Новости рынков | EBITDA Полюса в 3 квартале вырастет на 16% - до $700 млн - Sberbank CIB

«Полюс» вчера опубликовал сильные операционные результаты за 3К19. По итогам квартала компания показала рекордный объем производства, и, на наш взгляд, она готова выполнить годовой прогноз по этому показателю. Мы ожидаем, что финансовые результаты Полюса за 3К19 также будут сильными: наш прогноз предполагает рост EBITDA на 16% по сравнению с предыдущим кварталом до $700 млн и свободные денежные потоки после уплаты процентов около $285 млн при доходности 2%. С учетом спотовых цен на золото и текущего курса рубля к доллару акции «Полюса» торгуются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 7,0, доходность свободных денежных потоков после выплаты процентов составляет 7%, дивидендная доходность — 5% (с учетом дивидендов, которые будут выплачены в 2020 году).

Консолидированное производство золота в 3К19 выросло на 9% относительно 3К18, составив 753 тыс. унций. Коэффициент извлечения на Олимпиадинском повысился до 82,5%, что на 0,4 п. п. выше, чем кварталом ранее и на 3,3 п. п. больше, чем годом ранее (прогноз предполагает, что к концу года этот показатель достигнет 83%). Наряду с небольшим увеличением переработки руды это компенсировало дальнейшее снижение среднего содержания золота в переработанной руде (до 4,0 г/т в 3К19, что на 3% меньше, чем в 3К18). В результате производство сплава Доре на Олимпиадинском выросло на 3% с уровня годичной давности до 356 тыс. унций. На Наталкинском месторождении мощности по переработке руды в 3К19 достигли 11,3 млн т в год, что на 10% выше первоначальной запланированных 10,3 млн т в год. Благодаря этому производство сплава доре увеличилось в 3К19 на 3% по сравнению с предыдущим периодом до 100 тыс. унций. Коэффициент извлечения на Наталкинском повысился незначительно — до 71,6% в 3К19, что лишь на 0,2 п. п. выше, чем в 2К19, и ниже, чем 76%, запланированные на середину 2020 года. В целом мы полагаем, что «Полюс» сможет выполнить прогноз производства золота на текущий год (около 2,8 млн унций).

Продажи золота «Полюса» увеличились на 6% относительно предыдущего квартала до 729 тыс. унций, а средняя цена реализации золота повысилась за квартал на 13%. В результате выручка от реализации золота выросла на 20% по сравнению с 2К19 до $1,06 млрд. Учитывая сезонное увеличение добычи на россыпных месторождениях с высокой себестоимостью, мы полагаем, что совокупная денежная себестоимость (TCC) в 3К19 должна быть примерно на 18% выше, чем кварталом ранее, — на уровне $415 на унцию. По нашим оценкам, EBITDA выросла на 16% относительно 2К19, составив $700 млн при рентабельности 65%. Ранее «Полюс» уже сообщил о снижении чистого долга на 9% до $3 317 млн (на $322 млн по сравнению с 2К19). Мы ожидаем, что благодаря ослаблению рубля компания покажет доход по курсовым разницам по рублевому долгу в размере около $40 млн. Мы также прогнозируем, свободные денежные потоки после уплаты процентов на уровне $285 млн при 2%-й доходности (в расчет свободных денежных потоков мы включаем некоторые операции Полюса с деривативами). Отчетность «Полюса» по МСФО за 3К19 выйдет 5 ноября.

Полюс скорректировал часть соглашений по «стабилизаторам выручки», и в результате у компании не осталось коротких колл-опционов со сроком исполнения в 2019 году, а общий объем хеджирования золота в рамках колл-опционов на 2020 год снизился наполовину до 280 тыс. унций. Размер совокупной премии, выплаченной компанией за изменения, составил $30 млн. Цены исполнения опционов теперь установлены на уровне барьеров (ранее они были примерно на $200 за унцию ниже барьеров). Напомним, что, согласно последней информации от компании, средний барьер колл-опциона превышает $1 600 за унцию. Теперь короткими опционами захеджировано лишь около 10% продаж золота Полюсом в 2020 году.

Учитывая обновленный прогноз цен на золото на 2020 год, представленный нашими аналитиками сырьевого сектора ($1 525 за унцию) мы не ожидаем, что короткие колл-опционы сработают (в этом случае Полюс был бы вынужден продавать часть золота по ценам ниже спотовых).

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB