ключевая процентная ставка

По итогам 2025 года, как считают в ИНП РАН, ВВП может вырасти на 1,2%, что является достаточно оптимистичным прогнозом на фоне ожиданий многими экспертами рецессии или стагнации. Так, по итогам первого квартала ВВП вырос на 1,4% в годовом выражении, во втором квартале замедлил рост до 1,1% год-к-году, поэтому, чтобы прогноз сбылся, во втором полугодии экономика должна показать хотя бы небольшой рост.

Рецессия фиксируется при спаде или нулевой динамике ВВП не менее двух кварталов подряд. Росстат не раскрывает данные базового показателя экономики в квартальном выражении, однако его динамика с начала года позволяет предположить спад.

В некоторых отраслях российской промышленности и секторах экономики ситуация на протяжении последних восьми месяцев выглядит тревожной. По данным Росстата, с января по июль во всех основных секторах промышленного производства, кроме роста в обрабатывающей промышленности на 3,3% г/г, имел место спад в годовом выражении: так, в добывающей промышленности и электроэнергетике падение производства в годовом выражении составило по 2,3%.

Когда инвесторы оценивают акцию, особенно дивидендную, ключевая ставка Банка России становится одним из главных ориентиров. На первый взгляд связь кажется очевидной: ставка определяет стоимость денег в экономике, а значит и альтернативную доходность по безрисковым инструментам. Но если рассматривать вопрос глубже – через призму метода дисконтированных денежных потоков (DCF) – можно увидеть, каким образом ставка проникает во все элементы модели оценки и меняет картину для акционера.

Стоимость капитала и ставка дисконтирования

DCF-модель основывается на приведении будущих денежных потоков (в случае с акциями – дивидендов или свободного денежного потока на капитал) к текущей стоимости через ставку дисконтирования. Рост ключевой ставки повышает доходность безрисковых активов (ОФЗ, депозиты) и как правило, увеличивает требуемую доходность для рискованных вложений. Однако прямой связи между ставкой и премией за риск отсутствует: на нее влияют и другие факторы – макроэкономика, регулирование, геополитические риски, доступность капитала и общее восприятие странового риска.

По оценке Института экономики роста им. Столыпина, публичные компании снизили планы инвестиций на 2025 год на 733 млрд руб. Причинами стали высокая ключевая ставка, дорогие кредиты, падение спроса, нехватка кадров и высокая инфляция. Среди крупнейших сокращений — у РЖД (с 1,3 трлн до 890,9 млрд руб.), «Газпрома» (с 1,64 до 1,52 трлн руб.) и «Норникеля» (с 283 до 215 млрд руб.).

Несмотря на это, данные ЦБ показывают, что 59% компаний сохраняют планы без изменений, а 25% — даже увеличили их. Только 17% бизнеса урезали вложения, в основном из-за нехватки собственных средств. В I полугодии 2025 года инвестиции в основной капитал выросли на 4,3%, но рост замедлился по сравнению с 2024 годом (11,2%).

Эксперты отмечают ухудшение инвестиционного климата: доля компаний, планирующих запуск новых производств, упала до 35% против 49,6% годом ранее, а доля действующих инвестпроектов снизилась до 49,7% — минимума за всю историю наблюдений. Наибольшую угрозу несёт хроническое недоинвестирование в машины и оборудование: инвестиции в 2024 году лишь вернулись на уровень 2021-го, что означает фактическую стагнацию и технологическое отставание.

Совет директоров Банка России 12 сентября снизил ключевую ставку на 100 б. п. – до 17% годовых. Большинство экспертов ожидали более решительного шага до 16%. Это уже третье подряд снижение после годового удержания ставки на уровне 21%.

Регулятор отметил, что годовая инфляция снизилась с 9,2% в июле до 8,2% в августе, но устойчивого тренда на замедление нет. По прогнозу ЦБ, к концу 2025 года инфляция составит 6–7%, а к цели в 4% она вернётся лишь к концу 2026-го.

Эльвира Набиуллина подчеркнула, что рассматривался лишь вариант снижения на 100 б. п. или сохранения ставки, но не более резкое смягчение. Причина – сохраняющиеся проинфляционные факторы: высокие ожидания населения (13,5% роста цен через год), ускорение кредитования и неопределённость по бюджету.

Экономисты отмечают, что бизнесу хотелось бы большего снижения, но ЦБ сознательно действует осторожно, чтобы не допустить ускорения инфляции. При этом Росстат впервые с 2022 г. зафиксировал дефляцию: в августе цены снизились на 0,4%.

Ключевая ставка — главный инструмент денежно-кредитной политики государства, минимальный размер процента, под который коммерческие банки могут взять деньги у Центрального Банка.

Сегодня состоялось заседание совета директоров ЦБ по денежно-кредитной политике (ДКП), на котором было принято решение о снижении ключевой ставки с 18 до 17%.

По информации ЦБ, в последние месяцы активизировался рост кредитования. Но высокими остаются инфляционные ожидания, которые сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать устойчивому замедлению инфляции.

ЦБ будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6...7% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем. Решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

📌 Сегодня ЦБ снизил ключевую ставку на 1% до 17%. Ожидания большинства участников рынка не оправдались, а моё вчерашнее предположение оказалось наиболее точным. Делюсь краткими тезисами с заседания ЦБ и моим мнением о дальнейшей судьбе фондового рынка.

1️⃣ РИТОРИКА ЦБ:

• Снижение ключевой ставки до 16% даже не рассматривалось. ЦБ выбирал между сохранением ставки и снижением до 17%. То есть могло быть ещё хуже.

• Инфляция снизилась, но инфляционные ожидания всё ещё повышенные – это именно то, о чём я вчера писал. ЦБ больше смотрит на инфляционные ожидания населения, чем на данные Росстата.

• Второй фактор, на который смотрел ЦБ – корпоративное кредитование, и в августе оно увеличилось ближе к верхней границе прогноза ЦБ. Это проинфляционный фактор, и чтобы сгладить массовый рост кредитов, ЦБ решил замедлить цикл снижения ключевой ставки.

• Инфляция на 8 сентября составила +8,1%, но цель ЦБ на 2025 год +7%. Недельная дефляция в июле-августе – это ежегодное сезонное явление, ЦБ об этом помнит, и вчера я также об этом писал.

Сбербанк объявил о снижении минимальной ставки по потребительским кредитам на 1 п.п., до 19,9% годовых с 15 сентября после того, как ЦБ РФ сегодня понизил ключевую ставку на 100 б.п., до 17% годовых. Таким образом, банковский сектор начинает транслировать смягчение денежно-кредитной политики в условия кредитования населения.

Причины снижения минимальной ставки по потребительским кредитам очевидны, в первую очередь это удешевление фондирования вслед за снижением ставки ЦБ и стремление поддержать спрос на фоне замедления экономики. Для банков это возможность оживить розничное кредитование, которое в последние месяцы сильно тормозилось из-за высокой стоимости заимствований. Для клиентов – это тоже сигнал, что доступ к кредитным ресурсам постепенно становится доступнее, хотя ставки всё ещё остаются на очень высоких уровнях. Снижение ипотечных ставок, о котором также заявляют крупнейшие игроки, способно частично оживить вторичный рынок недвижимости, но спрос будет осторожным, так как доходы населения растут медленно, а долговая нагрузка уже высока.

Совет директоров Банка России сегодня, 12 сентября, ожидаемо снизил ключевую ставку во второй раз с начала года, но всего на 1 процентный пункт, до 17% годовых. В целом решение оказалось ожидаемым консенсусом аналитиков, но при этом немало экспертов допускали более глубокое снижение «ключа», до 16% годовых.

По данным Росстата, вышедшим на этой неделе, в августе годовая инфляция потребительских цен в РФ замедлилась с 8,8% до 8,14%, а помесячная после июльского скачка до 0,57% сменилась дефляцией в -0,4%. Исходя из августовских показателей замедления инфляции, регулятор теоретически мог бы понизить ключевую ставку на 2 процентных пункта, однако в итоге было принято более сдержанное решение.

Скорее всего, совет директоров ЦБ РФ решил не рисковать, поскольку в августе текущий рост цен с поправкой на сезонность в июле-августе, как сообщается в сопроводительном комментарии регулятора, составил 6,3% в пересчете на год по сравнению с 4,8% во 2 квартале 2025 года, что говорит о влиянии на динамику текущей инфляции повышения тарифов ЖКХ с 1 июля. Кроме того, в августе вновь возобновили рост инфляционные ожидания населения, которые выросли с 13% до 13,5%, хотя до этого оставались стабильными два месяца.

Мне тут источники в Банке России переслали эксклюзивные кадры Эльвиры👩, которая репетирует свою речь для пресс-конференции ЦБ.

Инсайдерское видео можно посмотреть здесь 🤣

Тем временем, до оглашения новой ставки остаётся менее 1,5 часов. Разброс экспертных оценок довольно широк — от 14% до 17%. Почти все сходятся во мнении, что ставку точно снизят, вопрос — насколько.

Чтобы не пропустить самое важное и интересное, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

Так, глава Сбера Греф вообще считает, что экономике РФ нужна ставка на уровне 12% для оживления.

К концу года Греф прогнозирует КС на уровне 14%. Он отметил, что охлаждение экономики продолжается, а показатели 2 кв. 2025 дают картину «технической стагнации».

По словам Грефа, важно вовремя выйти из «периода управляемого охлаждения российской экономики». Он также надеется, что ЦБ РФ сделает всё возможное, чтобы не допустить перехода в рецессию.

Сам Сбербанк более консервативен в своём видении:

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 120 пунктов, с учётом заседания Центробанка в пятницу индекс остался на должном уровне — 120,24 пункта:

🔔 По данным Росстата, за период с 2 по 8 сентября ИПЦ составил 0,10% (прошлые недели — -0,08%, 0,02%), с начала месяца 0,09%, с начала года — 4,03% (годовая — 8,16%). Месячный пересчёт августовской инфляции составил -0,40% (ниже недельных данных, которые показывали -0,24%) — это выводит нас на ~1% saar, а значит можно с уверенностью признать, что регулятор справился со своей задачей по охлаждению экономики. Темпы сентября ожидаемы, напомню вам, что в сентябре 2024 г. инфляция составила 0,48% (при сегодняшней динамике мы вряд ли выйдем на данные цифры). Центробанк снизил прогноз инфляции на этот год до 6-7% (было 7-8%) и среднего значения ставки до конца года до 16,3-18% (ставку до конца года могут оставить без изменений или снизить до 14%).

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г.