Отчётность

• ОГК-2 опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 1П 2011г.
• Компания продемонстрировала рост выручки на 27% год-к-году до $979 млн., как и в случае с ОГК-6, выше ожиданий, благодаря росту средневзвешенных тарифов и цен по свободным договорам и увеличению объемов продаж на «рынке на сутки вперед»
• Показатель EBITDA вырос на 53% и составил $57 млн, что значительно превосходит наши ожидания рентабельности по EBITDA.
• Чистая прибыль компании также выросла значительно выше наших ожиданий в результате опережающего роста выручки над операционными расходами и составила $99 млн. 
• Мы расцениваем результаты компании как позитивные. Таким образом возможна позитивная динамика котировок акций.

RMG Securities 

Прогноз Уралсиб-Кэпитал:


Основной интерес в ходе телеконферен- ции для нас будет представлять текущая информация о Банке Москвы и планируемое вливание капитала в размере 100 млрд руб. (3,5 млрд долл.), первый транш которого, как ожидается, будет согласован 31 августа. Также нам будет интересно узнать, как менеджмент оценива- ет влияние этого шага на капитал ВТБ наряду с возможными убытками по торговым операциям в 3 кв. 2011 г., и услышать прогноз консоли- дированных показателей банка.

ВТБ по-прежнему недооценен на фоне аналогов на развивающихся рынках. С начала августа снижение котировок ВТБ составило 18%, однако в последние дни бумага выросла примерно на 6% и в настоящий момент торгуется по P/BV 2011П, равным 1,2. Как следствие, дисконт бумаг ВТБ к акциям банков на развивающихся рынках со- ставляет 24%, что, по нашему мнению, неоправданно, принимая во внимание практически одинаковый ROAE на уровне 17%. Мы полагаем, отчетность ВТБ за 2 кв. 2011 г. укажет на усиление финансового профиля ВТБ, однако ключевое значение будут иметь результаты за 3 кв. 2011 г., поскольку в них будет учтена консолидация Банка Москвы, вливание в него капитала, а также последствия ухудшения конъюнктуры рынка акций. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции ВТБ с прогнозной ценой 8,2 долл./ГДР и 64-процентным потенциалом роста.

Акрон (РТС, LSE: AKRN) отчитался за 1П 2011г. по МСФО ниже ожиданий. На фоне стабильного спроса и высоких цен на удобрения компания увеличила выручку на 44% к 1П 2010г. Скорректированная EBITDA более чем удвоилась в долларовом выражении и достигла $321 млн. Чистую прибыль поддержал доход от переоценки долгов компании в иностранной валюте в объеме $61.5 млн., без учета которого чистая прибыль была бы равна $175.4 млн, что на 29% ниже ожиданий рынка.

RMG Securities: После недавнего роста котировок мы ожидаем краткосрочной консолидации в бумагах Акрона, а также снижения прогнозов инвесторов по прибыли компании за 2011г.

Уралсиб-Кэпитал: Новые прогнозные цены: 61 долл./акция для Акрона и 0,72 долл./акция для Дорогобужа. Мы обновили нашу модель по Акрону с учетом объявленных более высоких, чем ожидалось, результатов за 2 кв. 2011 г. по МСФО и наблюдающейся в последнее время динамики цен на удобрения. Также мы повысили прогноз роста экспортной цены на 2011 г. до в среднем 35% против прежних 20%. Кроме того, в новой модели Акрона нашли отражение ожидающаяся нами в 2012 г. 10-процентная коррекция цены на азотные удобрения, а также новая информация по капзатратам (мы включили в модель проект увеличения мощностей по производству аммиака стоимостью 420 млн долл. и в связи с высокой неопределенностью пока исключили калийный проект, затраты на первую очередь которого ранее оценивались нами в 400 млн долл.). Наша новая прогнозная цена, рассчитанная методом анализа ДДП, составляет 61% (+8%).

Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Акрона. Мы также обновили модель по Дорогобужу с учетом изменившегося прогноза экспортной цены, что привело к снижению прогнозной цены на 15% до 0,72 долл./обыкновенная акция и 0,53 долл./привилегированная акция. Рекомендация ПОКУПАТЬ, тем не менее, остается в силе с учетом потенциала роста котировок. Значительный рост выручки и EBITDA Акрона. Сегодня Акрон опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2011 г. по МСФО, которые оказались выше наших ожиданий в части выручки и EBITDA, но ниже – в части чистой прибыли. Консенсус-прогноз по выручке также оказался слишком консервативным, но при этом чересчур оптимистическим в части EBITDA и чистой прибыли. Выручка группы возросла на 21% за квартал и на 66% год к году, достигнув 572 млн долл. Рост EBITDA составил 15% и 162% соответственно – показатель увеличился до 165 млн долл. – благодаря 5-процентному квартальному повышению экспортных цен (+48% год к году). Кроме того, хороший спрос на зарубежных рынках позволил группе сохранить высокую загрузку мощностей и удержать продажи на уровне 1 кв. 2011 г., несмотря на традиционные для 2 кв. негативные сезонные факторы и снижение спроса со стороны внутренних потребителей. Чистая прибыль группы снизилась на 19% за квартал, так как компании не удалось получить доход от курсовых разниц, а год к году выросла на 318% до 105 млн долл., что ниже нашего прогноза. Чистый долг на конец 2 кв. 2011 г. составил 1 009 млн долл., увеличившись за квартал на 106 млн долл. Однако уровень долговой нагрузки остается вполне комфортным и по прогнозу Чистый долг/EBITDA на 2011 г. составляет 1,9. Также сегодня вышли результаты Дорогобужа за 2 кв. 2011 г., оказавшиеся на 1% ниже наших ожиданий в части выручки, которая составила 131 млн долл. (-14% за квартал), и на 8% – в части EBITDA, составившей 43 млн долл. (-23%). Чистая прибыль компании увеличилась на 85% относительно 1 кв. до 119 млн долл. Рост обусловлен продажей акций Акрона в рамках программы устранения перекрестного владения.

ВТБ-Капитал: никаких сюрпризов

Уралсиб-Кэпитал: Хороший прогноз на 3 кв. Важно, что вместе с результатами компания представилапозитивный прогноз на 3 кв. 2011 г., который должен быть положительно воспринят рынком (особенно на контрасте с не слишком оптимистическим прогнозом, объявленном вчера НЛМК).

Северсталь ожидает, что мировые цены на сталь в 3 кв. 2011 г. не начнут снижаться, учитывая падение рентабельности производства, сокращение запасов и улучшение баланса спроса и предложения. В России спрос на сталь растет со стороны всех потребляющих этот сплав отраслей благодаря восстановлению инвестиций в основной капитал. Мы считаем, что в 3 кв. 2011 г. показатели прибыли Северстали останутся на уровне 2 кв. или даже немного улучшатся, поскольку компания может выиграть от хорошей ценовой конъюнктуры на внутреннем рынке и сезонного роста внутреннего спроса на стройматериалы. По нашему мнению, в период нестабильности финансовых рынков акции Северстали можно рассматривать как относительно надежное вложение в сталелитейном секторе в силу высокой рентабельности бизнеса компании и наличия у нее крупного золотодобывающего подразделения (15% EBITDA 2011П). Мы подтверждаем наш положительный взгляд на перспективы Северстали.

RMG Securities: В целом результаты соответствуют нашим прогнозам на 2011г. В 3кв. 2011г. менеджмент компании ожидает стабилизации цен на сталь и сохранения уровня спроса благодаря высокой сезонной активности в строительном секторе и положительной инвестиционной динамике в России. Мы ожидаем, что компания продолжит демонстрировать сильные результаты до конца 2011г. и подтверждаем нашу рекомендацию Покупать акции Северстали, особенно в свете недавнего падения котировок.

• Прибыль ММК -81% до $10 млн. Прогноз был 85,7 млн $
• Снижение прибыли обусловлено убытком из-за курсовых разниц и обесцениваением активов
• Также снижение прибыли вызвано ростом цен на железную руду, кокс уголь и другое сырье + сокращение производства.
• расходы по сравнению с 1 кв у ММК выросли на 10%

RMG Securities: Мы нейтрально оцениваем результаты, так как с учетом корректировок показатели в целом соответствуют ожиданиям. Мы полагаем, что компании удастся сохранить объемы продаж во втором полугодии, что наряду со стабилизацией цен на сталь и сырье должно выразиться в сохранении рентабельности по EBITDA на уровне 15-16%. На наш взгляд акции ММК стали привлекательны в свете недавнего падения котировок, и мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать по ним.

ВТБ-Капитал: All in all, MMK’s results did not impress, although the market’s expectations for MMK’s 2011 earnings have rapidly been decreasing and are now almost in line with our FY11 EBITDA forecast of USD 1.7. So, a big part of the earnings disappointment has been priced in. However, with steel prices more vulnerable in the current environment, and coking coal and iron ore prices remaining stable, MMK is still the most vulnerable in the sector in 2H11, in our view.

Прогноз финансовых показателей:


Уралсиб-Кэпитал: Внимание на прогноз продаж и капзатрат в 2012 г. Прогноз менеджмента в отношении объема поставок и продаж в Европе в 2012 г., а также план по капзатратам представляются нам в настоящий момент важнее, чем отчетность за 1 кв. 2011 г. Газпром пообещал существенно расширить инвестпрограмму в 2012 г., если правительство откажется от планов удвоения НДПИ на газ, однако мы надеемся, что роста капзатрат не произойдет ни при каких обстоятельствах. Что касается акций Газпрома, то, на наш взгляд, за последний месяц они были перепроданы (см. наш последний стратегический обзор «Что предпочесть в условиях волатильности»).

По нашему мнению, сейчас бумага привлекательна даже при условии наиболее пессимистического сценария развития ситуации с налогообложением и ценами на газ для ЕС в 2012 г. Более того, согласно последней информации, в 2012 г. газовые тарифы могут вырасти на 12%, тогда как мы ожидаем их роста на 6%. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Газпрома с прогнозной ценой 9,4 долл./акция.

Комментарий RMG:
Чистая выручка НЛМК (РТС, LSE: NLMK) во 2кв. 2011г. выросла на 26% по сравнению с 1кв. 2010г., в основном благодаря сезонному росту производственных показателей на 13% и повышению средней цены стали на 11%. Благоприятные рыночные условия позволили компании значительно улучшить показатели EBITDA и рентабельности в отчетном периоде.
 
В целом, компания опубликовала ожидаемые финансовые результаты, немного превысив оценки консенсуса. В 3 квартале мы ожидаем сохранения объемов производства и небольшой рост цен на сталь, что, вкупе с консолидацией менее рентабельных, чем НЛМК, прокатных мощностей SIF, должно выразиться в росте выручки и небольшому снижению рентабельности. Мы рекомендуем Держать акции НЛМК.


Группа Х5 (LSE: FIVE) объявила финансовые результаты за 1 полугодие 2011г. Выручка увеличилась на 44% год-к-году в рублевом выражении и составила $7.8 млрд. Показатель EBITDA увеличился на 42% по отношению к аналогичному периоду 2010г., что хуже наших прогнозов. Рентабельность по EBITDA снизилась по отношению к 1 полугодию 2010г. с 7.7% до 7.2%. Рост чистой прибыли также не оправдал наших ожиданий ($216 млн.), составив $170 млн. (+65% год-к-году), из-за существенного роста финансовых расходов, связанных с консолидацией Копейки. Мы оцениваем опубликованные данные как негативные.

В четверг 25 августа отчитается НЛМК
В 17:00мск состоится телефонная конференция
Прогноз результатов:

Аналитики Unicredit ожидают сильных результатов.
ВТБ-Капитал: НЛМК – наиболее прозрачная компания среди российских металлургических предприятий в части прогнозов на следующий квартал, что упрощает ежеквартальную оценку результатов. На этот раз к омпания п рогнозирует р ост в ыручки з а I I к в. 2 011 г. н а 2 4% до USD2.9 млрд и рентабельность EBITDA в диапазоне 25-30%. Этот прогноз соответствует EBITDA за II кв. 2011 г. на уровне USD725-870 млн.

29 августа кроме Русала также отчитается ММК.
 

Аналитики БКС:
Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на отчетность ММК в связи с существенным снижением котировок акций компании в последнее время. Вероятность позитивных сюрпризов в отчетности, по нашим оценкам, близка к нулю. Наиболее важным для рынка, скорее всего, станет прогноз менеджмента относительно дальнейших перспектив компании и ее уровня самообеспеченности сырьем.
 
На данный момент мы расцениваем ММК в качестве аутсайдера среди российских металлургических компаний. В то же время мы отмечаем существенную перепроданность акций ММК. Наиболее вероятным драйвером роста для него, по нашему мнению, может стать публикация проекта разработки Приоскольского месторождения железных руд. Также мы не исключаем возможности снижения цен на уголь и железную руду в IV квартале, что может оказать позитивное влияние на котировки акций ММК при сохранении высоких цен на металлопрокат.

29 августа отчитается Русал.

ВТБ-Капитал: Русал был значительно хуже аналогов в последнее время, сейчас торгуется с дисконтом 23% по коэффициенту EV/EBITDA на 2011 год. Мы рекомендуем покупать акции. Потенциал роста — 96%.