Новости рынков | Банк Санкт- Петербург опубликовал сильные результаты за 4 квартал и 2018 год - Атон

Результаты за 4К18/2018 по МСФО: сильные показатели, несправедливо низкая оценка

Банк Санкт-Петербург опубликовал сильные результаты за 4К18 / 2018 по МСФО, опередив консенсус и собственный прогноз на 2018. Основные финансовые метрики оказались выше ожиданий, в том числе, чистый процентный доход за счет роста чистой процентной маржи и снижения стоимости фондирования, а также резервы за счет снижения стоимости риска, также умеренно выросли расходы. Сильный приток розничных депозитов в 4К18 по низким ставкам стал главным позитивным сюрпризом. В результате банк достиг ROE 2018 12.3% – выше его собственного прогноза. Акции банка торгуются с мультипликаторами P/E 2019 ниже 3.0x и P/BV 0.3x — абсурдно низкими по сравнению с аналогами. Мы не видим фундаментальных причин для этого, поскольку бизнес-модель банка устойчива, а ROE и дивиденды существенно улучшились. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

•Рост финпоказателей. За 4К18 чистая прибыль банка взлетела на 47% до 2.6 млрд руб. (против консенсус-прогноза 2.4 млрд руб.), ROE составил 13.6%. Чистый процентный доход вырос на 6% до 6.1 млрд руб. (консенсус Интерфакс: 5.9 млрд руб.), за счет роста чистой процентной маржи до 4.1% (против 3.7% за 9М18) благодаря низкой стоимости фондирования. Чистый комиссионный доход увеличился на 13% до 1.6 млрд руб., а прибыль от торговых операций составила 1.6 млрд руб. (против 0.75 млрд руб. год назад). За 2018 год чистая прибыль Банка Санкт-Петербург выросла на 21% до 9 млрд руб., а RoE составил высокие 12.4% (выше прогноза банка в 12%). Чистый процентный доход вырос на 11.4% до 22 млрд руб., а чистый комиссионный доход вырос на 12.3% до 5.9 млрд руб. Операционные расходы выросли всего на 5.5%, соотношение затраты/доход составило 39.8%.

•Рост депозитов. Сильный рост депозитов – на 9% кв/кв и 15% г/г в 2018 году – стал для нас позитивным сюрпризом. В частности, розничные депозиты увеличились на 21% г/г по сравнению с 10% в среднем по российскому банковскому сектору. В отличие от других банков, Банк Санкт-Петербург в 4К18 существенно не повысил процентные ставки по депозитам, в результате чего они были сопоставимы со ставками Сбербанка, что позволило снизить стоимость фондирования. Это является результатом прочных рыночных позиций БСПБ на Северо-Западе России, где он уступает только ведущим госбанкам Сбербанку и ВТБ.

• Активы и качество активов. Валовые кредиты увеличились на 5% до 375 млрд руб., из которых 76% роста (285 млрд руб.) приходится на корпоративные кредиты (+0.9%), а остальное – на кредиты физическим лицам, которые выросли на 18.5% г/г до 84 млрд руб. Доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии составляет 10.8% (против 10.9% за 9M18), в том числе 12.7% по корпоративным кредитам и 4.7% по розничным кредитам. Это довольно высокий показатель по сравнению с другими ведущими банками, но качество активов постепенно улучшается. Резервы банка снизились на 19% в 2018, стоимость риска составила 1.9% (против 2.0-2.2%, которые прогнозировал банк).

• Коэффициенты достаточности капитала и дивиденды. Банк хорошо капитализирован. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня составил 13.4%, а коэффициент достаточности общего капитала – 17.2%. Коэффициент Н1.0 по РСБУ составил 13.7%. Высокие коэффициенты достаточности капитала позволяют банку выплатить не менее 20% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов, в соответствии с недавно обновленной дивидендной политикой, или 1.8 млрд руб. Это предполагает дивиденды в размере 3.6 руб. на акцию и дивидендную доходность около 7%, что должно поддержать динамику акций.

• Прогноз на 2019. Мы ожидаем благоприятных рыночных условий для банка в этом году, которые обеспечат стабильную ЧПМ, умеренный рост кредитного портфеля и дальнейшее улучшение качества активов. Банк прогнозирует рост совокупного кредитного портфеля на 5%, стоимость риска 1.7-1.9%, рост OPEX на 5% и ROE на 12-14%. Все цели представляются нам привлекательными и достижимыми.

•Оценка. Банк Санкт-Петербург торгуется с мультипликаторами P/E 2019 ниже 3.0x и P/BV 0.3x – абсурдно низкими по сравнению с аналогами. Мы не видим фундаментальных причин для этого, поскольку бизнес-модель банка устойчива, качество активов улучшается, а ROE и дивиденды существенно выросли. Вероятно, единственной проблемой для банка является его низкая ликвидность. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

АТОН