Новости рынков
Однако мы не ожидаем, что рост прибыли приведет к существенному увеличению дивидендов по обыкновенным акциям. Это делает ВТБ по-прежнему мало привлекательным для портфельных инвесторов. Инвесторы должны помнить, что более 80% капитала банка составляют привилегированные акции, которые принадлежат Минфину и АСВ. Именно они получают большую часть дивидендов банка. Скорректированный на привилегированные акции капитал банка и чистая прибыль дают мультипликаторы P/BV 2018П 0,7x и P/E 2018П 6.0x, которые не являются низкими, если учесть, что ROE банка составляет 10%, а дивидендная доходность – всего 2,5%. Наша целевая цена остается неизменной на уровне 0,064 руб. за акцию, но мы повышаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ с Продавать. Несмотря на то, что потенциал роста составляет 35%, мы отмечаем отсутствие катализаторов и тревогу инвесторов в отношении качества кредитного портфеля ВТБ. По этой причине акции компании могут продолжить демонстрировать отстающую динамику относительно рынка в этом году. Мы считаем, что банк может стать интересным ближе к 2019 году, когда инвесторы увидят, что его целевые показатели соответствуют планам, а российская экономика уверенно растет.
Оценка. Мы оцениваем обыкновенные акции ВТБ на основе двухэтапной модели роста Гордона с нормализованным ROE 13%, стоимостью акционерного капитала 15,5%. Это дает нам целевую цену в размере 0,064 руб. за акцию, что соответствует нашей предыдущей целевой цене. Формальный потенциал роста составляет более 30%, но мы, тем не менее, сохраняем осторожную позицию и присваиваем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. По нашим оценкам, ВТБ торгуется со скорректированным мультипликатором P/BV 2018П 0,69x и скорректированным P/E 6.0. Это значительно ниже, чем у Сбербанка (P/BV 1.4x; P/E — 6,9), но обосновано, поскольку ROE ВТБ также вдвое ниже, чем у Сбербанка. Мы считаем, что инвесторы не готовы наращивать позиции в ВТБ в этом году, пока не будет ясности с дивидендами. Между тем, следующий год (2019) выглядит более привлекательным с точки зрения коэффициентов банка (P/BV − 0.6x, P/E − 4.2x), и если экономическая ситуация не ухудшится, это может стимулировать нас повысить рекомендацию по ВТБ позднее в этом году.АТОН
Катализаторы и риски. Основным риском для ВТБ является введение санкций США в отношении российских финансовых институтов. Помимо этого, мы не видим существенных рисков снижения для акций. Катализаторы включают в себя публикацию результатов по МСФО с сильным ростом EPS. Любые планы по повышению дивидендов по обыкновенным акциям будут хорошо восприняты инвесторами.