Облигации Treasuries

В 2026 финансовом году, который закончился 30 сентября, США заплатили по своему долгу 1,052 трлн долларов чистых процентов. На национальную оборону ушло 965 млрд. Проценты обошли армию на 87 млрд долларов, и из каждых пяти долларов налогов один ушёл держателям облигаций.

Это не американская экзотика. Тот же механизм работает в российском бюджете: в проекте на 2027 год проценты по госдолгу — 4,57 трлн рублей, 9,4% всех расходов. Масштаб другой, логика одна, и у России она жёстче. От этой логики зависят доходность ОФЗ, ставки по вкладам и цена кредита для бизнеса. Ниже — как она устроена, при какой ставке ситуация переломится и что изменила пауза ФРС, взятая 28 октября.

За неделю до выборов в Конгресс американский центробанк не стал менять ставку — и теперь рынок уверен в повышении в декабре. Рассказываем, что еще нужно знать о вчерашнем заседании ФРС.

Ставка — 3,75–4 %

Вечером 28 октября Федеральный комитет ФРС по операциям на открытом рынке объявил о том, что сохранил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,75–4 %. Решение приняли десятью голосами, еще два участника проголосовали за повышение ставки на 0,25 процентного пункта.

Это не сюрприз: ранее представители ФРС дали понять, что не видят необходимости спешить с новым повышением ставки после повышения на 0,25 процентного пункта в сентябре.

Инфляция остается повышенной, но в ФРС взяли паузу, чтобы дождаться «дополнительной информации», следует из комментария к решению. Уорш объяснил, что в ближайшее время выйдет много макроэкономических данных.

Федеральный комитет по операциям на открытом рынке одобрил следующее заявление, принятое 10 голосами против 2:

Комитет решил сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне от 3,75 до 4 процентов в поддержку двойного мандата Федеральной резервной системы. Комитет продолжает политику поддержания достаточных резервов в банковской системе.

Экономическая активность растет высокими темпами. Несмотря на сохраняющуюся неопределенность, в том числе из-за геополитических событий, внутренние расходы остаются стабильными. Наблюдается значительный рост производительности и капиталовложений. Рост числа рабочих мест соответствует приросту рабочей силы, а уровень безработицы практически не изменился.

Инфляция остается высокой. По мере поступления дополнительной информации Комитет будет определять политику, необходимую для своевременного возвращения инфляции к целевому уровню в 2 процента. Комитет обеспечит стабильность цен.

Пресс-релиз

Пресс-конференция председателя ФРС США Кевина Уорша.

Главное:

• Мы решили изменить график работы FOMC на следующую осень; 8 заседаний — это оптимальное количество в год. На одном заседании не будет голосования по процентной ставке, это заседание будет посвящено стратегии. Ожидается, что в 2028 году будет 6 заседаний, посвященных определению политики.
• Экономическая активность растет быстрыми темпами.
• Инфляция остается высокой.

Так кто здесь сошёл с ума?

19 октября на портале Fiscal Data обновился Monthly Treasury Statement (MTS) Минфина США за сентябрь. Это итог 2026 финансового года, который шёл с 1 октября 2025 по 30 сентября 2026. Главная строчка, которую стоит запомнить: чистые процентные расходы федерального бюджета составили $1,052 трлн, а расходы на национальную оборону — $965 млрд. Ниже разберу, из чего сложилась эта цифра, почему она растёт и какие данные стоит отслеживать тем, кто держит доллары, облигации или активы, которые зависят от ставок.

По данным MTS (таблицы 1 и 9) за 2026 финансовый год:

— доходы: $5,403 трлн (+3,2% к 2025 ФГ);

— расходы: $7,396 трлн (+5,5%);

— дефицит: $1,992 трлн против $1,775 трлн годом ранее (+12%);

— чистые процентные расходы (бюджетная функция Net Interest): $1,052 трлн против $970 млрд (+8,4%);

— национальная оборона: $965 млрд против $917 млрд (+5,3%).

• Фундаментальные инвесторы (discretionary): ориентируются на экономический рост и прибыль, но сейчас испытывают растущие сомнения в ралли американских акций.

• Причины пессимизма: высокие доходности гособлигаций США, война в Иране и застойная инфляция.

• Текущая позиция: экспозиция на акции США опустилась до нижней трети диапазона (по данным Deutsche Bank).

• Кванты (computer-driven funds): продолжают активно покупать акции благодаря устойчивому росту бенчмарков и падению волатильности.

• Разрыв: фундаментальные инвесторы недооценивают акции, кванты — переоценивают. Это второй по ширине разрыв с 2020 года.

Соединенные Штаты только что преодолели довольно знаменательный финансовый рубеж.

В настоящее время федеральное правительство тратит около 1,25 триллиона долларов в год только на выплату процентов по государственному долгу в размере 40 триллионов долларов.

Разумеется, есть и обычные виновники: расточительные расходы, бюрократия, отсутствие подотчетности, неэффективное использование ресурсов.

Как мы дошли до этого?

В течение многих лет правительство США занимало деньги по исторически низким процентным ставкам, получая настоящую «золотую жилу». И в 2020 году Федеральная резервная система ожидала, что эти ставки останутся низкими в течение многих лет.

Взгляните на эту диаграмму:

Сейчас рынок ожидает, что ФРС на заседании 27–28 октября оставит ставку без изменений с вероятностью около 78% (повышение на 25 б.п. оценивается примерно в 22%), тогда как в начале прошлой недели вероятность повышения доходила примерно до 70%.

Ожидания изменились на фоне более слабого сентябрьского отчёта по занятости и отчета по инфляции и сигналах Уильямса и Джефферсона о необходимости дождаться новых данных.

headlines M — Макроэкономика от группы headlines для трейдеров, инвесторов и экономистов.

 Доходность 10-летних облигаций США сегодня доходила до 5,36% — максимум с 2002 года.

Это уже не просто очередное движение ставки вверх. Мы выходим на уровни, которых рынок не видел больше 20 лет.

Для масштаба:

• 2023 год — 5,02%: тогда рынок развернулся.
• 2007 год — около 5,33%: этот уровень уже прошли.
• 5,47–5,53% — максимумы 2001–2002 годов
• в 2000 году доходность доходила до 6,79%.

А если смотреть совсем длинную историю, пик был в 1981 году — 15,84%. После этого почти 40 лет доходности в основном снижались. В 2020 году десятилетки давали всего 0,51%.

Сейчас, похоже, этот старый режим закончился.

Причина уже не только в ФРС.

Нефть около $100 поддерживает инфляцию.
Дефицит бюджета США остается около $2 трлн в год.
Только в IV квартале Казначейство планирует занять еще $628 млрд.

При этом реальная доходность 10-летних TIPS уже около 2,9%, а премия за владение длинными облигациями поднялась к максимуму примерно за 12 лет.

Проще говоря: рынок требует все большую цену за то, чтобы финансировать американский долг.

Доходность 10-летних государственных облигаций США достигла уровней, которые наблюдались в последний раз в 2007 году, и мы все знаем, что произошло годом позже. Это не означает, что мы ожидаем повторения истории и нового кризиса в 2027 году. Экономика США, и особенно фондовый рынок, продемонстрировали впечатляющую устойчивость в последние годы. Менее чем за полдесятилетия «быков» удалось преодолеть последствия COVID-19, инфляции, роста процентных ставок и тарифов Трампа. Сейчас они делают это снова в связи с войной с Ираном, резким ростом цен на нефть и исчезновением свободных денежных потоков крупных технологических компаний.

Доходность 10-летних облигаций — лишь один из многих элементов механизма глобальной экономики. Вместо того чтобы пытаться предсказать, куда упадет каждый из этих элементов, что практически невозможно, давайте рассмотрим эту единственную переменную под микроскопом волновой теории Эллиотта.

Дневной график доходности 10-летних облигаций показывает, что текущий скачок до более чем 5,27% является частью пятой и последней волны пятиволнового импульса, начавшегося в 2020 году. Мы обозначили паттерн 1-2-3-4-5, где пять подволн волны 3 обозначены (i)-(ii)-(iii)-(iv)-(v), а в структуре волны (iii) видны две более низкие ступени тренда.

В центре внимания рынков сегодня находится протокол ФРС.

«Похоже, после слабых данных о расходах на личное потребление, а затем и трудовой статистики необходимость в немедленном повышении ставки несколько снизилась», — сказал Гэвин Френд из National Australia Bank.

Поддержку американской валюте также оказывает спрос на защитные активы после того, как поддерживаемые Ираном йеменские хуситы начали массированный обстрел международного аэропорта Аден на юге Йемена.

-------------------

Яна Закомолдина

Объем проблемных кредитов, выданных компаниям с высокой долговой нагрузкой, достиг в США уровней, не наблюдавшихся с начала пандемии. При этом под наибольшим давлением оказался технологический сектор, пишет Bloomberg со ссылкой на отчет стратегов JPMorgan Chase.

По данным аналитиков инвестбанка, стоимость «глубоко проблемных» долгов, которые торгуются дешевле 60% от номинальной стоимости — то есть на уровнях глубокого стресса, —  за год выросла с $40 млрд до $65 млрд, обновив максимум с марта 2020-го.

Рынок американских гособлигаций подвержен риску из-за возможного сокращения спроса со стороны Китая и Японии. Около трети финансирования долга США поступает из-за рубежа. Китай не намерен увеличивать вложения из-за геополитических и экономических причин, а Япония хочет вернуть значительную часть размещенных средств.

Япония остается крупнейшим держателем казначейских бумаг США: в июле ее портфель уменьшился на 12,8 млрд долларов до 1,1 трлн. Китай занимает третье место с примерно 618 млрд долларов против 1,3 трлн на пике в 2013 году. Десятилетние бумаги США дают около 5,3 процента, что близко к максимумам с 2002 года.

Источник

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио вновь предупредил о рисках для рынка государственного долга США. По его мнению, его уязвимость усиливается из-за огромных объёмов новых заимствований и снижения спроса со стороны Японии и Китая. Одновременно с этим доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до уровней начала 2000-х годов.

В интервью Bloomberg 6 октября Далио отметил, что геополитические и экономические причины делают дальнейшее накопление американского долга менее привлекательным для Китая.

Китайцы не хотят накапливать дальше. Здесь есть и геополитические, и экономические причины, — уверен эксперт.

Он также обратил внимание на тот факт, что Япония остаётся крупнейшим иностранным держателем американских государственных облигаций, но за последние месяцы страна сокращает позиции.

Китай и Япония действительно уменьшили портфели

Последние доступные данные Министерства финансов США подтверждают сокращение вложений обеих стран. На конец июля Япония владела казначейскими бумагами на $1,104 трлн против $1,117 трлн месяцем ранее. Китай сократил портфель с $633,4 млрд до $618 млрд.

6 октября

основатель Bridgewater Associates Рэй Далио в интервью Bloomberg спрогнозировал долговой кризис в США в течение трех лет.

По его словам, государство подчиняется тем же законам, что и частный заемщик, с одной поправкой: у него есть печатный станок. Когда долги копятся быстрее, чем гасятся, их обслуживание съедает все большую долю поступлений и вытесняет прочие траты. По оценке Далио, США расходуют около $7 трлн в год при доходах в $5 трлн — на 40% больше, чем получают, — и так уже несколько лет подряд.

Рост ставок из-за дисбаланса спроса и предложения оборачивается убытками для держателей облигаций, указал он: обязательства одного участника рынка служат активом для другого. На вопрос, станет ли отметка в 6% по 30-летним казначейским бумагам психологическим рубежом, Далио ответил, что смотреть нужно не на уровень доходности, а на соотношение сбережений и потребности в капитале. При перекосе цена денег поднимается и отсекает часть спроса.

Инвестор считает, что дефицит бюджета под сокращение не попадет: он неэластичен и при спаде лишь расширится.

Трамп: "При определенном уровне инфляции этот долг также будет погашен очень быстро. Очень быстро."

Вы сожалеете о выдвижении кандидатуры Уорша?
Ну, он в определенной степени контролируется советом директоров...

Вы все еще доверяете ему?
У нас там много людей, которые хотели бы, чтобы дела нашей страны пошли плохо. Это стало очень политизированным. Я не виню тебя, Кевин. Я думаю, это очень плохо. Нечестно.

… На его месте я бы, наверное, проголосовал против совета.

Источник: https://telegram.me/truecon/5907

В новом видео разбираю долговую проблему США. Почему дорожает обслуживание долга и что это меняет для инвестора?

Одного размера госдолга для ответа недостаточно. Показываю, на какие сигналы я смотрю и почему действия Минфина и ФРС важно оценивать вместе. Главный вопрос — насколько мы близки к моменту, когда долговая проблема начнёт влиять на наши вложения.

📺 Смотреть на YouTube
📺 Смотреть в VK Видео

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.