Новости рынков | Ожидания рынка в части EBITDA Яндекса по-прежнему вполне выполнимы - Альфа-Банк

Компания Яндекс в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 4К18 и провела телефонную конференцию.

Консолидированные показатели, которые мы приводим ниже, не включают результаты Яндекс.Маркета за 4К17/2017 и 4К18/2018 из-за деконсолидации этого бизнеса в апреле прошлого года (27 апреля).

Выручка. Выручка за 4К18 выросла на 46% г/г до 38,8 млрд руб. В итоге выручка за 2018 г. составила 126,4 млрд руб. (+ 41% г/г). Этот результат превосходит верхнюю границу прогнозного диапазона компании (38%) и в целом соответствует ожиданиям рынка. Рост выручки в 4К18 был практически в равной степени обеспечен как основным сегментом интернет-рекламы, так и нерекламными подразделениями.

Сегменты. Выручка сегмента интернет-рекламы продолжала расти, увеличившись на 25% г/г в 4К18, так как Яндекс смог сохранить свою долю поискового рынка (на всех платформах) на устойчивом уровне 56,5% и продемонстрировал дальнейшее увеличение доли рынка на Android (+4,5 п.п. г/г и +0,4 п.п. к/к). Впечатляющий рост выручки в годовом сопоставлении показали все нерекламные сервисы, особенно Медиасервисы и Эксперименты (Дзен, Яндекс.Облако, Яндекс.Здоровье, Яндекс.Драйв и Yandex Data Factory), которые продемонстрировали ускорение роста в сравнении с 3К18. Выручка объединенных Яндекс.Такси и Uber составила 6,9 млрд руб. в 4К18 (19,2 млрд руб. за 2018 г.); сейчас на ее долю приходится 18% совокупной выручки Яндекса.

Рентабельность. Скорректированная EBITDA за 4К18 выросла на 38% г/г до 12,3 млрд руб. при рентабельности 31,7% (-1,7 п. п. г/г из-за эффекта микса различных бизнес-подразделений компании). Следует отметить впечатляющий рост в годовом сопоставлении сегментов Такси и Экспериментов. Убыток по статье скорректированная EBITDA Яндекс.Такси за 4К18 составил всего примерно 0,1 млрд руб., сильно сократившись с 0,7 млрд руб. в 3К18 и 1,6-1,9 млрд руб. в предыдущие три квартала. Как сообщает компания, скорректированная EBITDA за 4К18 сервиса такси находилась в зоне положительных значений. Тем не менее, ее нейтрализовали инвестиции в сервис доставки еды и беспилотные автомобили (оба бизнеса находятся на балансе сегмента Такси). Расходы сегмента Эксперименты снизились до 1,5x выручки этого сегмента за 4К18 против 2,5x годом ранее и 1,9x в 3К18. С другой стороны, сервис объявлений продемонстрировал отрицательную маржу по EBITDA, тогда как в 4К17 она составляла 10%.

Скорректированная EBITDA за 2018 г. подскочила на 45% г/г до 39,9 млрд руб. при рентабельности 31,5% (что на 1 п.п. выше г/г), что на 2% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза рынка.

Скорректированная чистая прибыль за 4К18 выросла на 53% до 7,56 млрд руб. при рентабельности 19,4% (+0,9 п.п. г/г); в итоге скорректированная чистая прибыль за 2018 г. составила 22,9 млрд руб. (+62% г/г при рентабельности 18,1%), что на 2% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза рынка.

Информация о телефонной конференции и прогноз. В ходе телефонной конференции менеджмент сообщил, что ожидает снижение рентабельности в сегменте Поиск и портал на 100-200 б. п. в 2019 г. из-за продажи аппаратных устройств. Кроме того, менеджмент представил прогноз на 2019 г., ожидая сильный рост и выход на уровень безубыточности сервисов объявлений.

По прогнозу компании, выручка в 2019 г. вырастет на 28-32% г/г, в том числе на 18-20% г/г в сегменте Поиск и портал.

Влияние на акции.

Результаты в целом соответствуют нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу рынка, учитывая, что компания уже сообщала об ожидаемом улучшении рентабельности в 2П18. Мы считаем, что негативный эффект продажи аппаратных устройств в 2019 г. на рентабельность сегмента Поиск и портала может быть нейтрализован позитивной динамикой рентабельности в сегменте Такси и прочих сегментах Яндекса. Кроме того, учитывая оптимистический прогноз в части роста выручки на 2019 г., который предоставила компания (верхняя граница роста составляет 32% против 29% по консенсус-прогнозу), ожидания рынка в части EBITDA (в абсолютном выражении) по-прежнему вполне выполнимы. Таким образом, мы считаем результаты нейтральными для акций компании.

Альфа-Банк