Облигации

Всего один крупный дефолт, Монополия, по факту, 7 млрд р., и сегмент ВДО покатился вниз по котировкам / вверх по доходностям.

Соотношение средней доходности ВДО (облигаций с рейтингами от B- до BBB) и актуального значения ключевой ставки ушло к 1,89. Уже выше 1,5 много. А почти 1,9 – уже кризисный коэффициент. Бывало и выше. Но либо когда рынок уходил в еще большее отрицание, либо при заметно меньшей ключевой.

Можно еще заметить, что рост доходностей шел на фоне ожидания более низкой КС и разве что только приостановился по факту, в пятницу ставка была снижена с 16,5 до 16%.

Или у страха глаза велики, или нужно привыкать к 30-м доходностям в сегменте. Вероятно, реальность где-то между.

А ключевая ставка, от которой вроде бы и должен «плясать» рынок, похоже, в случае, что с ВДО, что с коммерческим кредитованием в целом, свой путеводный смысл утрачивает.

Телеграм: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

( Читать дальше )

🎈Технология: BB, купон до 23,5% ежемес. (YTM до 26,21%), 1 год, 50 млн.

Базовая информация по эмитенту есть в разборе дебютного выпуска. Это был конец 2023 года, и Технология в тот момент выглядела очень даже перспективно, с умеренными и более-менее понятными рисками

Но хорошего понемножку, и за 2 года здесь реализовались именно риски: вначале в виде активного вывода денег на связанные стороны (компания входит в ГК «Гелий 24», а полного МСФО по группе нам так и не подготовли), а затем и по бизнесовой части: цены на гелий сложились ~вдвое (на пике – в 3+ раза). Это привело вначале к ухудшению прогноза, а затем и к потере ступеньки рейтинга

В свежем РСБУ за 9м’25 (но помним про Группу) совсем ужаса я не увидел, Из-за ценового фактора получилось некоторое снижение выручки на фоне бурного роста себестоимости (на 35+%). Минус более-менее перекрыт резким ужиманием комм/адм расходов – но это ресурс не бесконечный, и если период неблагоприятных цен затянется, проблемы с кредитоспособностью очень даже вероятны

( Читать дальше )

☢️ Атомэнергопром: AAA, купон до ~15,1% ежемес. (YTM до ~16%), 5,5 лет, 25 млрд.

В отличие от RGBI, длинные корпораты пока куда слабее отреагировали на отсутствии резкого снижения КС. Но еще не вечер. Также, в этом контексте мне не очень понравилось обещание ЦБ и дальше придерживаться той же плавности снижения

Не так, чтобы что-то принципиально новое, но лишний раз озвученное на программной пресс-конференции оно становится еще весомее для общего сантимента



( Читать дальше )

Черкну пару строк. Пока нормальных дивов от компаний ждать не приходиться. Все уже давно заимствуют на рынке через облигации. А какой была их доха в последние годы? 25-30 %. И это надо обслуживать. Ну или не обслуживать- дефолт, хана компании. И было бы идиотизмом  не воспользоваться ситуацией и не дать взаймы государсту, субфедам, хорошим корпоратам. До 30% за год многие на этом заработали. И с чем же теперь столкнулся лично я? А с тем, что при размещении очередных купонов, а у меня лестница облигаций, фактически нету нормальных корпоратов с дюрацией до года и дохой выше 20%. Доха и дальше будет падать. И вот когда доха по облигам станет меньше дивидендов, тогда и надо будет перекладываться в див. акции. А пока денежный поток генерят купоны, нет никакого смысла. Теперь вы знаете, что нужно отслеживать по компании и когда покупать её акции. За сим кланяюсь. Доброго времени суток. 

📊 ЦБ продолжает смягчать, но говорит «не спешите радоваться»
Ключевые ставки снизилась на 0,5% до 16% — вернулась на уровень, который был ещё декабре 2023 года. Звучит просто? На самом деле это финал одной из самых драматичных история российской денежно-кредитной политики.

Не забываем подписываться на телеграм-канал, там прогноз курса рубля

🔄 Что произошло за два года?
— Декабрь 2023 → Июль 2024: Ставка спокойно стояла на 16%. Экономика казалась управляемой.

— Август-октябрь 2024: ЦБ в панике. Буквально за три месяца ставка взлетела с 18% на 21% — исторический максимум. Это была сильнейшая тревога.

— Май 2024 — Декабрь 2025: Долгое ползучее снижение. 7 месяцев высоких ставок, потом 7 месяцев медленного снижения (5 итераций по 0,5-1%).

Итог: вернулись на место, но прошли через адскую турбулентность.

⚠️ Главное, что ЦБ хочет вам сказать
ЦБ снизил ставку, но в пресс-релизе прямо написал:

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.»

( Читать дальше )

За последний месяц на фоне дефолта «Монополии» и понижения рейтингов надёжности многих эмитентов рынок долга испытал сильнейшую волатильность из-за панических распродаж.

Для меня этот период стал хорошей возможностью распродать то, что торговалось значительно выше своей номинальной стоимости, а также найти место для новых эмитентов, которые стали торговаться по приемлемой цене.

 

Напомню, что первая сделка была совершена 19.05.2025 года. С тех пор портфель заметно вырос. Этот результат — прямое доказательство, что мы попали в нужный момент для создания облигационной стратегии.

Изначально инвестиционный портфель пополнялся облигациями взятыми с первичного рынка, так как по ним можно было зафиксировать более высокую доходность. Сейчас же после перехода к циклу снижения КС таких вариантов стало на порядок меньше.

 

📍 Инвестиционный портфель диверсифицирован для разных сценариев на рынке:

 

• Корпоративные облигации: как основа для дохода.

( Читать дальше )

Спойлер для нетерпеливых: самый большой девелопер, самый длинный срок среди строителей, и самый доходный выпуск!

🔎О компании

Самолет — лидер рынка жилья Московской области и Новой Москвы. Также работает в 9 других регионах. Текущий портфель строительства >5 млн м2, первое место в России. Основной сегмент — эконом+, комфорт

 

📄О выпусках

На размещении 2 выпуска:

1️⃣купон до 22% ежемесячно (доходность до 24,4%), на 3 года, без амортизации

2️⃣размещение по 50% от номинала ❗️купон ≤3,75% (доходность до 25,5%), 4 года, без амортизации

Второй выпуск уникален налоговым нюансом: если держать больше 3х лет, можно претендовать на ЛДВ и экономить на налогах

Рейтинг: А (АКРА), А+ (НКР)

 

💸Финансы

Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему? Б1 – тут всё чётко! Помимо классических условностей для строителей в части признания выручки и субъективности себестоимости, на себя обращает внимание пограничность кредитных ковенант. Ковенанты — ограничения в отчетности, при нарушении которых банк может требовать досрочного погашения всего кредита. Это важно, т.к. долгосрочный долг в момент может стать краткосрочным

( Читать дальше )

Вслед за Самолётом, на биржу сразу за ДВУМЯ выпусками облиг выдвинулся другой застройщик (масштабом поменьше) — ГК «Пионер». Свежих размещений от эмитента не было уже несколько лет: тем интереснее будет «прожарить» пионерские облигации и посмотреть, как дела у столичного девелопера.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Полипласт, Атомэнергопром, Самолет, СамарОбл, Сегежа, Артген, СКБ_Лизинг, Миррико, Селигдар, КЛВЗ, Газпром, ПГК, НовосибОбл, АБЗ_1, Тальвен.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏢А теперь — погнали смотреть на новые выпуски Пионера!

🏗️Эмитент: АО «ГК „Пионер“

ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы, работает на рынке недвижимости с 2001 г.

( Читать дальше )

📅 Компания «Сегежа» готовится к размещению двух новых выпусков биржевых облигаций в разных валютах. Сбор заявок запланирован на середину декабря, а сами бумаги поступят в обращение до конца месяца. Инвесторам предлагается выбрать между рублевым выпуском сроком на 2,5 года с ориентиром на высокую доходность и юаневым выпуском со сроком 2 года и более умеренным купоном. Оба выпуска будут доступны для широкого круга инвесторов, прошедших соответствующее тестирование.

💰 Рублевый выпуск привлекает внимание уровнем заявленной доходности, которая выглядит конкурентоспособно на текущем рынке. Он предлагает потенциальную премию по сравнению с аналогичными предложениями других эмитентов и доходностями на вторичном рынке. Юаневые облигации, в свою очередь, предоставляют дополнительную возможность хеджирования валютных рисков и могут принести дополнительный доход в случае изменения курсовой динамики. Для тех, кто следит за интересными предложениями на долговом рынке, мы публикуем обзоры в Telegram-канале.

( Читать дальше )

Последние тренды показывают, что сейчас выбор облигаций – это как игра в сапёра, где можно нарваться на компанию, находящуюся в зоне риска (снижение кредитного рейтинга или ещё хуже – дефолта). Поэтому предлагаю следующую анти выборку (очевидные «Уралсталь» и «Монополию» сюда не включаю).

Вводные: выручку, прибыль и процентные расходы я сравниваю относительно аналогичного периода предыдущего года (АППГ), а объём долга – относительно конца 2024 года. Отталкиваюсь от последней опубликованной отчётности по МСФО (при её отсутствии – по РСБУ).

🟡Весьма сомнительно

ВУШ. Выручка упала почти на 20%, операционная прибыль – в 4 раза. Долг вырос, но не сильно (на 5–6%).

Кокс. Здесь скорее проблема сектора. Компания перекредитовалась у банков, в итоге процентные расходы выросли почти на 50%.

Брусника. У компании проценты выросли более чем в 2 раза, чистый долг – на 25%. Из плюсов отмечу, что у организации выросла выручка от продажи готовых квартир на 21%. Я держу около 1–1,5% портфеля в облигациях компании.

( Читать дальше )