Первичные размещения облигаций: план на неделю с 22.12 по 28.12.25 (часть 3/3)

⚗️ ГК Азот: AA, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2 года, 500 млн.

Дебют. Крупный производитель минеральных удобрений, также входят в тройку ведущих производителей капролактама (сырье для производства капронового волокна и пластика) в РФ. Соотношение экспорта и внутреннего рынка ~50/50

Примечательный бенефициар – миллиардер Роман Троценко, бывший глава Объединённой судостроительной корпорации (ОСК), считается «человеком» Игоря Сечина

Сильный игрок в стабильном секторе с уверенным админресурсом. На этом можно было бы и заканчивать, но для порядка еще цифры за 1п’25, и они тоже вполне благополучные:

• Выручка: 66,7 млрд. (+9,8%)
• EBITDA: 23,8 млрд. (+22,2%)
• Прибыль: 7,3 млрд. (-26,3%)
• ОДП: стабильно положительный
• Долг общий: 50,3 млрд. (+8,8%) 
• Долг/Капитал: 0.4х
• ЧД/EBITDA LTM: 1.2х 
• ICR LTM: 4.5х

Почти весь долг с начала года перепрыгнул в короткий, но потенциальных проблем с рефинансом тут не вижу. Да и в целом всё выглядит максимально спокойно. Есть два нюанса:

• Компания удачно захеджировала ключевую ставку свопами (в итоге получает отсюда дополнительный финдоход), в 2025 году сделка заканчивается. Но даже по чистым финраходам здесь вполне уверенное покрытие, порядка 2х
• ГК Азот много капексует, из-за чего FCF у них околонулевой. И планирует новый виток инвест-программы на 2026-27 год, а это дополнительные затраты, ухудшение долговых метрик и, вероятно, серия займов – в совсем худшем случае получим злостного серийника, что-то похожее на Полипласт, но до этого еще далеко, и даже это еще не трагедия

А пока –кредитное качество мне очень даже нравится, и со стартовым купоном для своего качества – бумага пока остается приемлемой, несмотря на то, что рынок и в этих рейтингах чуть проехал вниз



Глядя на бумаги Акрона/Фосагро я бы предположил, что и по Азоту может быть дополнительная «премия за сектор», но прямо сейчас делать на это ставку не особо хочется. Благо, альтернатив на первичке завтра вполне достаточно. В районе старта – планирую поучаствовать

🏠 A101: A+, 2 выпуска: фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+450 ежемес. (EY до 22,54%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Знакомство с эмитентом и мнение по выпускам тут, мне нравится и фикс, и флоатер. Вопросы, как и с Азотом, могут быть только к финальному купону

🇷🇺 Томская область: BBB+, 2 выпуска –фикс купон до 16% квартальн. (YTM до 16,99%), 6,8 лет, 1 млрд. Флоатер КС+270 квартальн. (EY до 20,05%), 6,9 лет, 500 млн.

Смотрю в основном на фикс. Что мне нравится:

• Длина – в табличке видим, что она по-прежнему в цене и более длинные бумаги тяготеют к нижней части
• Высокий стартовый купон, на уровне свежей 34076 RU000A10DWQ2 (и вчера-позавчера у рейтинговых эмитентов особо их снижать не получалось)

Что не нравится:

• Со своей активностью на долговом рынке Томская становится все ближе к серийной (и потому слабой) Ульяне
• Пространство для допок: общий объем выпуска запланирован в 5 млрд. и однажды они придут в рынок. Может скоро, может нет, но сам факт дополнительно нависает над спекулятивным интересом к бумаге
• С другой стороны, малый объем может дать такую же малую аллокацию, а это сильно снижает доходность. Особенно с учетом, что в день сбора на первичке будут и другие интересные бумаги

Участвовать планирую. С 34076 бумага сравняется на купоне 15,5%, сюда двигаться не хотелось бы, да и в целом от старта не хотелось бы. Также, надо мониторить положение самой 34076, возможно в моменте будет выгоднее взять именно её (она вполне сравнима по дюрации)



По флоатеру не сложилось четкого мнения. Навскидку кажется, что маловато будет, премия к Нижегородской 34017 RU000A10DJA3 (A+, EY~19,3%) небольшая, да и не особо я их люблю последнее время

🏦 МФК Совком Экспресс: A+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 500 млн.

Здесь тоже был предварительный разбор, и тоже всё нравится, тоже планирую поучаствовать

⚡️ АСГ Трансформаторен: BB, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1 год, 100 млн.

Еще один дебют. Компания производит трансформаторы сухого типа. Работает с 2011. Отчет за 9м’2025 выглядит вполне крепко по меркам BB-грейда в целом и реального сектора в частности: 

• Рост на уровне операционной прибыли и умеренное снижение на уровне чистой (-18,2%) за счет увеличившихся финрасходов
• ОДП периодически водит то в плюс, то в минус, в среднем с 2022 года он слегка отрицательный
• Долг небольшой: ЧД/EBITDA~1.7х, и новый выпуск существенно поменять картину не должен (предполагается, что частично он пойдет на рефинанс, но это пока со слов самой компании). Явных и экстренных причин наращивать нагрузку не видно

Основные претензии Эксперт РА – тоже не к финансам, а к бизнесовой части: компания работает на конкурентном, насыщенном рынке, в узком сегменте, и ничего уникального не производит. А также зависима от инвестиционных бюджетов своих заказчиков, которые в моменте многие сокращают

«Трудно сказать, что будет дальше 2 квартала 2026» – так охарактеризовал свое рыночное положение гендир, он же собственник Трансформаторена на эфире АВО. И, думаю, примерно так и надо относиться к эмитенту (что, в целом, справедливо и почти для всего ВДО-сегмента)

Но этих в временных пределах компания выглядит вполне прилично – со стандартным для BB купоном 24% я бы этот выпуск определенно рассматривал для покупки, даже с учетом короткого колла через год. Но только на прошлой неделе, на этой ВДО куда веселее на вторичке. По крайней мере пока что, до сбора еще сутки и что-то может поменяться

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

---

Данная публикация является личным мнением автора. Мнение владельца сайта может не совпадать с мнением автора.