Treasuries

Ещё несколько лет назад термин «японизация» применяли почти исключительно к еврозоне: высокий госдолг, демографическая зима, вялый рост — всё это делало Европу главным кандидатом на повторение японского сценария. Сегодня в этот список неожиданно и уверенно вошли Соединённые Штаты.

Госдолг США на прошлой неделе перевалил за исторические 40 триллионов долларов. Растущий бюджетный дисбаланс вместе со всё более активным вмешательством властей в рынок гособлигаций толкают крупнейшую экономику мира по дорожке, которую Япония уже прошла: стоимость обслуживания долга становится настолько значимой переменной, что начинает диктовать денежно-кредитную политику, ослабляя валюту и отодвигая контроль над инфляцией на второй план.

Доктор экономики Хуан Рамон Раллo говорит о том, что Вашингтон подходит к так называемому «фискальному доминированию» — ситуации, когда потребности казначейства начинают подчинять себе решения центробанка. Проблема не только в размере долга, но и в том, что рынок требует всё большей доходности за его финансирование. И вместо болезненного сокращения дефицита политики предпочитают искусственно сдерживать ставки.

По словам руководителей Уолл-стрит, министр финансов Скотт Бессент намерен принять решительные меры для снижения доходности 10-летних казначейских облигаций до 5%, чтобы предотвратить дальнейший рост перед промежуточными выборами.

Среди рассматриваемых инструментов — выкуп госбумаг, увеличение размещения краткосрочных долговых обязательств и возможное аннулирование 20-летних облигаций. Однако стратегия, по мнению собеседников, не решает долгосрочных проблем, включая госдолг в $40 трлн и спрос на капитал со стороны ИИ-сектора.

Ожидается, что администрация Трампа не будет проводить политику жесткой экономии, а сосредоточится на сокращении долга за счёт увеличения налоговых поступлений.

Хайман Мински, американский экономист, разработал гипотезу, которая гласит – Стабильность дестабилизирует, длительные переходы спокойствия заставляют брать на себя все больше риска, заёмщик проходит три стадии  = Хеджирование, спекуляции и вхождение в МММ, то есть все должно закончится появлением финансовой пирамидой, ну а за ней следовательно падение и крах. Есть фундаментальное правило, бухгалтерское тождество если угодно = Сальдо частного сектора + Сальдо ГосСектора + Внешнее Сальдо = 0, для Штатов это выглядит как Сбережения домохозяйств и корпораций – инвестиции + налоги + экспорт и импорт. Поскольку США имеют хронический дефицит торгового баланса и дефицит госбюджета, частный сектор вынужден иметь положительное сальдо, то бишь сберегать больше, чем инвестировать. Но внутри частного сектора происходит расслоение, а потому США уже перешли в последнюю стадию по Мински, пирамида.

Пару дней назад госдолг США перевалил за 40 трлн, сейчас долг растет из экспоненциально, то бишь новые займы берутся не для развития, а для обслуживания старых обязательств, схема Понци наглядно.

Доходности 10-летних облигаций в странах G7 с начала 2022 г. достигли почти 20-летних максимумов, пишут «Ведомости» со ссылкой на Scope Ratings. 30-летние гособлигации демонстрируют ту же динамику: вв США — 5,34%, во Франции — 4,92%, в Канаде — 4,53%, в Японии — 4,16%, в Германии — 3,78%. Инвесторы требуют все большую доходность на фоне ожиданий роста глобальной инфляции и увеличивающегося госдолга, считают опрошенные «Ведомостями» эксперты.

Повод для распродаж — отказа Ирана и США от продления перемирия. Как следствие, высокие цены на нефть приведут к закреплению глобальной инфляции существенно выше целевых уровней.

Все это может привести к коллапсу рынка акций; далее по цепочке возможен кризис ликвидности финансовой системы в целом. Министр финансов Скотт Бессент давече удвоил объемы выкупа долгосрочных облигаций США.

Сейчас под угрозой, согласно исследованию Scope Ratings, находятся прежде всего страны с большим дефицитом бюджета и госдолгом, в особенности Франция.

• Выкупы Казначейства США могут обеспечить временное облегчение, но рискуют лишь перенести долговую проблему на будущее, считает Джеймс Салливан из JPMorgan.

• Растущее предложение государственного и корпоративного долга наряду с ослабевающим иностранным спросом может сохранять повышательное давление на доходность.

• Более высокая доходность облигаций все в большей степени конкурирует с акциями, что усложняет решения инвесторов по распределению активов.