прогноз по акциям

ФосАгро продолжает подтверждать статус одного из сильнейших российских экспортёров и мировых лидеров по производству фосфорных удобрений. Отчёт за 9 месяцев 2025 года вышел уверенным: компания нарастила выручку, производство, продажи и заметно увеличила чистую прибыль.

Выручка выросла до 441,7 млрд рублей, что на 19% выше, чем годом ранее. Это результат сразу двух факторов: увеличения производства и роста спроса на удобрения на ключевых экспортных рынках. Особенно выделяются фосфорные удобрения — их продажи поднялись до 7,02 млн тонн, добавив 5,5%, а общий выпуск агрохимии достиг 9,15 млн тонн (+4,3%).

Главный финансовый акцент отчёта — прыжок чистой прибыли. За 9 месяцев она достигла 95,7 млрд рублей, увеличившись на 47% год к году. Даже скорректированная прибыль (которая исключает разовые факторы) выросла на 22%, до 89,3 млрд рублей. Это отражает не просто внешние благоприятные условия, но реальное повышение эффективности компании.

EBITDA поднялась до 145,7 млрд рублей (+17,9%), а скорректированная EBITDA — до 164,3 млрд рублей, что уже соответствует росту на 34%. Маржинальность по EBITDA удержалась на очень высоком уровне — около 33%, что говорит о сильной операционной модели и качественной вертикальной интеграции.

Транснефть отчиталась за 3-й квартал 2025 года, чистая прибыль акционеров составила 79,3 млрд руб (-3,4% г/г)

Я ждал хороший отчет за 3-й квартал (из-за роста объемов добычи нефти в РФ) и даже поставил рейтинг 4 у Мозговика по 1230 рублей (см статью smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1207990.php)

Все так примерно и вышло, как ожидал — за 3-й квартал заработали 45 руб на дивиденд, всего за 9 месяцев уже 142 рубля заработали на дивиденд (10,8% ДД)




Ключевой вопрос — в 4-м квартале, надеюсь не будет «сюрпризов» с ростом себестоимости и денежных списаний, как год назад

Хотя были разные аналитики, например Sber CIB не ждет дивидендов в 187 рублей за 2025 год, как я, а сильно меньше! Правда они ждали вклад в дивиденд 40 рублей за 3-й квартал, а вышло 45 рублей!)



Год назад при этом ждали 2000 руб за акцию



Основная инфографика

Скорр прибыль держится примерно на одном уровне, инфляция затрат во втором полугодии скомпенсировалась ростом объемов добычи нефти



Но основной эффект роста объемов увидим в 4 квартале (поэтому жду сопоставимый дивиденд с 3 кв) т.к. в 3 квартале добыча г/г выросла с 9 до 9,22 млн баррелей в сутки, в 4 квартале 2025 года она вырастет с 9 млн баррелей до 9,4 млн баррелей в сутки (эффект будет заметнее для транснефти)

Прибыль «рабочая», без переоценок, но напрягает «слабые результаты» в 4 квартале, возможно они будут и здесь (уточню этот момент)



Чистые процентные доходы дают немаленький вклад (добавляют ~20 млрд руб к операционным 80-90 млрд руб, но не стоит ждать обвала дивидендов из-за снижения ключевой ставки ЦБ РФ, тут и гравитация заработает в другую сторону (торговаться с ДД 14-15% Транснефти никто не даст, если ключ будет снижаться)



Этот график ясно показывает потенциал, пятилетние ОФЗ уже дают 14,8% т.е. по сути Транснефть может стоить и 1800+ рублей если ее див доходность приравняют к доходности ОФЗ (что в целом справедливо для стабильного бизнеса)

Транснефть отчиталась по МСФО за девять месяцев

— выручка: ₽1,1 млрд (+1,7%);
— EBITDA: ₽450 млрд (+4%);
— чистая прибыль: ₽232,7 млрд (-7,7%).

В третьем квартале в РФ выросла добыча нефти, однако снизилась переработка нефтепродуктов из-за массовых атак дронов на НПЗ.

Однако в четвертом квартале ситуация должна наладиться по обоим направлениям.

В октябре компания заявила, что по итогам года транспортировка нефтепродуктов будет выше. Кроме того, в четвертом квартале и 2026 году компания также выиграет за счет роста добычи нефти в натуральном выражении: российские нефтяники в последние месяцы отставали от квоты ОПЕК+ и им придется это наверстать. Вице-премьер Александр Новак недавно озвучил, что сделать это получится до конца 2025 года или в начале 2026-го.

Как мы и предполагали, ситуация с отрицательным свободным денежным потоком в первом полугодии нормализовалась: накопленным итогом вышел в положительную зону (₽24 млрд).

У компании есть запас кэша (отрицательный чистый долг), что также позволит поддерживать прибыль. И по нашим расчетам, она вполне способна выплатить дивиденды по итогам года – более ₽180 на акцию. Более того, мы прогнозируем, что при текущей конъюнктуре компания заплатит дивиденды и за 2026 год. Поэтому мы позитивно смотрим на перспективу инвестирования в бумаги Транснефти.

Акрон представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2025 г. Компания продемонстрировала сильный рост ключевых финансовых результатов, подкрепленный более высокими ценам на удобрения и наращиванием выпуска товарной продукции в рамках долгосрочных планов по увеличению производства. В то же время мы считаем текущую оценку Акрона завышенной по причине более высокого значения EV/EBITDA 2025П (8,4х) и более низкой форвардной дивидендной доходности (3,3%) в сравнении с российским сектором металлов, добычи и химической промышленности, а также ближайшим аналогом – Фосагро.  Наша рекомендация для бумаг компании – «Продавать» с целевой ценой 14 165 руб.

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2025 г. выручка Акрона увеличилась на 13,5% г/г, до 53,7 млрд руб., благодаря более высоким продажам и ценам реализации удобрений. EBITDA компании выросла на 41,4% г/г, до 19,3 млрд руб., с рентабельностью 36,0% против 28,9% годом ранее. Свободный денежный Акрона в 3-м квартале 2025 г. поток составил 3,1 млрд руб.

Посмотрел отчет Интер РАО, несколько наблюдений. 

✔️❌ Чистая прибыль 9 мес. 2025 = 111,9 млрд руб. (2,7% г/г) 

✔️❌Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 30,2 млрд руб. (-1,1% г/г), ключевая причина небольшого снижения прибыли г/г в росте налога на прибыль. 

❌ Процентные доходы начали снижаться. В 3 кв. 2025 = 20,5 млрд руб. (во 2 кв. 2025 = 23,9 млрд руб.). Средняя ставка по денежной позиции снизилась с 20,32% до 18,47%. И продолжит снижаться вслед за ключевой. 

 
Кроме того, на процентные доходы будет давить сокращение кубышки, чистая денежная позиция Интер РАО = 431,5 млрд руб. (в начале года была = 512,2 млрд руб.). 

Давление на денежную позицию усилится, если Интер РАО выполнит заявленную программу капитальных затрат. 

❗️Программа капитальных затрат Интер РАО на этот год = 314,9 млрд руб. (за 9М капекс 101,8 млрд руб., то есть за 4 квартал ждем 213,1 млрд руб.). Возможно, часть капекса уедет на следующий год. 

Если Интер РАО реализует заявленный CAPEX, то кубышка снизится до 300-315 млрд руб., и это в свою очередь вкупе со снижением ставки, приведет к снижению процентных доходов в 2026 году на 40% (около 40 млрд руб.). 

ВТБ представил результаты за десять месяцев 2025 года. Чистая прибыль банка за отчетный период составила 407,2 млрд рублей, увеличившись на 0,6% относительно аналогичного периода 2024 года.

Кредитный портфель

Совокупный кредитный портфель до вычета резервов за десять месяцев 2025 года увеличился на 0,5% и составил 23,9 трлн рублей. При этом с начала года ВТБ наращивал долю корпоративного кредитования и сокращал объем розничного кредитного портфеля. Кредитный портфель юридических лиц вырос с начала года на 3,5%, до 16,5 трлн рублей. Кредитный портфель физических лиц в том же периоде снизился на 5,6%, до 7,4 трлн рублей. Доля неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле с начала года до конца октября увеличилась с 3,5% до 3,8%.

Доходы и прибыль

— Чистые процентные доходы за десять месяцев 2025 года снизились на 29,9% г/г вследствие давления стоимости фондирования на чистую процентную маржу на фоне высокой ключевой ставки и составили 316,2 млрд рублей.
— Чистая процентная маржа составила 1,2% за десять месяцев 2025 года против 1,9% за аналогичный период прошлого года.

В пятницу (28 ноября) Газпром представит результаты по МСФО за 3кв25.

Мы ожидаем, что выручка компании сократится на 8% г/г до 2,2 трлн руб., в основном за счет укрепления курса рубля. При этом EBITDA, по нашим оценкам, не изменится и составит 682 млрд руб., в частности из-за отмены «нашлепки» на НДПИ на газ в размере 600 млрд руб. в год (150 млрд руб. за квартал)

Чистая прибыль составит 223 млрд руб. против чистого убытка в 53 млрд руб. годом ранее. Основная причина – отсутствие в этом периоде значительных начислений отложенного налога на прибыль.

Тикер: #ENPG
Текущая цена: 406.9
Капитализация: 260 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: enplusgroup.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 4.48
P\BV — 0.44
P\S — 0.18
ROE — 7.5%
ND\EBITDA — 3.5
EV\EBITDA — 4.29
Акт.\Обяз. — 1.84

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.5% г/г (602 -> 701.4 млрд);
✔️положительный FCF +3.7 млрд против отрицательного -37.2 млрд в 1 пол 2024;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 5.5% п/п (761.5 -> 803.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3 до 3.5;
✔️нетто фин расход сильно вырос (1.6 -> 34 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 68.2% г/г (82.1 -> 26.1 млрд);
✔️некомфортное соотношение активов и обязательств, которое, правда, увеличилось за полгода с 1.81 до 1.84.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента. СД группы может рекомендовать выплату дивидендов даже в отсутствие выплат от Русала.