Облигации Treasuries

Помимо роста сырьевых индексов, о чем писал в прошлом посте, важно увидеть возобновление роста процентной ставки в соответствии с парадоксом Гибсона (см. пост «Взгляд за горизонт»). И вот, имеем.

В условиях свободного рынка процентная ставка определяется временными предпочтениями населения. Чем бережливее люди*, тем охотнее готовы отложить свои покупки, за меньшее вознаграждение (процент). Процент сигнализирует рынку об уровне доступных свободных ресурсов для реализации новых проектов. В условиях же интервенционизма, когда процентную ставку устанавливает ЦБ, ставка отличается от рыночной, что ведет к последствиям. Ставка выше рыночной дает сигнал о меньшей доступности ресурсов чем фактически, это приводит к появлению свободных и никем не используемых ресурсов, к примеру, уволенных и никем не нанятых работников. Ставка ниже рыночной наоборот сообщает о большей доступности чем фактически. Запускаемые проекты вынуждены конкурировать за ресурсы, которых на всех не хватит, конкуренция в свою очередь толкает цены на ресурсы вверх.

Южный Капитал |Telegram | Youtube |Instagram  

Рост цен на госбонды США продолжается вторую неделю из-за повышенного спроса на защитные активы на фоне ожиданий смягчения политики ФРС, замедления экономики и усиления рыночных рисков, что приводит к снижению их доходностей.

headlines_MACRO - Канал о глобальной макроэкономике (Global Macro). Для трейдеров, инвесторов и экономистов

Китай только что сделал то, о чём экономисты шептались последние пять лет: официально рекомендовал своим банкам сократить вложения в казначейские облигации США.

Доходность 10-летних трежерис выросла на 4 базисных пункта до 4,25%, индекс доллара просел на 0,2%. Звучит безобидно? На самом деле это тихая финансовая революция, которая изменит расклад сил в мировой экономике.

Давайте разберёмся, что происходит и почему это касается каждого из нас.

Для начала простым языком: казначейские облигации США (Treasury bonds, или трежерис) — это долговые расписки американского правительства. США занимают деньги у других стран, обещая вернуть их с процентами.

Почему весь мир покупает американский долг?

1. Доллар — мировая резервная валюта

С 1944 года, после Бреттон-Вудских соглашений, доллар стал главной валютой для международной торговли. Хочешь купить нефть? Плати в долларах. Импортируешь товары? Доллары. Международные расчёты? Снова доллары.

По словам источников,этот шаг был связан с диверсификацией рыночных рисков, а не с геополитическими маневрами или фундаментальной утратой доверия к кредитоспособности США. Они добавили, что официальные лица не ставили перед собой каких-либо конкретных целей по объёму или срокам. Несмотря на сохраняющуюся напряжённость в отношениях между Пекином и Вашингтоном, после заключения торгового соглашения в прошлом году ситуация стабилизировалась.

🇺🇸 Долг США растёт. И по масштабу это уже уровень всей мировой экономикиГосдолг США ≈ $38,5 трлн и продолжает расти, примерно +6,5%/год.Ес...

Госдолг США ≈ $38,5 трлн и продолжает расти, примерно +6,5%/год.

Если динамика сохранится:
$50 трлн – уже в ближайшие годы
$100 трлн – вполне реальный уровень в следующем десятилетии

Чтобы понять масштаб:
Весь ВВП мира ≈ $105–110 трлн
Долг США в $100 трлн = почти вся экономика планеты за год
Весь рынок акций США ≈ $55–60 трлн
$100 трлн = почти 2 рынка S&P + Nasdaq вместе взятых
Весь мировой рынок недвижимости ≈ $300 трлн
→ $100 трлн = около 1/3 всей недвижимости на планете

Это не проблема только Америки. Это проблема всей мировой финансовой системы.

Даже если вы вообще не работаете с рынком США – это всё равно вас касается.

Потому что доллар – это база мировой финансовой системы:

резервы, торговля, долги, расчёты, фонды, банки, сырьё, ставки.

Если в этой системе что-то ломается – удар идёт по всем экономикам, по всем рынкам и по всем валютам.Почему это важно для рынков:

1. Инфляция становится структурной
Такой долг сложно обслуживать без постоянной эмиссии и заимствований.

Как-то незаметно вышло, но в данный период времени стоимость американских долговых бумаг в балансе мировых ЦБ опустилась ниже стоимости золота. Естественно, что этот дисбаланс в первую очередь связан с тем, что цена на золото выросла, а цены на облигации упали. Однако мировые ЦБ уже долго не увеличивали экспозицию по долгам (зеленая линия на иллюстрации) США, а значит и в реальном выражении баланс сокращается.

Формально это переворачивает порядок резервирования в мировой финансовой системе. Основой доллара всегда было доверие, и это доверие базировалось на трастовом соглашении -Бреттон-Вудская система.

Суть того соглашения, США финансирует свои дефициты путем экспорта долговых суверенных обязательств в долларах, и поддерживает глобальную финансовую систему с помощью своего военного и монетарного превосходства.

С учетом произошедших изменений в резервных балансах мировых ЦБ можно сказать, что трастовое соглашение, если уже и не рухнуло, то готово рухнуть.

Когда мировые ЦБ незаметно, но очень настойчиво совершают подобный сдвиг, это намекает на то, что они де-факто уже снижают зависимость от $ финансовой системы не заявляя об этом официально, и вероятно проектируют сценарий мира где ценовая волатильность валют и риск всяческих санкций важнее доходности.

Трамп также заявил в эфире Fox Business Network, что он примет «серьёзные ответные меры» против европейских стран, если они распродадут свои казначейские облигации США, чтобы оказать давление на Вашингтон и заставить его отказаться от территориальных притязаний на Гренландию.

«Если это произойдёт, мы примем серьёзные ответные меры, и у нас есть все козыри», — сказал он.

В ноябре объём российских инвестиций в американские гособлигации сократился до $29 млн с $30 млн месяцем ранее.
Из них $22 млн приходится на долгосрочные бумаги и $7 млн — на краткосрочные. В октябре структура составляла $23 млн и $7 млн соответственно.

Снижение носит технический характер и не отражает инвестиционной стратегии. Российский портфель US Treasuries остаётся символическим на фоне санкционных ограничений и переориентации резервов в другие инструменты.

Россия фактически не участвует в финансировании долга США. Для рынка US Treasuries эти изменения не имеют значения, тогда как крупнейшие держатели — Япония, Великобритания и Китай — продолжают определять спрос и динамику американского госдолга.

Первое место в списке крупнейших держателей долга США сохраняет Япония, вложения которой за месяц выросли до 1,202 триллиона долларов с 1,2 триллиона.

На втором месте остается Великобритания, чей показатель вырос до 888,5 миллиарда долларов с 877,9 миллиардов по итогам октября. Третье место, тоже как и месяц назад, занимает Китай, но его вложения сократились — до 682,6 миллиарда долларов с 688,7 миллиарда месяцем ранее.

«Процентные платежи по нашему государственному долгу в размере 38 триллионов долларов достигли 1 триллиона долларов, но при этом предлагается план восстановления Газы стоимостью 112,1 миллиарда долларов, причем США готовы выделить половину этой суммы в виде грантов и гарантий по кредитам», — написала она в соцсети X.

Немного про вчерашние речи из-за океана от текущего кастелана-наместника ФРС — Джерома Пауэлла.

Первичный оптимизм на рынках был связан не только со снижением ставки ФРС на 25 б.п., но прежде всего с объявлением о старте с 12 декабря крупных покупок казначейских векселей на $40 млрд в течение 30 дней. Это фактически локальный аналог QE: приток ликвидности и давление на доллар, что сразу поддержало спрос на рисковые активы.

После заседания ФРС рынок получил классический «risk-on»: доллар ослаб, фьючерсы росли, ожидания мягкой политики укрепились. Но к ночи весь импульс был распродан — и ключевую роль сыграла Япония.

«Ты это что тут такое задвигаешь, самурай?»

Комментарии бывшего члена совета директоров Банка Японии о том, что регулятор может повышать ставку несколько раз в ближайшие полгода, резко усилили ожидания ужесточения. Доходность 2-летних JGB поднялась к 1% (максимум с 2008 года), йена укрепилась, и началось масштабное закрытие carry trade — продажи BTC и акций для возврата капитала в иену.

Еще 9 декабря мы писали в этом посте, что долговой рынок Америки оказался в парадоксальной ситуации. Все ожидали снижения ставки ФРС, формально это должен быть бычий сигнал для облигаций, но вместо роста долгового рынка мы видели давление на длинный и средний участок кривой доходности по 10-ти и 20-летним облигациям. Рынок боится не высокой ставки, а будущей инфляции и лавинообразного выпуска долга.
В этом посте, также 9 декабря, мы отмечали, что «тихая гавань» Васи, который застрял в длинном долге США, больше не работает. TLT (ETF на длинные казначейские облигации США) снижался, не смотря на ожидания потенциального снижения уровня ключевой ставки.

Что такое QE? Грубо. Это программа по стимулированию экономики. Это когда ФРС «печатает деньги», покупает облигации у Минфина США, а Минфин пускает эти деньги в экономику. И экономика развивается.
Тут все не совсем так.

ФРС покупает короткие векселя T-bills (старт 12 декабря и ориентир примерно $40 млрд в месяц).

Но цель этих покупок — пополнения резервов банков.

Казалось бы, какая разница?

А разница в том, что если эти деньги оставить в банковской системе и не выдавать в качестве кредитов, а только пополнить резервы, то стимулирования экономики от этого не происходит.

И тут как раз ФРС подчёркивает, что эти операции «не меняют позицию денежно-кредитной политики» и направлены на поддержание операций по контролю над ставкой, а не на стимулирование экономики. 

Поэтому называть это привычным «печатным станком» в смысле активного смягчения — упрощение и, по сути, неточное описание.

Конечно, длительное следование такой программы может иметь побочный эффект сравнимый с классическим QE. Но очевидно, что ФРС не планирует это делать. Как минимум пока.