Стоимость риска в розничном сегменте в 2020 г., как ожидается, не изменится в сравнении с 2019 г.

Комиссионный доход: рост более чем на 10%, несмотря на регуляторное давление. По прогнозу «Сбербанка», рост комиссионного дохода замедлится в 2020 г., однако сохранится на уровне более 10% (против наших ожиданий роста на 8% г/г). Замедление будет вызвано, главным образом, отменой комиссионных за переводы p2p, тогда как сегмент операций с банковскими картами продолжит демонстрировать стабильный рост.

Операционные расходы: инвестиции в повышение эффективности и лояльности клиентов в будущем. По прогнозам «Сбербанка», коэффициент «расходы/доходы» в 2020 г. немного увеличится в сравнении с 2019 г. на фоне инвестиций в ИТ-инфраструктуру, необходимую для проектов в области ИИ и экосистемы. С конца 2017 г. «Сбербанк» сократил 30 тыс. сотрудников в тех областях бизнеса, которые были автоматизированы, и нанял 15 тыс. специалистов ИТ, которые, в свою очередь, являются более дорогостоящими для банка. По прогнозам банка, проекты в области экосистемы сохранятся ниже уровня безубыточности в ближайшие 3-5 лет. В то же время повышенный рост операционных расходов в краткосрочной перспективе может привести к повышению эффективности бизнеса и лояльности клиентов в более долгосрочной перспективе. По словам менеджмента «Сбербанка», все мероприятия в области ИИ в целом оказали позитивный эффект на прибыль банка на сумму в размере 42 млрд руб. в 2019 г. (по нашей оценке, это 5% чистой прибыли банка) и, по прогнозам, в 2020 г. на них придется 67 млрд руб. (то есть 7% чистой прибыли).

ROE сохранится на уровне более 20%; позиция по капиталу комфортна для коэффициента дивидендных выплат 50%. «Сбербанк» прогнозирует ROE на уровне более 20% в 2020 г., что соответствует стратегическим планам банка и нашим ожиданиям на 2020 г. По прогнозам менеджмента, рост дохода на акцию превысит 10% в 2020 г., (наш прогноз предусматривает рост на 15% г/г). В итоге коэффициент достаточности базового капитала (CET1 CAR) может достичь 14% в конце 2020 г.; при этом есть некоторый потенциал его роста на фоне потенциально более низких взвешенных на риск активов в сегменте корпоративного кредитования. Менеджмент подтвердил свои планы направить 50% прибыли за 2019 г. на дивиденды (при дивидендной доходности 8-9% по итогам 2019 г.) и направлять на дивиденды минимум 50% прибыли по итогам 2020 г. и далее.

В целом представленный прогноз на 2020 г. соответствует нашему сценарию в финансовой модели, указывая на небольшой потенциал роста наших оценок. В то же время замедление роста и снижение рентабельности основного бизнеса остается предметом долгосрочных опасений для рынка, на наш взгляд, тогда как потенциал роста, связанный с экосистемой «Сбербанка» вряд ли проявится в ближайшие 3-5 лет. В этом отношении способность «Сбербанка» показывать высокую дивидендную доходность в дальнейшем занимает центральное место в инвестиционной привлекательности акций «Сбербанка», более того позиция банка по капиталу позволяет это.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»