💥 Лазерные Системы: BBB, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 1,5 года, 200 млн.

Подробный разбор тут, мнение по выпуску ближе к положительному

💪🏼 Илон / DDX Fitness: BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 1 млрд.

Развернутое мнение по эмитенту здесь, и оно очень даже хорошее, надеюсь только, что финальный купон будет не слишком унизительным

🏦 МГКЛ: BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 5 лет, 1 млрд.

Эмитент был долгое время мною особо любим, поскольку давал очень привлекательные условия по бондам при вменяемом кредитном качестве, и всегда позволял хорошо и спокойно заработать. Но тревожные тенденции последнего времени не могу не отметить

К сбору МГКЛ выходит с отчетом за 1п 2025, где в плане финрезультатов от основной деятельности все вполне хорошо (все сегменты растут, генерируют положительное начисление ОДП, обслуживание долга дается уже не просто, но на свой рейтинг – приемлемо). Однако, снова, как и в 2024 году, всё портит сомнительная M&A – в этот раз куплено некое ООО «Звезда», почти за 1 млрд., при чистых активах менее 200 млн.

( Читать дальше )

🚌 Солид СпецАвтоТехЛизинг: B, купон 26% ежемес. (YTM~29,34%), 1,5 года (колл), 500 млн.

Не очень хочется копаться в отчетности эмитента, который к концу 2025 года так и не научился в понятной форме выделять свои ЧИЛ. Не стоит оно того, и, думаю, достаточно ограничиться мнением НРА, которое весной сняло СпецАвтоТеху ступеньку кредитного рейтинга, обозначив что:

• долговая нагрузка высокая, 
• при этом растут просрочки и изъятия, 
• а короткий долг уже не перекрывается поступлениями от лизинговой деятельности (перекрывать его, видимо, будут как раз новым выпуском, а дальше как повезет…)

Сама идея лезть в лизинги нижних грейдов мне тоже по-прежнему не нравится, за совсем редкими исключениями типа Адванстрака. Справедливости ради, прошлый (он же дебютный) выпуск 01 RU000A109NA8 торгуется с YTM~26,3% на вполне приемлемых объемах. Возможно, какая-никакая сила бренда тут имеет место и сыграет. Но выпуск большой и вряд ли одним днем разойдется, поэтому посмотрю сюда ближе к концу размещения

( Читать дальше )

⚗️ Полипласт USD: A- / A, купон до 12,5% ежемес. (YTM до 13,24%), 2,5 года, 20 млн.

Серийный эмитент в не самом простом положении, чем многих и отталкивает, но пока вполне себе давал заработать, как минимум в рублевых выпусках

Последний раз писал про это и про Полипласт в целом в разборе свежего юаневого RU000A10C8A4. Стартовые параметры долларового – получаются примерно на аналогичном уровне. Юаневый при этом короче и выше по ТКД, поэтому при снижении на сборе – я бы смотрел уже на него

( Читать дальше )

💰 МГКЛ: BB, купон 25,5% ежемес. (YTM 28,71%), 5 лет, 1 млрд.

Традиционная раздача денег от МГКЛ. Мне сейчас особо нечего сказать про их кредитное качество, последний разбор был по годовому МСФО, и там, конечно, были вопросики. С тех пор ничего нового не выходило (РСБУ и операционки тут нерепрезентативны). Поэтому как минимум до полугодовой консолидации я был бы достаточно осторожен в плане каких-то долгосрочных отношений с эмитентом

Но чисто спекулятивно выпуск интересен. МГКЛ торгуется как «вещь в себе», с некоторым отрывом от формального рейтинга, поэтому с общей группой длинных ВДО новую бумагу сравнивать не совсем корректно (хотя и там она уступает только куда менее солидным САТам и Пионер Лизингам). Премия к своим прошлым выпускам при этом высокая: ближайший и по доходности, и по дюрации 1Р-07 RU000A10ATC4 закончил пятницу на YTM~25,4%. Здесь, безусловно, планирую поучаствовать



( Читать дальше )

ПАО МГКЛ занимается ломбардным бизнесом (выдача физлицам займов под залог) под брендом Мосгорломбард, продажей товаров вторичного потребления под брендом Ресейл-Маркет и оптовой торговлей золотом. Работает через 135 отделений в Москве и МО, собственные интернет-ресурсы и маркетплейсы

💰 Из более-менее свежих цифр у нас пока есть только МСФО за 6 мес 2024 (более поздний РСБУ не показательный):

• Выручка: 3,1 млрд. (x4,8)
• EBITDA: 594 млн. (х2,1)
• Прибыль: 225,2 млн. (х4,9)

И недавно вышла операционка за полный 2024, где говорят о росте выручки в 3,9 раза г/г, до 8,5 млрд. Как будто все хорошо, бизнес растет и зарабатывает. Какие есть нюансы:

1️⃣ У МГКЛ три ключевых сегмента: сам ломбард (займы под залог), оптовая скупка и переработка драгметаллов (в основном золото) и ресейл – реализация предметов залога и комиссионная торговля в собственных и партнерских точках

2️⃣ Существенная доля «иксов» по выручке в 1п’24 приходится на торговлю драгметаллами (переработанный лом поставляют в банки в виде слитков, и производителям ювелирных изделий), но там крошечная маржинальность, менее 1%

( Читать дальше )

🔮 Астрологи объявили неделю без флоатеров: впервые с января прошлого года на всю полноценную рабочую неделю не анонсировано ни одной новой бумаги с плавающим купоном

🏢 Глоракс: BBB-, купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%), 2 года, 1 млрд.

Подробный разбор тут. Мнение по выпуску – очень на любителя, вряд ли буду участвовать

🫙 Сибстекло: BB-, купон 29% ежемес. (YTM 33,19%), 2 года, 350 млн.

Эмитент не худший в своем ВДО-сегменте, но прямо сейчас не очень нравится: убытки, около-предельная долговая нагрузка, непрозрачная отчетность, операции со связанными сторонами, постоянная задолженность перед налоговой, оферты/погашения в течение 2025 по всем трем выпускам в обращении… Плюс недавнее уголовное дело в отношении бенефициара компании (которое в теории не должно коснуться бизнеса, но тоже флажок не сказать, что хороший)

С довольно скромными по меркам BB-грейда параметрами выпуска – ни копаться глубже, ни тем более принимать эти риски уже нет желания. В теории, можно зацепиться за премию к своему сравнимому выпуску RU000A105C93, но и тут апсайд не космический, считаю, что не стоит того

( Читать дальше )

🐟 Инарктика: A, купон до 15,5% квартальный (YTM~16,3%). 3 года, 3 млрд.

Компания на слуху, лично мне нравится, регулярно упоминаю их в контексте акций – растут, занимаются разведением форели и лосося, почти решили вопросы с импортозамещением, имеют перспективную и вполне реалистичную программу наращивания производства. По кредитному качеству претензий тоже нет

Параметры выпуска именно в стартовом виде тоже нравятся, если убрать совсем короткие бумаги, то премия есть и к своей группе, и к A+. Не нравится сочетание: известное имя, высокий старт, размещение в Тинькофф… Перспектива стать новым «Самолетом» с существенным снижением купона выглядит очень даже реальной. А запас на снижение не особо большой – даже 15% сейчас уже не выглядит сильно привлекательным, во всяком случае чтобы хватать именно на первичке



( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Как устроен бизнес ломбарда

• Ломбард выдает займы под  залог ценных вещей, чаще всего это золотых изделий. Далее либо клиент выкупает залог и платит проценты, либо ломбард продает залог самостоятельно, в розницу или оптом

Похоже на МФО, и на первый взгляд более надежно за счет залогов, но есть два важных нюанса:

• Ломбарду критически важно наличие сети офлайновых точек. Если МФО стремятся максимально в онлайн уходить, то с ломбардом так не получится, тут необходимы условия для физической передачи вещей в залог, их хранения, розничной продажи, а сами клиенты выбирают ломбард в основном по территориальному принципу. Вся операционная деятельность и все масштабирование жестко на оффлайн завязаны, без него никак не обойтись и он же съедает массу денег на аренду и обслуживание точек
• 90% в структуре залогов МГКЛ – золото. Ломбард постоянно имеет золото на балансе, постоянно его покупает-продает, в т.ч. оптом, то есть помимо займов большой кусок их бизнеса это трейдинг на рынке золота. Поэтому колебания цен на золото напрямую влияют на прибыль ломбарда: если оно дорожает то растет и маржинальность, и объем новых займов, если дешевеет, то наоборот

( Читать дальше )

💰МГКЛ: B+, YTM~16,9%, 4,5 года, 300 млн. Только для квалов

Июньский МГКЛ-001P-03 с тем же купоном, но на полгода короче, рынок встретил неплохо. А тогдашний орг Цифра еще не считался зашкваром, эх… В этом выпуске апсайд тоже будет. Объем уже расписали по предзаказам на неделе, даже с подобием аллокации (организатор теперь – Диалот).

( Читать дальше )